汇添富转向被动产品路线

来源：资市会

百亿基金经理、“消费男神”胡昕炜表现失色。

作者|资市分子

伴随年报陆续披露，公募基金公司一年的经营成绩正逐渐浮出水面。

截至3月30日，已有至少43家基金公司公布2025年度财务数据。其中，易方达基金、工银瑞信基金、广发基金、南方基金、华夏基金、富国基金、兴证全球基金、博时基金、招商基金、汇添富基金、华泰证券(17.670, -0.05, -0.28%)资管等11家公司净利润都在10亿元以上。

作为万亿级头部公募机构之一，汇添富基金虽然整体业绩仍位居行业前列，但已难现昔日高光，2025年还出现了增收不增利的情况。

东方证券(8.860, -0.16, -1.77%)2025年年报显示，汇添富基金实现营业收入56.58亿元，行业排名第五，同比增长17.19%；净利润14.21亿元，同比下降8.14%。

（Wind，“资市会”制图）

2021年，汇添富基金净利润曾达到32.63亿元，此后持续震荡回落，2022年至2025年分别为20.94亿元、14.15亿元、15.47亿元、14.21亿元。营业收入走势也较为相似，2021年至2025年分别为93.79亿元、67.87亿元、53.71亿元、48.28亿元、56.58亿元。

过去，汇添富基金凭借权益投资能力打出“选股专家”名号，但近年来随着主动权益投资回报走弱、百亿基金经理光环减淡，公司权益业务也正从“选股专家”逐步转向“被动之家”。

01

客户维护费多年高于30%

汇添富基金的营业收入主要来自管理费和销售服务费两部分。

2025年，管理费收入达到44.82亿元（各类份额合并计算，下同），较2024年增加4.11亿元，同比增长10.1%；销售服务费收入12.41亿元，较2024年增加1.55亿元，同比增长14.31%，并创出2020年以来新高。

不过，收入增长的步伐并未完全匹配基金规模的扩张。

截至2025年末，汇添富基金公募管理规模为1.13万亿元，行业排名第九，较2024年末增加2151.86亿元，同比大增23.5%。其中，固收类基金和权益类基金规模分别为7356.62亿元、3589.86亿元，占比分别为64.94%、32%，同比增幅分别为16.01%、39.09%。

固收类基金规模增速与营收变化大体一致，而权益类基金的同比增速则明显更高。

进一步拆分可见，权益类规模增长的主要推动力(6.920, -0.56, -7.49%)来自被动权益产品。截至2025年四季度末，主动权益类基金管理规模为1683.77亿元，较2024年末的1417.63亿元增加266.14亿元，同比增长18.77%；被动权益类规模为1725亿元，较2024年末的1081.76亿元增加643.24亿元，同比激增59.46%。

新基金方面，汇添富基金在2025年共成立54只新基金，首募规模合计364.52亿元。

支出端则主要包括营运成本、客户维护费（尾随佣金）、托管费、交易佣金以及其他费用。

汇添富基金并未披露最核心的营运成本数据。

客户维护费是主要支出项之一。据Wind统计，2025年汇添富基金该项费用达到15.65亿元，同比增长12.13%，占管理费的比重达34.92%。

在头部公募中，汇添富基金客户维护费占管理费的比例长期高于30%，且呈持续上升态势。2021年至2024年分别为32.86%、32.84%、33.24%、34.29%。同属头部公募的易方达基金、华夏基金、南方基金，2021年至2025年这一比例均低于汇添富基金。

托管费方面，汇添富基金2025年为9.06亿元，较2024年同期增加8476.2万元，同比增长10.32%；交易佣金（分仓佣金）为3.91亿元，同比减少2.72%，位居行业第六；其他费用为1.83亿元（包括审计费、律师费、信息披露费等），较2024年同期增加1.01亿元，同比大增123.17%。

令人感慨的是，汇添富基金在2025年还收到监管罚单。年报显示，2025年11月11日，公司因合规内控、投资运作及其他问题（基金销售等），被上海证监局责令改正。同日，公司三位高管也分别因合规内控、投资运作；其他问题（基金销售）；合规内控，被上海证监局出具警示函。目前公司已通过监管检查验收。

02

密集加码指数型产品

汇添富基金2025年管理费收入位列行业第五，为何在管理规模和营收双双明显增长的情况下，净利润却出现下滑？问题或许就出在产品规模增长的结构上。

众所周知，主动权益类基金和混合型基金带来的收入效益通常优于指数型基金和固收类基金。而指数型基金不仅费率较低，前期投入成本往往也更高。

从前述数据可以看到，汇添富权益类基金在经历多年下滑后，于2025年出现触底回升，规模大增逾900亿元，尤其是被动权益类基金增长更为明显。

（Wind，“资市会”制图）

但主动权益类基金对应的管理费收入并未同步跟上规模扩张节奏。2025年，该项管理费收入为18.21亿元，较2024年的17.28亿元增加0.93亿元，同比仅增长5.38%。

近几年，汇添富基金持续发力指数型基金。截至2026年3月30日，汇添富基金指数型基金规模达到1385.12亿元，数量为132只（包括被动指数型基金、增强指数型基金）。

2025年，汇添富基金可统计管理费收入的ETF基金（含联接基金）共有100只，管理费收入合计3.4亿元，客户维护费为8516.98万元，而2024年同期分别为1.79亿元、3262.66万元，同比增幅分别达到89.94%、161.01%。可见，ETF基金客户维护费的增速明显快于管理费收入增速。

其中，汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证主要消费ETF联接在2025年的客户维护费都超过千万元，分别为1280.33万元、1040.86万元，而2024年尚无任何一只ETF产品客户维护费突破千万元。

