央行“地量”逆回购释放宽松信号，短端利率成关键观测指标

市场不必过度解读央行操作规模。相比数量变动，短端利率走势更能真实反映流动性状况。

4月2日，央行连续第二日开展5亿元7天期逆回购，公告中新增“全额满足一级交易商需求”表述，政策利率（7天期逆回购利率）维持1.4%不变。

4月首个交易日，央行以5亿元“地量”逆回购操作引发关注：当日7天期逆回购中标利率为1.4%，而当日有785亿元逆回购到期，实现净回笼780亿元。

“地量”操作折射出机构对央行资金依赖减弱。据第一财经向多家金融机构了解，3月末央行加大流动性供给，保障跨季平稳；叠加财政季末集中支出效应，4月初资金面持续宽裕。出于自主流动性管理需要，近两日多数机构未向央行提交资金申请。公告中“全额满足一级交易商需求”的措辞亦表明，操作缩量不等于收紧，稳健偏松的货币政策取向未变。

从实际资金面看，隔夜利率持续低位运行。今年前两月，央行通过买断式回购、中期借贷便利（MLF）等工具投放中长期资金约2万亿元，为经济“开门红”提供有力金融支持。春节后居民现金回流银行，进一步夯实流动性基础。3月货币市场隔夜利率DR001日均值约1.31%，较1—2月再降；4月初已下探至1.3%以下，机构融资意愿明显趋弱。

多位市场权威专家指出，不应紧盯单日操作量。4月1日同样仅开展5亿元7天逆回购、净回笼780亿元，但资金面依旧宽松。判断流动性需综合考量多重因素的净影响，而非孤立看待某一项操作。因此，相较数量指标，短端利率这一价格信号更具参考价值。

事实上，银行体系流动性受财政存款波动、现金投放回笼等多重扰动，央行需动态运用各类工具进行精准对冲，以保持总体充裕。

业内人士分析称，今年1月央行副行长邹澜已明确，公开市场操作核心目标是引导隔夜利率围绕政策利率平稳运行。“地量”操作正是调控机制日趋灵活、精准的体现，也契合货币政策由数量型向价格型转型的大方向。

责任编辑：曹睿潼

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