珠江啤酒四季度业绩骤降，区域依赖成瓶颈

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来源：国际金融报

如果珠江啤酒在与全国性啤酒企业的竞争中失去高端市场份额，其业绩将受到严重影响。

近日，珠江啤酒公布了2025年年度报告。报告期内，公司实现营收58.78亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.04亿元，较上年同期增长11.54%。

吴典/摄

这是一份营收和利润双增的“成绩单”，但仔细分析后可以发现不少隐忧。

按季度划分，2025年前三个月，珠江啤酒的营收和归母净利润同比增幅分别为10.7%、29.8%，但在第二季度开始下滑，分别降至4.96%、20.18%。

第三季度情况有所变化。7月至9月的旺季期间，珠江啤酒的营收同比下滑1.34%，而归母净利润则同比增长8.2%。

当时有机构指出，由于第三季度华南地区降雨较多，加上现饮消费需求疲软等原因，当季销量受到影响，不过由于以97纯生为代表的中高端产品持续热销，净利润仍保持增长。

然而，旺季过后，珠江啤酒的业绩急剧下滑，去年第四季度，该公司营收同比增速继续下降，为-4.69%，归母净利润转为亏损，对应-0.4亿元。

市场观点认为，第四季度本就是啤酒消费淡季，再加上行业竞争加剧，珠江啤酒为了保住本土市场份额，不得不加大促销力度，导致毛利率承压，盈利能力阶段性减弱，也暴露出公司抗淡季波动能力不足的问题。

截至目前，珠江啤酒一直局限于华南地区，全国化拓展进展缓慢。

信达证券曾在一份研究报告中提到，2010年至2013年，公司曾尝试全国化扩张，提出“南固、北上、西进、东拓”的战略，但由于2014年后啤酒行业进入存量阶段，区域市场的竞争格局较为稳定，往往需要大量投入才能赢得市场份额，因此全国化战略效果不佳。

2020年—2024年，珠江啤酒在华南地区的收入占比约为95%，复合年增长率（CAGR）为8.1%，高于公司整体CAGR 7.8%。

2025年，珠江啤酒在华南地区实现营收56.22亿元，占比95.66%；其他地区贡献营收2.55亿元，占比4.34%。

此外，去年该公司经销商净增加了76家，其中广东地区净增加了33家。截至报告期末，珠江啤酒共有1449家经销商，但普通渠道已经难以带来更多的增量。

去年，珠江啤酒普通渠道带来的营收为50.35亿元，同比下滑2.32%，夜场营收也同比下滑18.44%。商超及电商渠道则实现了不同程度的增长，尤其是电商渠道营收同比增长342.33%至3.12亿元，但由于基数较小，该渠道对公司整体业绩的贡献有限。

2025年，珠江啤酒的啤酒销量为146.24万吨，同比增长1.58%，啤酒吨价为3888.58元/吨，同比增长1.57%。

以纯生啤酒、雪堡啤酒为代表的高端产品营收同比增长10.98%至43.33亿元，占比76.2%；以零度啤酒为主的中档产品实现营收9.51亿元，较上年同期下滑23.28%，占比16.72%；大众化产品对应营收4.03亿元，同比增长9.51%。

尽管高端产品的增长为珠江啤酒带来了更多的利润空间，报告期内，公司高端产品毛利率同比提升2.22个百分点，至50.82%，远高于中档、大众产品36%至37%的毛利率水平。

但当前高端产品市场竞争激烈，主流价格带产品是各家啤酒企业的业绩基础，甚至可能是2026年的发展重点。

不久前的华润啤酒业绩发布会上，管理层表示高端化战略将向次高端延伸，公司将重点关注肩部产品的发展；重庆啤酒总裁李志刚也透露，今年将加大对性价比更高、饮用场景更灵活的1L罐装啤酒的投入。

这意味着，珠江啤酒“高端独强、中档塌陷、大众薄弱”的产品结构，与头部啤酒企业所关注的市场趋势并不一致，甚至有些失衡。一旦珠江啤酒在与全国性啤酒企业的竞争中失去高端市场份额，其业绩将面临冲击。

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