美股风险补偿走高 滞胀忧虑再度升温

一项最新指标表明，投资者在持有股票而不是债券时所要求的风险补偿，已升至两年多以来的高位。随着伊朗战争推动油价快速上冲，市场开始担心，美国经济或将重现类似20世纪70年代的滞胀局面。

该指标属于股票风险溢价的一个变形版本，主要用来衡量投资者在持有股票而非无风险美国国债时，希望获得多少额外回报。以估值研究闻名的纽约大学金融学教授Aswath Damodaran测算显示，这一指标在4月初接近4.8%，创下自2023年末以来的最高水平。

伴随中东局势迅速恶化，投资者的风险偏好明显回落，标普500指数较阶段高点一度回撤9%，与此同时油价大幅上涨，市场对通胀再度抬头的担忧加剧，因此这一指标受到更多关注。对部分人士来说，这样的宏观背景正令人不安地让人想起20世纪70年代。当时美国遭遇能源危机、经济增长停滞以及物价快速上涨，股市表现同样疲弱。

22V Research LLC总裁兼首席市场策略师Dennis DeBusschere表示，当前股票风险溢价的表现“与20世纪70年代的滞胀状态一致”。他的机构采用的正是Damodaran这套指标。他提醒称，若该指标继续升高并逼近2008年金融危机以及20世纪70年代所达到的中位水平——而当前距离这一位置已不足1个百分点——标普500指数可能还会进一步下挫5%至10%。

Damodaran的风险溢价指标综合了现金流预测和标普500成份股的预期回报，再扣除10年期美国国债收益率。去年12月初，该指标为3.99%。Damodaran还指出，自战争爆发以来，传统意义上的股票风险溢价指标——即标普500盈利收益率减去10年期美债收益率——同样一直在走高。

当然，投资者过去也曾因与20世纪70年代相似的局面而感到忧虑，但滞胀恐慌最终又逐步缓和。2022年俄乌冲突爆发后，油价曾大幅攀升，推动通胀升至数十年来高位，并令标普500指数当年累计下跌近20%。不过随后通胀最终回落，美国经济表现出较强韧性，股市也再次刷新高点。最新公布的美国数据同样释放出经济偏强信号，包括3月就业报告优于市场预期。

看多阵营还认为，围绕人工智能的投资热情正持续为美股带来支撑，美国企业的基本面前景也相对积极。依据行业研究汇总数据，标普500指数成份公司全年盈利预计将增长17%，且盈利增速有望从第一季度的12.5%提升至第二季度的19.3%。

至于通胀未来的走向，部分线索可能会从周五公布的美国3月消费者价格数据中体现出来，而新一轮财报季也将在本月稍晚时候开启。即便如此，JonesTrading Institutional Services LLC首席市场策略师Michael O’Rourke在周日的报告中指出，在战争局势变得更清晰之前，投资者风险偏好大概率难以改善。

他说：“在一个前景不够清晰的环境里，投资者往往会选择更加防御性的姿态。” 这也意味着，在进行资金配置前，他们会要求“更高水平的风险溢价”。