美联储纪要：短期通胀预期上修 油价冲击或偏阶段性
美国联邦公开市场委员会与美联储系统理事会于2026年3月17日星期二上午10：30在理事会办公室召开联合会议，并于2026年3月18日星期三上午9：00继续举行会议。
金融市场发展与公开市场操作
市场业务主管首先回顾了两次会议之间的整体市场动态。阶段前半段，市场担忧人工智能可能冲击部分商业模式，带动政策利率预期及各类利率下移，并压制了股票表现。阶段后半段，中东地区冲突爆发，推动能源价格急升，令宏观前景不确定性进一步增强，也使多类资产出现明显重新定价。
根据公开市场操作部门对市场预期的调查，受访者普遍认为美国宏观经济前景总体变化不大，只是短期通胀预期有所抬升；但市场业务主管也指出，这份调查采集时点处于冲突爆发初期。
市场业务主管表示，近月原油期货价格在此期间累计上涨约50%。不过，远月合约涨幅明显小于近月合约，这可能意味着市场判断此次油价上行的主要影响持续时间有限。其他市场定价也支持这一看法，例如一年期通胀互换利率同期上升近50个基点，而一年期以上远期通胀补偿指标则大体保持稳定。
随后，市场业务主管说明了政策利率预期的变化。总体而言，期货价格隐含的联邦基金利率短期路径有所上移，市场将完全计入的降息时点推后至12月。期权价格隐含的最可能政策利率路径也同步抬升，与年内不降息的判断相符，而此前市场还预期会降息25个基点。期权价格显示的明年初联邦基金利率分布明显上移且更为分散，本阶段加息概率升至约30%。
相比之下，市场调查中的政策利率最可能路径中位数仍显示年内将降息两次、每次25个基点，但受访者已将降息时点较此前略微后移。不过市场业务主管提到，市场信息表明，部分受访者在调查完成后已经转向预计更少次数的降息。
本阶段美国国债收益率整体走高，且短端利率上行更为明显。期限溢价变动在收益率波动中的占比较高，可能反映出中东冲突带来的整体不确定性增加，以及投资者仓位调整等因素。随着收益率波动加大，国债市场流动性略有走弱，但整体运行仍然平稳。
本阶段大盘股价约下跌5%。软件板块再次跑输整体市场，人工智能相关忧虑对该板块冲击尤其突出。信贷市场部分领域也出现类似担忧。软件企业杠杆贷款价格明显下跌，而其他行业价格相对稳定。多只设有季度赎回安排、向投资者提供有限流动性的私人信贷基金，赎回申请显著增加。市场业务主管表示，工作人员将继续密切关注相关进展。
随后，市场业务主管介绍了国际金融市场情况。2025年及2026年初，海外股市整体表现优于美国股市，但在中东冲突爆发后，海外股市跌幅反而超过美股。近几周美元汇率波动较大，不过年初以来总体基本持平。在本阶段最后几天，受美元传统避险属性以及美国能源净出口国身份支撑，市场对美元情绪转趋积极。
高企的能源价格抬升了全球通胀压力。原先被市场预计将维持利率不变或进一步宽松的多家央行，包括欧洲央行、加拿大央行和瑞士国家银行，如今被认为年内可能小幅加息。
市场业务主管指出，在持续进行准备金管理购买操作的情况下，货币市场总体保持平稳。本阶段内，有效联邦基金利率持续位于准备金余额利率下方1个基点，回购利率整体接近准备金余额利率。隔夜逆回购工具仅在月末有少量使用，常备回购工具则只在少数国债结算规模较高的交易日启用，其中有一日使用量达到300亿美元，为该工具推出以来第三高水平。
市场业务主管认为，结合当日交易商间回购利率与常备回购利率之间差距不大的情况来看，这表明自去年12月常备回购操作调整之后，部分交易对手方在经济上合算时更愿意使用这一工具。他判断，当前货币市场状况及各类准备金指标均显示，准备金仍处于充裕区间。
