猪价走弱猪肉股走强，背后逻辑是什么

来源：期货日报

近期，国内生猪市场出现了一种备受关注的情况：生猪期货主力合约接连走低，现货猪价降至历史低位，但A股猪肉板块却走出了相反行情。

4月7日，生猪期货主力合约收于9210元/吨，刷新上市以来最低水平。农业农村部监测数据显示，3月第4周全国生猪均价降至10.68元/公斤，部分地区甚至失守10元/公斤，创下近8年新低。与之形成对比的是，A股猪肉板块明显上涨，华统股份、巨星农牧等生猪养殖类个股表现突出。

期货日报记者采访获悉，这种“期股背离”现象出现的核心原因，在于期货市场与股票市场的交易周期和定价逻辑并不一致。

“期货反映现货，股票交易预期。”中信建投期货养殖板块研究员邓昊然表示，生猪期货价格下行，尤其是近月合约走弱，说明市场对短期供需关系仍然偏悲观，期货价格已经较充分地体现了当前供应偏宽松的压力。而A股猪肉板块上涨，则更多是资金提前押注周期反转，猪价越低、行业亏损越深，就意味着中小养殖户面临更大的现金流压力，能繁母猪去化速度有望提升，供应收缩的拐点或将提前出现。

广发期货研究所农产品研究员朱迪认为，目前生猪现货价格已经在底部区域运行了较长时间，猪周期已得到较为充分的验证，后续无论底部停留时间长短，行业都将迎来产能出清，未来发展预期偏积极。因此，从股票投资的角度看，行业周期底部往往更适合进行价值布局。

此外，邓昊然还表示，在A股热点板块波动加剧的背景下，猪肉板块估值处于历史较低位置，具备较强的安全边际和防御特征，而资金由高估值板块向低估值板块切换，也进一步推动猪肉股逆势上扬，最终形成“期股背离”的表现。

自2022年第六轮猪周期启动以来，猪价已经历了较长时间的“磨底阶段”。在格林大华期货农产品研究员张晓君看来，这一轮猪周期何时出现拐点，关键仍在于养殖端去产能的实际推进情况。

“眼下，养殖端亏损持续的时间和程度，还不足以真正推动行业进入实质性去产能阶段。”张晓君表示，目前淘汰母猪与生猪的比值依旧在0.8以上；屠宰场中的母猪大多还是正常淘汰的一、二胎母猪，尚未看到大量怀孕母猪被淘汰；企业现金流虽然逐步承压，但尚未出现大范围抛售。因此，虽然去产能进程已经开始，但养殖端暂时还没有进入真正的去产能阶段，短期内仍难看到明确的猪周期拐点。

据朱迪介绍，结合以往运行规律来看，春节假期过后通常是生猪价格探底的重要时间窗口。近期市场数据也显示，二元母猪销售价格明显加快下跌，这直接反映出市场补栏积极性不足。在行业持续亏损的情况下，产能出清的节奏大概率会进一步加快。

需要关注的是，国家产能调控目标也在不断收紧——2025年全国能繁母猪正常保有量由4038万头下调至3950万头，2026年则继续压降至3650万头。

“从去产能节奏看，政策已由‘柔性引导’逐步转向‘刚性约束’，年度生产备案要求头部企业按照统一口径申报产能计划，并接受动态监管，若未达标将面临信贷收紧等限制。叠加能繁母猪存栏目标连续下调，政策调控力度加大，同时全行业普遍亏损，预计2026年产能去化节奏将明显加快。”邓昊然说。

在张晓君看来，近年来母猪生产效率持续提高，能繁母猪正常保有量下降本身也符合市场发展规律。从调研情况来看，此前没有母猪存栏、以外购仔猪育肥为主的部分市场主体，对2027年猪价预期较为乐观，因此计划在今年年中补栏。基于这一情况，实质性产能去化节奏或许会比市场此前预期更晚一些。

朱迪则表示，不论是大型企业还是中小养殖主体，前期投入形成的沉没成本都处于较高水平，因此短期内行业很难出现主动去产能行为，仍需等待行业亏损进一步扩大，才能形成更有效的产能去化动力。