找钢网转型阵痛显现

近年来，找钢网这家钢铁交易平台逐步向供应链领域转型，尽管去年收入创下新高，但亏损却显著扩大，其盈利能力正面临严峻挑战。

Key takeaways:

▶去年收入增长36.7%，达到21.2亿元，但亏损却激增超过7倍。

▶公司加速海外布局与AI技术转型，去年国际业务与非钢业务占比超过六成，AI收入增长217.5%。

近年来，国内互联网交易平台逐渐从单纯的线上撮合服务向供应链上下游延伸，这种趋势愈发明显。过去依赖撮合交易抽佣的模式已难以支撑企业的持续发展。尽管这种由轻资产向重资产的转型为企业带来了更多元化的收入来源，但同时也伴随着盈利能力的下滑。

在钢铁行业中，找钢网集团（6676.HK）作为中国最大的第三方钢铁交易数字化平台之一，通过线上平台连接供应商、贸易商与终端用户，完成询价、撮合与交易并收取佣金，曾被视为钢铁行业的阿里巴巴。

然而，随着行业逐渐成熟，单纯依赖撮合交易的增长空间开始受限。钢铁需求受宏观经济与房地产周期影响，交易波动加剧，平台间竞争激烈，佣金率难以持续提升。

加速转型

在此背景下，公司加快了转型步伐，提出将自身定位为“以真实产业交易数据为基础、以AI为核心的科技服务公司”，并强调正向“智能交易、智慧物流及供应链服务一体化”模式转型。

转型的两大重点是国际化与AI技术。在国际化方面，公司计划三年内在海外再造一个找钢网，并加速布局中东与东南亚市场。位于迪拜工业城的钢材加工厂已于2026年投产，目标是打造区域供应链枢纽。

在AI领域，公司推出了收费的AI采购与交易助手，试图将AI从内部工具转变为收入来源，并提出“Agent to Agent”交易模式。同时，公司业务还扩展至电子元器件、工业电气等非钢产品交易，表明其正从单一钢铁平台向更广泛的工业供应链延伸。

公司最新公布的2025年财报显示，期内收入同比增长36.7%，达到21.2亿元，创下近年新高。然而，毛利下降11.1%，至3.79亿元，毛利率约为17.9%，较2024年的27.5%大幅下滑。全年亏损从2024年的约6,866万元扩大至5.9亿元，同比增长761%。

毛利率显著下降

公司表示，亏损扩大部分归因于De-SPAC上市及股份支付等非现金因素，但即使剔除这些影响，其经调整EBITDA仍为亏损，表明盈利压力与转型密切相关。

这一现象的核心在于收入结构的变化，公司正在用低毛利的供应链与贸易业务替代原本的高毛利平台收入，反映其商业模式正从轻资产平台逐步转向涉及商品销售与履约的供应链角色。

2025年，毛利率仅为7.9%的国际交易业务收入同比增长71.5%，达到10.17亿元，占总收入比重提升至48%；非钢铁交易业务收入3.22亿元，同比增长74.6%，占比达15.2%，毛利率仅为3%。

占总收入约23%的交易支持服务毛利率为6.1%。相比之下，毛利率高达88.2%的交易服务收入下降16.1%，占比降至12.4%。毛利率高达93%的科技订阅服务占比仅约1.4%。

AI业务是公司目前少数具备提升附加值潜力的领域，去年AI相关收入达3.35亿元，同比增长217.5%，占总收入约15.8%。不过，从公司披露的信息来看，AI目前更多是提升交易效率与扩展品类的工具，短期内仍未显示出独立支撑高毛利的能力。

与同样走向供应链模式的震坤行（ZKH.US）相比，其毛利率维持在14.8%左右；而仍以撮合平台为主的满帮（YMM.US），毛利率则保持在60%以上。相比之下，找钢网集团目前约18%的毛利率更接近供应链企业。

从估值角度看，公司市销率约为0.77倍，高于震坤行的0.37倍，但远低于满帮的4.78倍。这表明市场已基本将其视为供应链型企业，而非高毛利平台公司。业绩公布后，公司股价下跌约4%至1.2港元，过去六个月累计跌幅超过五成，显示市场对其盈利能力减弱与转型不确定性的担忧仍在持续。

尽管当前估值已处于低位，但找钢网的核心问题在于盈利模式尚未稳定。如果供应链与国际业务持续压低毛利率，而AI业务短期内仍难以形成有效支撑，其估值短期内恐难以修复。