最后，市场业务主管说明了美联储资产负债表主要项目的预期路径。系统公开市场账户持仓预计将随着准备金管理购买操作继续扩大。4月税款缴纳预计会引发财政部一般账户与准备金的大幅波动。预计准备金将在4月底降至低点，规模与去年底大致相当。4月之后至9月，准备金平均水平预计维持在约3万亿美元。
市场业务主管还提到，4月之后，非准备金负债的波动预计将趋于缓和，准备金管理购买操作的月度规模可能明显下调，且调整过程或较为平缓。
委员会一致投票批准了公开市场操作部门在本阶段开展的境内交易。本阶段内，美联储没有进行外汇干预。
工作人员对经济形势的评估
本次会议可获得的信息显示，实际国内生产总值继续稳步增长，若剔除去年四季度联邦政府停摆的影响，增速表现更为明显。近月失业率基本稳定，但新增就业规模依然偏低。消费者通胀仍然处在较高水平。
1月，按个人消费支出价格指数同比计算的整体消费者通胀率为2.8%，剔除能源和多数食品价格后的核心个人消费支出通胀率为3.1%。整体和核心通胀指标均比一年前高约0.25个百分点。同期核心商品通胀有所抬头，工作人员主要将其归因于关税上调影响。核心服务通胀同比有所回落，主要受住房服务通胀放缓带动，而核心非住房服务通胀则基本持平。
结合消费者价格指数与生产者价格指数数据，工作人员估算2月整体个人消费支出通胀率为2.8%，核心通胀率为3.0%。
2月失业率为4.4%，与2025年9月水平一致。1月至2月期间，月度非农就业平均增幅偏低。2月医疗行业罢工和极端严寒天气对就业数据形成拖累，但预计这一影响将在3月消退。截至12月的12个月内，雇佣成本指数上涨3.4%；截至2月的12个月内，平均时薪上涨3.8%，两项指标都略低于去年同期。
去年实际国内生产总值增长稳健，仅四季度受政府停摆影响而放缓。现有指标表明，今年一季度实际国内生产总值增速有所回升，部分原因在于政府停摆影响减弱。实际私人国内最终购买支出（包括个人消费支出和私人固定投资，通常较国内生产总值更能体现经济内生动能）去年增速高于实际国内生产总值，而现有指标显示其在今年一季度进一步提速。
数据显示，实际商品出口在四季度回落后，于年初显著反弹。实际商品进口在11月和12月大增后，1月基本持平，高科技产品进口继续强劲，但被消费品进口下滑所部分抵消。
去年四季度，海外经济活动温和扩张，主要受到墨西哥和部分亚洲经济体高科技出口强劲带动。相较之下，欧元区和英国实际国内生产总值仅小幅增长，加拿大则出现收缩。近期数据表明，今年以来海外国内生产总值仍在温和扩张。
尽管部分经济体服务业通胀仍然偏高，但海外整体通胀大体接近央行目标。受中东冲突推高能源与大宗商品价格影响，一些短期通胀预期指标有所上升。本阶段内，多数海外央行维持政策不变，仅澳大利亚储备银行在3月以资源利用偏紧带来通胀压力为由，加息25个基点。
工作人员对金融形势的评估
本阶段内，市场隐含的联邦基金利率预期路径上移，主要体现为宽松时点被推迟至年末。两年期美国国债名义收益率整体走高，主要由通胀补偿上升带动，这与中东冲突后油价急涨引发的短期通胀担忧一致。相比之下，十年期国债名义收益率整体基本持稳。
大盘股价指数下跌，标普500指数一个月期期权隐含波动率明显上升，中东局势担忧削弱了投资者信心。软件等更易受到人工智能潜在冲击影响的行业个股跌幅更为突出。
在发达海外经济体，能源价格飙升带动短期通胀补偿指标和主权债券收益率大幅上行。美元指数小幅上涨，风险情绪恶化以及美国作为能源净出口国的地位共同对美元形成支撑。海外股市整体小幅下跌但波动明显，多数新兴市场经济体主权信用利差走阔，其中对能源进口依赖较高的经济体表现尤为明显。
本阶段内，美国短期融资市场运行平稳有序，有效联邦基金利率维持不变，有担保和无担保融资市场平均利差总体稳定。持续进行的准备金管理购买操作有助于保持货币市场稳定，并缓解回购利率上行压力。
