交银国际上调凯莱英目标价至123.2港元 维持买入评级

交银国际(0.33, -0.01, -2.94%)发布研究报告指出，依据凯莱英(102.5, 0.00, 0.00%)（06821）2026年业绩指引调整2026-27年盈利预估，持续采用退出估值折现法和21倍退出市盈率，调高目标价8%至123.2港元/145.3元人民币，保持买入评级。2025年企业新兴业务各核心领域表现突出，全球化战略成果明显，2026年营收端20%左右的增长指引超出该行和业界的预期。企业在高景气赛道的前瞻性产能建设迅速扩展，有望带来较强的整体高增长确定性。

交银国际核心观点如下：

2025年业绩重返高增长轨道，2026年指引超预期

企业2025年收入66.7亿元（人民币，下同），同比+14.9%；经调整归母净利润大幅增长56%至12.5亿元，超出该行的预估。

其中：1）小分子CDMO业务同比+4%，毛利率47%，处于业内领先水准；全年分别交付临床前及临床早期/临床III期/商业化项目445/70/59个（vs.2024年383/73/48个），预计2026年还将有16个PPQ项目，为后续商业化订单奠定基础；2）新兴业务收入同比+57%，占收入比例提升约8ppts至29%，毛利率大幅提高8.5ppts至30%；其中海外收入同比增幅超240%，全球化拓展成果显著。截至2026年3月末，企业在手订单总额相比去年同期增加32%至13.9亿美元。

展望2026年，管理层预计全年收入同比增长19-22%（已考虑汇率波动对增速约2-3ppts的潜在不利影响），资本开支将大幅上升至约21亿元（约70-80%用于化学/生物大分子CDMO业务产能扩张）。

新兴业务各核心领域爆发式增长，全球产能快速部署，推动中长期高成长可见度

2025年企业新兴业务恢复强劲增长：

1）化学大分子CDMO业务收入同比大幅增长124%至10.3亿元，在手订单金额增长128%；首个多肽项目已于2025年上市并开始商业化供货，预计2026年还将有4个多肽PPQ项目推进；20个寡核苷酸项目处于临床后期；首个ADC药物已进入商业化，2026年预计另有4个ADC项目陆续进入商业化阶段；

2）生物大分子CDMO业务收入同比大幅增长96%至2.9亿元，在手订单金额增长56%。在多肽、寡核苷酸、ADC等高景气赛道，企业正前瞻性布局产能，有望较好地支撑订单快速装填和业绩增长：多肽固相反应合成总产能预计2026年底增至69，000L（2025年末45，000L）；寡核苷酸产能已达120mol，预计1H26末增至180mol；奉贤一期商业化抗体ADC车间预计2Q26交付。

责任编辑：史丽君

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