特朗普'解放日'一周年：全球投资者再评估美国例外论
核心要点
总统公布了针对不同国家的广泛关税清单，命名为 '解放日' 贸易政策——此举引发了全球市场的恐慌与剧烈波动。政策包括对众多贸易伙伴进口商品征收高额关税：对中国商品加征 34%、欧盟 20%、越南 46%。
随后，全球各类资产遭遇全面抛售——美国股票、国债与美元均遭受重创，演变为 '抛售美国' 交易行情。
'解放日' 后的 12 个月里，美国资产因特朗普反复无常的政策组合，经历多轮波动——催生 '除美国外全球配置' (ABUSA)、'特朗普总爱妥协' (TACO) 等多种交易趋势。
自特朗普 '解放日' 宣布以来，巴西、英国、日本等国基准指数表现优于标普 500 指数，得益于投资者（尤其海外投资者）寻求分散投资、降低对美国收益的过度依赖。
此后，美国政府与欧盟、英国、印度、瑞士等主要贸易伙伴达成一系列贸易协议，下调了部分关税税率。
但今年 2 月，美国最高法院裁定该关税机制非法，随后法官下令政府准备向已缴关税的进口商支付数十亿美元退款。
上月，特朗普对中国、欧盟、日本、瑞士、印度等十余个贸易伙伴启动 '301 调查'，为白宫对这些经济体征收进口关税铺路。此前他已对进口商品征收 10% '全球性关税'，政府称将上调至 15%。
'关税与强硬贸易手段、对美联储独立性的质疑、如今在拉美与中东的军事介入，以及在格陵兰问题上的武力威慑，叠加美国股市高估值、联邦赤字飙升，正促使投资者重新审视 '美国例外论' 叙事。' 他称。穆尔德补充道，特朗普去年 4 月宣布的所谓 '对等关税'，'将贸易政策推向全新高度'。
他指出，尽管股市与债市均不欢迎该政策，但当特朗普部分撤回关税政策时，市场迅速反弹。
'然而，投资者似乎已认真思考，在 '解放日' 之后、总统社交媒体发文在政治、经济与军事层面均具重大影响力的世界里，资本该如何配置。' '美国股市或许已从 '解放日' 低点强劲反弹，但已不再像 2009 年金融危机结束后多数时间那样，成为资本首选目的地。换言之，不再是 '美国优先，其他市场靠边站'。'
AJ Bell 分析显示，'解放日' 以来，上证综指、韩国综指、日经 225 指数回报率均高于美股三大主要指数，新兴市场 '领跑'。
去年 AJ Bell 数据显示，投资者对剔除美国的全球基金兴趣升温，在选择新投资基金时 '刻意避开美国市场'。
伦敦投资公司 Evelyn Partners 投资策略合伙人丹尼尔・卡萨利周四对 CNBC 表示，以英镑计算，自去年 4 月 2 日 '解放日' 以来，摩根士丹利美国指数上涨 14%，表现逊于摩根士丹利全球指数（上涨 18%）。
'美股相对疲软，或许反映特朗普 '美国优先' 政策的影响——该政策促使欧洲加大国防与基建支出，作为更广泛财政刺激的一部分。美国对欧洲增长溢价将收窄的预期，也支撑欧洲市场估值，对比估值更高的美国市场——尤其是在白宫决策愈发反复无常的背景下。'
但他补充道，尽管过去一年低配美股有利可图，但不代表美国长期表现将持续落后。
'美国经济有长期快于其他主要发达经济体的稳健历史，为本土企业提供更大营收增长空间。' 他称，并补充美国仍是创新领域领导者。'归根结底，投资关键在于多元化——平衡配置美股与其他全球市场。'
德维尔集团首席执行官奈杰尔・格林周四对 CNBC 表示，'解放日' 一周年后，标普指数 '仍有回报'，但资金流向结构已改变。
他指出，尽管资本未完全撤离美国，但 '增量资金流向至关重要'—— 对印度、日本与部分东南亚地区的配置明显增加。格林还强调，机构投资者正寻求对冲美国政策集中风险。'投资者不再将美国视为单一机会；他们选择契合政策利好的行业，避开受贸易扰动影响的领域。' ' '解放日' 加速市场分化。一方面，契合本土生产、人工智能、能源安全的企业吸引资本；另一方面，全球布局、供应链复杂的企业面临更严格审视，部分案例中估值缩水。'
格林补充道：'美国例外论仍在，但不再理所当然。'
'资产配置者正更严谨地开展对比分析；评估各地区治理水平、政策清晰度与汇率风险。美国仍处核心地位，但如今需更努力争夺资本。'
施罗德多元资产收益主管多里安・卡雷尔指出，伊朗战争不确定性、私人信贷领域压力、人工智能资本支出高企等近期动态，正推动国际投资者重新思考。
' '解放日' 一周年后，曾经同步、政策驱动的环境，正让位于更侧重国内优先事项、地缘摩擦、政策协同性更难预测的环境。'
卡雷尔称，部分数据显示 '投资机会似乎偏向美国以外的行业与地区'，从纯估值角度看，欧洲与日本表现突出。
'展望未来，对私人信贷、股市集中度、商业模式快速演变、收益率曲线陡峭化的担忧，均表明适度分散配置、降低美国敞口是合理策略。尽管美国仍提供极具吸引力的机会，但我们认为其他市场已消化更多不确定性。'
责任编辑：郭明煜
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