中金维持天能动力推荐评级 目标价8.5港元

中金发布研究报告表示，鉴于两轮车市场需求疲软以及原料成本上升，调降天能动力(7.45, 0.02, 0.27%)（00819）2026年盈利预期22%至16.78亿元，新增2027年盈利预期18.40亿元。该机构仍然看好公司两轮车电池领军地位及锂电业务优化带来的盈利潜力，保持8.5港元目标价，现价对应2026/2027年4.5x/4.0xP/E，目标价对应2026/2027年5.1x/4.6xP/E，有14.1%上涨空间，保持跑赢行业评级。

中金核心观点如下：

2025年业绩逊于该行预期

公司发布2025年业绩：营收538.0亿元，同比-29.8%；归属净利润14.37亿元，同比+25.8%；因两轮车需求整体偏弱，以及政府补贴、利息收入减少等因素影响，公司25年业绩逊于该行预期。

铅酸电池2025年增长稳定，盈利水平有所回升

2025年铅酸电池营收397.7亿元，同比-0.2%，其中电动两/三轮车营收约376亿元，同比+1.4%，出货量约3.9亿只，同比+2.4%，营收方面，两/三轮车年内需求整体平淡，受益新国标和两新政策、前装市场增长较好，后装市场因宏观因素有所承压。盈利方面，2025年主材铅价稳中有降，推动公司铅酸电池毛利率同比提高0.8ppt至12.9%。

锂电业务和回收业务表现突出，看好2026年盈利延续改善

受益国内储能景气度外溢，公司25年锂电池业务实现营收15.41亿元，同比+222.2%；盈利方面，受益稼动率提升推动规模效应释放，公司锂电业务显著减亏。展望2026年，该行看好在能源安全和经济性驱动下，储能景气度加速上行，公司规模效应有望进一步释放，该行看好锂电业务盈利进一步改善。公司25年回收业务收入55.5亿元，同比+104.0%，铅酸回收盈利稳健，锂电回收受益碳酸锂价格上涨、盈利减亏；展望2026年，该行认为回收业务有望继续受益资源端涨价、盈利持续改善。

经营现金流表现优异，资本开支高峰已过、分红率有望进一步提升

非经方面，因部分补贴递延，2025年政府补助+增值税加计扣除返还同比减少1.84亿元。存款利率下调，利息收入同比下滑约2亿元。公司25年现金流大幅回暖，经营活动净现金流达51.91亿元、同比提高845%；资本开支同比下降约10亿元至15亿元区间，分红率同比提高10.6ppt至26.0%，公司资本开支峰值已过，伴随盈利修复，该行看好分红率进一步提升。

风险提示：中国电动两轮车需求不及预期，宏观经济下行，原材料价格大幅波动。

责任编辑：史丽君

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。