其中，汇添富中证主要消费ETF联接的客户维护费占管理费比例甚至高达774.81%。

另有汇添富上证科创板50成份ETF联接、汇添富中证800自由现金流ETF联接、汇添富沪深300ETF联接、汇添富中证红利ETF联接、汇添富中证上海环交所碳中和ETF联接（已在3月14日清盘）等26只基金的客户维护费占管理费比例处于100%至700%之间。

这类产品的管理费收入显然难以覆盖客户维护费支出，更不用说整体成本。Wind数据显示，汇添富基金有35只ETF基金在2025年的管理费收入合计仅531.99万元，而客户维护费却高达3570.77万元。

2025年以来，汇添富基金已陆续成立64只新基金，其中权益类基金51只，首募规模合计300.55亿元；债券型基金7只，首募规模合计125.3亿元。

具体来看，在51只权益类新基金中，有41只属于指数型基金，且ETF产品接连推出，从宽基指数到行业主题均有布局，并且偏向科技相关赛道。

汇添富基金的新基金申报同样更偏向指数型基金。2025年以来，已申报89只基金，其中指数型基金56只，除已成立和获批待发产品外，还有16只等待获批。

虽然前期布局相对偏慢，但汇添富基金在指数投资领域的投入其实已经持续多年。

公司现有132只指数型基金中，有100只成立于2021年至2026年之间，但规模超过百亿元的仅有3只，分别为汇添富国证港股通创新药ETF、汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证AAA科创债ETF；而规模低于5亿元的则多达41只。

指数型基金能否真正成为公司未来规模增长和管理费收入的核心来源，仍有待进一步观察。

03

“消费男神”胡昕炜失灵

大举发展指数型产品，不仅是行业趋势，也是汇添富基金自身发展的现实需要。

过去，凭借较强的选股能力和对市场行情的敏锐把握，汇添富基金旗下多只主动权益类基金曾为投资者创造可观回报，也由此树立起“选股专家”的品牌形象。

但近些年来，公司主动权益类基金的投资能力不断受到外界质疑。

截至3月30日，汇添富旗下有36只主动权益类基金近三年业绩跑输比较基准，占可统计产品数的40%。其中，23只产品近三年收益率落后基准10个百分点及以上。

如果把时间维度拉长到五年，表现则更加难看。64只可统计收益率的主动权益类基金中，42只产品近五年收益率不及业绩比较基准，其中有20只基金落后基准超过20个百分点。

整体来看，截至3月30日，汇添富基金旗下股票型基金、混合型基金近五年收益率平均值分别为10.29%、8.54%，均低于行业同类产品平均水平。

主动权益类基金经理“一哥”胡昕炜也早已失去往日锋芒。

汇添富基金目前共有99位基金经理，在管规模超过百亿元的主动权益基金经理有6位，分别为胡昕炜、马翔、杨瑨、张韡、马磊、劳杰男。其中，马磊担任公募基金经理的时间尚不足3年。

胡昕炜管理的产品规模最高达到292.51亿元，但较2021年二季度末722.03亿元的峰值减少了429.52亿元。目前，他在管基金共8只，其中主动权益类基金6只、偏债混合型基金2只。

2011年，胡昕炜加入汇添富基金，曾担任行业分析师，公募基金经理生涯始于2016年4月，任职已接近10年。其曾因重仓白酒、家电等消费白马股取得较好成绩，被市场称作“消费男神”，但之后随着市场风格切换、热点轮动，其表现明显回落。

胡昕炜投资经理指数无论中期还是短期表现都不理想。截至3月30日，该指数近一年、近三年收益率分别为8.31%、-19.05%，分别落后业绩比较基准6.42个、30.28个百分点。

具体来看，截至3月30日，胡昕炜管理的6只主动权益类基金中，仅有汇添富价值领先近三年业绩跑赢业绩比较基准，其余5只产品均落后基准超过10个百分点。

胡昕炜管理的汇添富价值创造、汇添富中盘价值精选A、汇添富消费升级A、汇添富消费行业等4只基金，近五年收益率也全部跑输业绩比较基准。

从重仓股来看，截至2025年四季度末，胡昕炜在管基金前十大重仓股分别为美的集团(76.350, -1.02, -1.32%)、腾讯控股、贵州茅台(1460.000, 0.12, 0.01%)、海尔智家(21.150, -0.23, -1.08%)、海大集团(51.850, -1.17, -2.21%)、格力电器(37.470, -0.38, -1.00%)、福耀玻璃(58.090, -0.25, -0.43%)、宁德时代(386.460, -14.71, -3.67%)、万华化学(82.380, -0.33, -0.40%)、春风动力(238.500, -3.32, -1.37%)，涉及家电、汽车、农林牧渔、基础化工、食品饮料、传媒等行业。

2025年10月1日至2026年3月30日，美的集团、腾讯控股、海尔智家、海大集团、格力电器、福耀玻璃、春风动力的跌幅分别为0.15%、27.36%、13.9%、20.57%、2.83%、21.07%、16.12%。

持股重合现象也较为突出。截至2025年末，汇添富价值创造与汇添富价值领先前十大重仓股中有7只相同，汇添富消费升级、汇添富消费精选两年持有的前十大重仓股中有6只重合。

除胡昕炜外，汇添富基金自主培养的明星基金经理杨瑨、劳杰男等人，也都面临部分产品业绩不佳的问题。

杨瑨目前管理产品6只，2025年末管理规模为195.47亿元，其中主动权益类基金5只。

截至3月30日，杨瑨管理的汇添富优质成长A、汇添富数字生活六个月持有、汇添富数字未来A等3只产品任职回报均未跑赢业绩比较基准，其中汇添富优质成长A、汇添富数字生活六个月持有的任职回报均为负数。