TOP TOY二度赴港上市 叶国富拟添第三家控股上市公司

专题：TOPTOY冲刺港股：自有IP营收占比不足0.5%，超四成收入源自名创优品

来源：科创板日报

记者：徐赐豪

港交所官网信息显示，潮流玩具企业TOP TOY International Group Limited（简称 TOP TOY）已重新递交主板上市申请，系继2025年9月26日首次递表失效后的再度申报。

若此次IPO顺利落地，叶国富将实现对名创优品、永辉超市(3.790, 0.02, 0.53%)之后的第三家A+H或纯港股上市公司的实控布局。

TOP TOY成立于2020年12月，由名创优品战略孵化，专攻潮流玩具细分市场，自创立起即深度协同母公司在供应链、终端网络与资本支持方面的资源，加速全国铺店。截至2025年末，其线下门店总数达334家。

据招股文件披露，公司于2025年7月完成唯一一轮外部融资，募集资金5940万美元（约合4.62亿港元），投资方涵盖淡马锡、瑞橡资本、创想投资等知名机构，投后估值达13亿美元（约102亿港元）。

股权结构方面，名创优品集团持有86.9%股份，为实际控制人；CEO孙元文持股3.9%；CFO晏晓娇持股0.8%；管理层持股平台TOP TOY MANAGEMENT持股3.7%；淡马锡通过关联实体合计持股4.0%，为最大外部股东；瑞橡资本持股0.6%；灵动创想创始人谢国华持股0.2%。

财务表现上，TOP TOY近年营收高速增长，但利润端承压明显，呈现“高增长、低盈利”特征。2023至2025财年，营收分别为14.61亿元、19.09亿元、35.87亿元，2025年同比激增87.9%，三年复合增长率逾50%。

同期净利润则分别为2.1亿元、2.9亿元、1.0亿元，2025年同比骤降65.6%，净利率由2024年的15.4%大幅收窄至2.8%。

针对利润断崖式回落，TOP TOY在招股书中指出，主因包括优先股公允价值变动损失、大额股权激励支出约3.9亿元，以及门店快速扩张带来的租金、人力及营销费用上升，叠加IPO相关中介成本增加。

另需关注的是客户集中风险持续存在。2023、2024及2025年度，前五大客户贡献收入分别占总营收的76.5%、66.2%及59.5%。

其中，第一大客户名创优品集团的采购额占比分别为53.5%、48.3%及45.5%。尽管集中度逐年缓释，但仍处于高位区间。

按2025年零售额口径，TOP TOY以4.8%市占率位列中国潮玩零售行业第二，但相较头部玩家泡泡玛特，在规模体量、增长动能及盈利质量等方面仍存显著差距。

2025年泡泡玛特营收高达371.2亿元，同比增长184.7%，是TOP TOY的10倍以上，增速亦远超后者。更本质的差异在于商业模式：泡泡玛特属“IP驱动型品牌”，核心资产为Molly、Dimoo、Labubu等自主培育并全链运营的爆款IP，2025年自有IP收入占比超99%，免付高额版权费，毛利率连年走高，2023–2025年分别为61.3%、66.8%、72.1%。

而TOP TOY定位为“IP集成平台”，主营模式为聚合漫威、三丽鸥、火影忍者等第三方授权IP产品，2025年自有IP、授权IP、他牌IP收入占比分别为5.7%、51%、43.3%，需持续支付版权分成，直接拉低毛利水平，当期毛利率仅为31.4%、32.7%、32.1%，尚不及泡泡玛特一半。

面对IP依赖外部的结构性短板，叶国富曾公开提出“国际IP+自有IP”双轨策略，推动原创能力与商业效率协同发展。

招股书显示，截至2026年3月，公司已储备24个自有IP、42个授权IP，并接入超660个他牌IP资源库。

责任编辑：张乔松

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