国盛证券看好敏实集团前景 电池盒业务驱动海外高增长

国盛证券发布研究报告指出，敏实集团（00425）正加快海外市场布局步伐，电池盒等创新产品进入规模化放量期，预计2026-2028年归母净利润将分别达到32.3亿、37.5亿和43.5亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍和8倍，因此继续给予"买入"评级。

国盛证券核心观点如下：

业绩概况

2025年度，公司实现营业收入257.4亿元，同比增长11.2%；毛利率为28%，同比下降0.9个百分点。费用率方面，分销及销售、行政、研发、利息开支占营收比重分别为4%、7.2%、5.8%和1.3%，同比变动分别为-0.5、+0.1、-0.5和-1个百分点；资本开支22.1亿元，同比增长15.6%；归母净利润26.9亿元，同比增长16.1%。

利润结构不断优化，境外收入显著提升

分业务来看，公司车身结构件（含电池盒）业务营收保持高速增长态势，传统外饰类产品发展平稳，密封系统、保险杠、储能等产品在新市场中均取得突破。2025年，四大主营业务车身结构、塑件、金属及饰条、铝件的营收同比增幅分别为41.1%、4.6%、0.8%和-0.5%。在新能源汽车渗透率稳步提升的背景下，公司持续强化电池盒等核心领域的竞争优势。2025年，公司境内和境外营收分别达到94.1亿元和163.3亿元，同比分别增长0.9%和18.1%，境外收入占比升至63.5%，同比提高3.8个百分点。凭借本地化产能布局，公司成功把握欧洲电动汽车市场扩张机遇，美洲市场传统产品业务亦实现稳健增长。未来，公司将有计划地加大在北美、欧洲及东南亚等地区的资本投入，持续完善全球化生产网络。

客户基础多元发展，在手订单充足

2025年，公司在电池盒与车身底盘结构件领域取得重大进展，斩获欧洲丰田及长城、吉利等中资客户结构件订单，并获得奇瑞、长安、比亚迪的电池盒订单。同时，重点拓展中资客户电池盒和电芯结构件的国际市场，向电池盒周边产品延伸，成功开发前后碰撞模块、副车架等产品并获得订单，推动电池盒及车身底盘结构一体化和单车配套价值提升。智能外饰及传统产品新业务承接持续加强，深化与比亚迪、吉利、广汽、上汽等中资品牌及造车新势力的合作，拓展日系品牌国际市场份额，突破奇瑞智界车门电子控制器业务、多个日系品牌行李架总成订单、欧洲雷诺及北美福特保险杠总成等业务。

深入布局新兴领域，培育第二增长曲线

公司聚焦新兴领域的开拓：1）在智能出行领域，前瞻布局电动车无线充电系统，已与多家头部中资车企开展联合研发；2）在智能机器人领域，与智元机器人签署战略合作协议，并于2025年完成多个客户的小批量供货。商业化落地加速，已与某头部机器人客户进行战略合作，在欧洲开展整机代工和经销业务，并逐步在内部工厂建立人形机器人上岗作业示范产线；3）在低空经济领域，与全球头部eVTOL厂家亿航智能签署战略合作协议，并获得量产订单；4）AI液冷方面，公司的分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得台湾客户订单并开始批量交付。多项新兴业务协同发展，打开公司未来成长空间。

风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。

责任编辑：史丽君

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