港股通“高纳低剔”引发的隐忧与挑战
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
自港股通开通以来，其目标是引入南向资金并提升港股流动性，通过恒生综合市值指数筛选标的，采用“高纳入、低剔除”的不对称规则设计，旨在为中小市值标的提供流动性支持。然而，随着市场的常态化运行，这一机制逐渐暴露出结构性问题：纳入门槛高、剔除门槛低、缓冲区间宽，导致大量标的陷入“纳入线以下、剔除线以上”的市值区间，形成了一个规模庞大的‘夹心层’，潜在风险不断积累。
2026年3月港股通的最新调整显示，调入39家、剔除25家，调入数量显著高于剔除数量，‘入易出难’的特征更加明显。根据当前的港股通市值筛选规则，61亿港元是剔除门槛，93亿港元是纳入门槛，截至3月底，市值处于这一区间的‘夹心层’公司已经超过62家，占总标的数量的16.7%（当前港股通总标的共370家）。
从规则角度看，这一现象主要由两大特征造成：
一是市值筛选规则与市场结构共同导致缓冲区间高度拥挤。
恒生综合指数以累计市值覆盖率为浮动筛选标准，设置94%-96%的缓冲区间，按最新一次指数调整测算，纳入与剔除门槛之间形成约30亿港元的市值差距。同时，港股头部少数大市值公司占据了市场绝大多数市值，而尾部众多中小市值公司仅占有少量市值，这使得累计市值覆盖率的百分位越靠近100%的尾部区间，相同宽度的百分比区间对应的上市公司数量就越多。当前94%-96%的两个百分点缓冲区间，正好位于中小市值公司高度密集的尾部区域，因此会集中大量标的，并形成‘夹心层’。
二是流动性考核门槛较低，约束力不足。
根据恒生指数规则，标的当月日换手率中位数≥0.05%即视为通过当月流动性考核，且近12个月至少10个月达标、近6个月至少5个月达标，即可满足纳入恒生综合指数的流动性要求。
一方面，日换手率中位数0.05%的门槛本身较低，叠加新股上市初期的高活跃度以及部分交易资金的炒作行为提升了流动性，许多标的轻松通过考核。另一方面，入通后，这些标的获得了南向资金的支持，也难以跌破0.05%的日换手率中位数门槛。观察过往情况，多数标的被剔除港股通的原因是跌破市值门槛，而非流动性要求不达标。
结合沪深通的规则设计，二者在标的筛选和考核约束上的差异更加清晰，可以作为观察港股通规则运行特征的重要参考。
沪深通采用固定市值及成交额为核心的考核指标，同时补充停牌天数等辅助考核条件。其中，核心纳入标准为日均市值≥50亿元人民币、日均成交额≥3000万元人民币；核心剔除标准为日均市值＜40亿元人民币、日均成交额＜2000万元人民币，纳入和剔除标准没有宽幅缓冲区间，避免了大量‘夹心层’标的的形成。
此外，沪深通对一般规模的新股未开设特殊入通通道。以沪股通为例，新股上市后需满一年方可纳入相关指数，后续还需等待半年一次的常规考核周期，确认标的满足各项考核标准后，方可正式纳入沪股通。这一流程避免了新股因上市初期短期活跃度高而被炒作、快速入通的情况。
相比之下，港股通的新股考核机制有所不同。港股通对IPO新股设置了季度考核窗口，部分新股借助上市初期的高活跃度，叠加入通预期下的资金炒作，轻松通过考核实现快速入通。这些标的入通后，由于基本面支撑不足，市值回落至缓冲区间，流动性持续走弱，但因未跌出缓冲区间而长期留存，进一步加剧了‘夹心层’困境。
总体来看，港股通当前的问题并非缺少考核，而是‘低流动性门槛+宽幅尾部缓冲区间’共同作用下的结构性失衡：规则初衷是为了保护中小盘标的的流动性，避免其陷入‘低成交→无人问津’的恶性循环，但在港股长尾市场结构的现实背景下，这一设计反而催生了‘易进难出’的标的池困境。大量缺乏基本面支撑的标的，仅凭短期交易热度达标入通后，长期滞留在缓冲区间内，依赖港股通的标签效应维持估值虚高，与自身的经营业绩和行业估值水平严重脱节，不仅稀释了港股通标的池的整体投资价值，加剧了标的间的流动性分化，还对缺乏专业筛选能力的南向散户构成了隐性风险，不利于南向资金的理性配置和港股通市场的长期健康发展。
对于港股通规则的后续完善，市场期望在不推翻现有机制框架、保留对中小盘标的流动性呵护的前提下，实现规则设计的精准优化与平衡。各界普遍期待，通过更科学的规则调整，破解当前‘夹心层’标的规模庞大、流动性考核约束力不足的难题，减少短期炒作带来的市场乱象，让港股通标的池真正回归‘优质标的互联互通’的核心定位，既为港股市场持续注入优质流动性，也为南向资金提供更具价值的投资选择，最终实现两地资本市场互联互通的良性循环，更好地发挥港股通连接两地市场的桥梁作用。
注：本文所探讨的港股通规则及标的情况，均不含A+H上市公司，A+H上市公司无需满足市值、流动性等常规考核条件，仅需过绿鞋期即可纳入港股通。
责任编辑：公司观察
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