巨子生物首现业绩下滑，医美新赛道能否扭转颓势？

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来源：尺度商业

文 | 董武英

编辑 | 刘振涛

2022年11月，国内重组胶原蛋白领军企业巨子生物成功登陆港股。凭借持续高增长表现，短短三年内市值跃升至逾800亿元，一度风光无两。然而盛极而衰，这家明星企业的高速增长叙事骤然中断。

近日，巨子生物披露2025年财报：全年营收同比下降0.37%至55.19亿元，净利润下滑7.15%至19.15亿元——这是其上市以来首次出现双指标负增长。反观2022至2024年，公司营收年均增速稳定在50%左右，净利润增速则由21%攀升至42.06%。2025年的业绩拐点，无疑为“增长神话”按下了暂停键。

作为国内重组胶原蛋白领域公认的龙头，巨子生物拥有显著技术壁垒与市场先发优势，资本市场亦对其复苏抱有高度期待。经历此次下滑后，它能否重拾增长动能、重返行业巅峰？

外部风波叠加行业内卷

首度录得负增长

巨子生物2025年业绩承压，首要诱因是当年5月爆发的“胶原棒”成分质疑事件。

2025年5月底，美妆圈头部KOL“大嘴博士”在微博及视频平台发布题为《巨子生物疑似造假，重组胶原竟然测不到胶原》的内容，直指可复美旗下爆款产品“胶原棒1.0”所宣称的胶原蛋白含量与实测结果严重不符。

该话题迅速引爆社交平台热搜。尽管可复美官方紧急回应称产品成分真实合规，但“大嘴博士”接连多轮质疑持续发酵。6月初，国产玻尿酸巨头华熙生物（42.290, 1.39, 3.40%）公开声援，强调维护消费者知情权，使事件升级为行业性争议。直至6月中旬，风波才逐步平息。

虽事件最终落幕，但恰逢“618”大促黄金期，对巨子生物及可复美品牌造成实质性冲击。

据招银国际研报，2025年5–6月，巨子生物旗下可复美与可丽金两大品牌在天猫、淘宝及抖音平台合计GMV达10.8亿元，同比仅增2%；其中可复美下滑2%，可丽金增长33%。细分来看，可复美在淘系平台GMV微增5%，但在舆论主阵地抖音端，其两个月GMV却同比下滑13%。对比历年大促数据，可复美在2025年“618”期间的销售排名明显退步。

不过，受益于1–4月的强劲表现，巨子生物上半年营收与利润仍维持正向增长，仅增速放缓。通常而言，“双十一”与“双十二”构成下半年销售高峰，历史数据显示其下半年业绩普遍显著优于上半年。但2025年下半年，公司营收仅为24.06亿元，低于上半年的31.13亿元，且较2024年同期减少5.93亿元，同比下滑19.76%。

此外，市场竞争白热化亦成不可忽视的压力源。

自2009年巨子生物率先实现重组胶原蛋白护肤品量产起，历经17年发展，该成分已从稀缺科技原料演变为化妆品常规成分。上游原料供应、中游代工体系日趋成熟，催生大量同类竞品。

尤其在可复美核心赛道——医用敷料领域，不仅传统大牌加速入局，众多白牌产品亦蜂拥而至；部分新兴品牌更复刻可复美早期路径，依托药店、医生及医院等专业渠道建立信任背书。

此次内外交困下的业绩滑坡，促使巨子生物深刻反思单一电商依赖与单品牌驱动模式的脆弱性。因此，公司在2025年下半年同步推进两项关键调整：一方面加码第二梯队品牌可丽金的资源投入；另一方面加速拓展线下直营网络。

财报显示，2025年可丽金品牌营收达9.18亿元，同比增长9.2%，占总营收比重提升至16.6%；线下直销渠道贡献收入2.25亿元，同比增长32.2%，占比升至4.1%。这既得益于持续扩充连锁药妆店、商超等终端客户数量，也源于在西安、成都、重庆等地开设可复美品牌专卖店，强化终端触达与品牌体验。

上述主动变革部分对冲了负面舆情影响，主流券商普遍认为其2025年业绩小幅回调基本符合预期。当前市场最核心关切在于：这家胶原蛋白龙头，是否还能重燃增长引擎，再攀高峰？

切入医美器械新战场

能否开启第二增长曲线？

除强化可丽金、深耕线下外，巨子生物另一战略动作引发资本市场广泛关注。

2025年10月及2026年1月，公司两款重磅产品——重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白与透明质酸钠复合溶液，相继获国家药监局批准上市。此举标志着其正式进军医美注射剂赛道，被视作业务边界的里程碑式突破，亦承载着投资者对其“第二曲线”的厚望。

胶原蛋白种类繁多，主要包括Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型及Ⅴ型等。其中Ⅰ型分布最广，主导组织强度与结构支撑；Ⅱ型集中于软骨，多用于关节健康；Ⅲ型则富集于皮肤，关乎弹性与柔韧。

从应用端看，重组胶原蛋白主要覆盖三大方向：功能性护肤、医用敷料、医美注射剂。数据显示，2023年三者市场规模分别为115.4亿元、110亿元与43亿元。尽管医美注射剂当前规模最小，但成长性突出，市场普遍更看好该细分领域的长期价值。

获批进入医美注射剂市场后，巨子生物不仅有望开辟全新营收来源，更有望借由该业务更高的盈利水平拉升整体毛利率，从而增强利润厚度。但新蓝海亦伴随强敌环伺。

在国内重组胶原蛋白医美赛道，北交所上市公司锦波生物（170.200, 20.15, 13.43%）属先行者，在2025年10月前长期独占市场。“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（商品名：薇旖美）早在2021年获批，此后又于2023年、2025年接连拿下两款注射类新品注册证。

2025年上半年，锦波生物医疗器械板块营收达7.08亿元，同比增长33.41%，占总营收比重超八成，毛利率高达95.04%。

除锦波生物外，创健医疗亦于2025年12月获得第三类医疗器械注册证，其“交联重组胶原蛋白植入剂”（商品名：悦白之几·若境）即将上市，成为又一有力竞争者。

由此可见，仅2025年第四季度三个月内，该赛道便由锦波生物“一枝独秀”，快速演变为锦波生物、巨子生物、创健医疗“三分天下”，获批注射类产品总数由3款增至6款——锦波生物3款、巨子生物2款、创健医疗1款。

这意味着行业竞争重心正从“资质卡位”转向“市场落地”：谁能更快打通医美机构合作网络，谁更能抢占消费者心智认知，谁就能赢得更大市场份额。

横向对比，相较锦波生物与创健医疗这两家偏B端的材料型企业，更具C端基因的巨子生物，在品牌运营、产品迭代、渠道渗透等方面具备天然优势。但锦波生物已在医美领域深耕逾四年，积淀深厚；创健医疗亦设立全资子公司悦白生物专营自主品牌，医美布局早有铺垫。巨子生物能否在这一新战场实现突围，仍有待实战检验。

总体而言，随着两张关键注册证落地，巨子生物正将业务版图从功能性护肤、医用敷料延伸至医美注射领域。其能否将既有技术积累、原料掌控力、品牌势能及营销渠道能力成功迁移至医美赛道，并借此打开新一轮增长空间，值得持续追踪。

责任编辑：杨红卜

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