国内信贷市场方面，居民和小微企业融资条件依旧偏紧，中型企业和地方政府融资环境总体中性。商业地产领域受融资成本偏高和信贷审批趋严双重影响，融资环境仍然紧张。尽管借贷成本相较全球金融危机以来平均水平仍处高位，但大中型企业信贷流入依然强劲，企业债利差也处在历史低位。不过，对人工智能冲击暴露较高的企业，其借贷成本显著上升。
大多数企业、居民和地方政府仍可正常获得信贷，而低信用评分居民及小微企业的信贷供给依然偏紧。在住房抵押贷款市场，再融资规模有所上升，但购房贷款需求仍然疲弱。符合标准合格贷款条件的优质借款人依旧能够较便利地获得融资。
投资级和投机级企业债信用表现保持稳健，大型企业较强的盈利能力提供了支持。12个月滚动违约率降至全球金融危机后区间约25%分位附近。市场隐含的未来一年违约预期指标基本持平，处于历史分布中位数水平。杠杆贷款信用表现也大体稳定。小微企业、商业地产、联邦住房管理局担保抵押贷款以及消费贷款整体逾期率仍处高位。此外，私人信贷行业对软件相关企业贷款敞口较高，这类业务更容易受到人工智能冲击，投资者对此领域的担忧有所升温。
工作人员对经济的展望
相较1月会议，本次对经济活动的预测略有走弱，主要受最新数据和金融环境支撑减弱影响。工作人员只小幅纳入了中东冲突引发的股价下跌和油价上涨对经济活动的影响。总体来看，预计到2028年前，实际国内生产总值增速将大致与潜在增速一致，失业率在明年大部分时间维持当前水平，之后小幅回落至工作人员估算的长期自然失业率。
综合判断，工作人员对今年通胀的预测较1月会议略有上调，主要因为最新数据以及油价上涨推高了消费者能源价格预期。随着油价和关税对通胀的推升作用在今年下半年减弱，通胀预计将重新回到此前的放缓轨道，并在明年底接近2%。
考虑到中东局势、政府政策调整以及人工智能普及可能带来的经济影响，工作人员认为预测面临的不确定性依然较高。就业和实际国内生产总值增长预测面临下行风险，而通胀预测的上行风险较1月会议略有增加。自2021年初以来，通胀持续高于2%，叠加中东局势影响，通胀持续性强于预期仍是关键风险。
委员对当前形势与经济前景的看法
结合本次联邦公开市场委员会会议，委员提交了2026年至2028年及长期内关于实际国内生产总值增速、失业率和通胀的基准预测。这些预测基于各自对合意货币政策的判断，并包含对联邦基金利率路径的预期。委员同时评估了预测所面临的不确定性和风险平衡情况，经济展望摘要将在会后公布。
委员普遍认为，整体通胀仍高于委员会2%的长期目标。部分委员表示，近几个月通胀放缓进程出现停滞。还有部分委员指出，核心商品价格涨幅依然明显高于实现2%通胀目标所需的可持续水平，这在一定程度上反映了关税因素。此外，尽管住房服务价格涨幅过去一年显著放缓、已接近疫情前水平，但非住房核心服务价格涨幅仍高于疫情前。
多位委员表示，多数长期通胀预期指标仍与委员会2%的目标保持一致。不过也有委员指出，受中东事件推升油价影响，近几周短期通胀预期指标有所走高。
委员预计，在适宜的货币政策环境下，随着关税和油价上涨影响逐步消退，通胀将逐渐回落至2%目标。委员普遍认为，关税对核心商品价格的影响会在今年减弱，但自1月会议以来，这一影响消退的节奏和时点不确定性有所上升。委员同时预计，油价上涨会推高短期通胀，并延后通胀回到2%目标的进程。
多位委员表示，住房服务价格持续放缓将继续对整体通胀形成拖累。另有委员预计，技术进步或监管放松带来的生产率提升，将对通胀产生抑制作用。委员指出，若中东冲突持续，可能导致能源价格更持久上行，并进一步推升核心通胀。部分委员强调，在多年通胀高于目标之后，长期通胀预期对油价上涨的敏感度可能有所上升。
受上述因素影响，绝大多数委员认为，通胀向2%目标收敛的速度可能慢于此前预期，通胀持续高于目标的风险有所增加。
在劳动力市场方面，委员注意到近几个月失业率基本稳定，而就业新增规模偏低。多数委员判断，职位空缺、裁员、招聘以及名义工资增速等数据表明，劳动力市场总体处于均衡状态，就业增速偏低基本与劳动力供给增速放缓相匹配。部分委员表示，2月非农就业数据受到医疗行业罢工和极端寒冷天气拖累。
但也有多位委员指出，劳动力市场存在一些走弱迹象，包括青壮年失业率小幅上升、就业增长集中在医疗行业（剔除2月罢工影响）和少数其他行业、近几个月就业可得性调查指标下降等。部分委员提到，企业调查和商业接触反馈显示，企业在招聘上仍较为谨慎，原因在于短期经济前景存在不确定性，同时担忧人工智能等技术对劳动力市场的长期影响。
对于劳动力市场前景，多数委员预计失业率将基本持平，净新增就业和劳动力供给增速保持低位，只有两位委员预计劳动力市场将趋于疲弱。绝大多数委员认为，就业目标面临下行风险。多位委员提醒，在净新增就业偏低的背景下，劳动力市场更容易受到负面冲击，若劳动力需求进一步下降，在低招聘环境下可能推高失业率，而就业增长过度集中于少数弱周期行业，也可能预示整体劳动力市场脆弱性上升。
多位委员援引企业接触和调查证据称，企业可能因人工智能普及而推迟或减少招聘，不过也有少数委员表示，与人工智能相关的裁员仍较少见，企业更多是将人工智能作为辅助工具而非替代劳动力。多数委员强调，若中东冲突持续，可能打击企业信心并进一步抑制招聘。
委员认为，经济活动仍维持稳健扩张。消费支出具有韧性，主要受居民财富增长支撑。企业固定投资依旧强劲，主要受科技板块景气带动。在农业领域，部分委员表示，中东冲突推高燃料和化肥价格，令农户经营压力加大。
委员普遍预计，2026年实际国内生产总值增速将保持稳健，多数委员认为，增长将受到人工智能相关投资、较有利的金融环境、财政政策或监管政策调整的支撑。多数委员同时提醒，近期中东局势使经济活动前景的不确定性加大，并提高了下行风险。
在本次货币政策讨论中，委员指出，通胀仍高于委员会2%目标，经济活动保持稳健扩张，就业新增偏低，失业率近几个月基本持平。委员一致认为，经济前景不确定性仍然偏高，中东冲突进一步加剧了这种不确定性。
在这一背景下，几乎所有委员支持本次会议维持联邦基金利率目标区间不变。鉴于去年下半年已累计降息75个基点，委员普遍认为当前政策利率处于合理的中性水平区间。维持利率不变，有助于委员会根据最新数据、前景变化和风险平衡，灵活判断后续政策调整的幅度与时机。
多数委员表示，目前判断中东局势对美国经济的影响仍为时尚早，应继续跟踪形势并评估其对货币政策立场的影响。一位委员主张降息25个基点，认为当前政策仍具限制性，已导致劳动力需求疲弱，劳动力市场下行风险较高。
就货币政策前景而言，鉴于经济不确定性较高，委员强调，需要依据最新数据、前景变化及风险平衡，灵活调整政策立场。多位委员判断，若通胀如预期放缓，未来适时降息可能是合适选择。其中两位委员表示，受近期通胀数据影响，其认为最可能的降息时点应进一步后移。
部分委员认为，会后声明应对未来利率决策保留双向表述，即若通胀持续高于目标，则可能需要上调联邦基金利率目标区间。全体委员一致同意，货币政策并不存在预设路径，将在每次会议上视情况作出决定。
在货币政策风险管理的讨论中，绝大多数委员认为，通胀上行风险和就业下行风险都处于较高水平，多数委员表示中东局势加剧了这些风险。多数委员担心，若中东冲突持续，可能进一步削弱劳动力市场，届时或需降息应对；而油价大幅上涨则会压缩居民购买力、收紧金融环境，并拖累海外经济增长。
多位委员指出，若油价持续上涨，可能使通胀高企时间长于预期，届时或需加息以实现2%通胀目标并稳住长期通胀预期。不过多数委员再次强调，现在判断中东局势对美国经济的影响仍然为时过早，仍需继续观察形势发展。
在通胀上行与就业下行风险同时偏高的背景下，部分委员表示，委员会应坚持平衡思路，兼顾就业和通胀两大目标，并综合考量各自偏离目标的程度，以及就业与通胀回归目标所需的不同时间跨度。
多位委员还讨论了美联储资产负债表和货币政策执行相关议题，包括银行流动性监管与准备金需求之间的关系。部分委员谈到常备回购操作在货币政策执行中的作用，并支持结合货币市场结构变化，进一步研究该操作的集中清算安排。
委员会政策决议
在本次货币政策讨论中，委员一致认为，现有指标显示经济活动稳健扩张，就业新增偏低，失业率近几个月基本持平，通胀仍处高位。
委员认可经济前景不确定性依然较高，中东局势对美国经济的影响尚不清晰，委员会对双重使命两侧的风险都保持警觉。
为实现委员会目标，几乎所有委员同意将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%。一位委员投下反对票，主张降息25个基点。委员一致同意，在判断后续政策调整的幅度和时点时，将谨慎评估最新数据、经济前景变化以及风险平衡。会后声明将重申委员会对实现充分就业和恢复2%通胀目标的坚定承诺。
委员一致同意，在评估合适的货币政策立场时，将持续关注最新信息对经济前景的影响，若出现妨碍目标实现的风险，将适时调整政策立场。评估将综合考虑劳动力市场、通胀压力与通胀预期、金融和国际形势等多方面信息。
讨论结束后，委员会投票指示纽约联邦储备银行，在另行通知前，按照以下境内政策指令执行系统公开市场账户交易，指令于当日下午2：00公布：
自2026年3月19日起，联邦公开市场委员会指示公开市场操作部门：
开展必要的公开市场操作，将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%的目标区间；
以3.75%的利率开展常备隔夜回购操作；
以3.50%的供给利率开展常备隔夜逆回购操作，单个交易对手方每日限额1600亿美元；
通过购买国库券，必要时购买剩余期限3年及以内的其他国债，增加系统公开市场账户证券持仓，维持准备金充裕水平；
对美联储所持国债的本金偿付进行拍卖展期，将所持机构证券的本金偿付全部再投资于国库券。
投票同时包含批准以下声明，于当日下午2：00公布：
现有指标显示经济活动稳健扩张，就业新增偏低，失业率近几月基本持平，通胀仍处高位。
委员会致力于实现长期充分就业与2%的通胀目标。经济前景不确定性仍高，中东局势对美国经济的影响尚不明确。委员会对双重使命的两侧风险均保持警惕。
为实现上述目标，委员会决定维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%。在判断后续政策调整的幅度与时点时，委员会将审慎评估最新数据、经济前景变化与风险平衡。委员会坚定致力于实现充分就业与回归2%通胀目标。
在评估适宜货币政策立场时，委员会将持续监控最新信息对经济前景的影响。若出现阻碍目标实现的风险，委员会将适时调整政策立场。评估将综合考量劳动力市场、通胀压力与通胀预期、金融及国际形势等多类信息。
赞成投票：杰罗姆・H・鲍威尔、约翰・C・威廉姆斯、迈克尔・S・巴尔、米歇尔・W・鲍曼、莉萨・D・库克、贝丝・M・哈马克、菲利普・N・杰斐逊、尼尔・卡什卡利、洛里・K・洛根、安娜・保尔森、克里斯托弗・J・沃勒
反对投票：斯蒂芬・I・米兰
斯蒂芬・I・米兰主张本次会议降息25个基点。
与委员会维持利率不变的决定一致，美联储理事会于2026年3月19日全票通过维持准备金余额利率3.65%不变，同时全票通过维持一级信贷利率3.75%不变。
委员会下次会议定于2026年4月28日至29日（周二至周三）举行。本次会议于2026年3月18日上午10：15休会。