名创优品营收增长难掩利润重挫：永辉投资成主要拖累

《港湾商业观察》萧秀妮

2026年3月13日，名创优品(32.38, -0.74, -2.23%)集团控股有限公司（下称名创优品，09896.HK）披露2025财年业绩预告；3月31日，公司进一步发布了年度业绩公告。

两份公告共同展现出一幅相似的现实图景：当零售行业竞争焦点从“做大规模”逐步切换到“利润、效率和核心壁垒”的比拼时，曾一路疾行的名创优品，正在面对盈利明显受压、核心能力仍需夯实等多重考验，破局并非易事。

按照2025年业绩预告，全年营收约为214.4亿元至214.5亿元，同比增长约26%；预计年内净利润为13.2亿元至13.3亿元，同比下滑49.4%，几近减半。

依据2025年财报，名创优品实现营业收入214.4亿元，同比增长26.18%；毛利润为96.48亿元，同比增长26.33%；归母净利润12.05亿元，同比大跌53.96%，呈现出明显的“增收不增利”局面。

名创优品称，2025财年净利润显著下滑，主要受到三方面因素影响：首先是对永辉超市的投资亏损。永辉超市2025财年实现营收535.08亿元，同比减少20.82%，归母净利润亏损25.5亿元。按29.4%的持股比例计算，名创优品确认应占亏损8.13亿元，成为拖累利润下行的最主要因素。

第二是TOP TOY相关费用及优先股损失。2025年，公司向管理层及员工授予股权激励，由此产生以权益结算的股份支付开支3.68亿元。

第三，同期TOP TOY在战略融资过程中发行优先股，形成赎回负债公允价值变动亏损1.58亿元；此外还有股票挂钩证券利息支出。公司于2025年1月发行的股票挂钩证券，全年产生利息支出1.92亿元，其中非现金部分达1.73亿元，进一步压缩当期利润。

与此同时，名创优品还披露了2026年前两个月的经营表现。2026年前两个月，中国内地市场名创优品品牌GMV同比增长超过25%；北美市场中，美国地区名创优品品牌GMV同比增长超过50%。

零售专家胡春才在接受《港湾商业观察》采访时表示，名创优品2025年净利润大幅下降，主要源于非经营性因素，公司主营零售业务收入依然维持稳健增长，核心业务基本面并未遭遇明显冲击，目前利润压力更像是阶段性、一次性的扰动。

4月1日，中金发布研报指出，受宏观不确定性影响，下调名创优品2026/2027年经调整净利润预测11%/16%至31亿元/35亿元，当前港股/美股分别对应2026/2027年11倍/10倍P/E，维持“跑赢行业”评级。考虑到业绩波动对估值的影响，将目标价下调22%至39.16港元/20.32美元，对应2026年14倍P/E，仍有27%/32%的上行空间。

4月2日，交银国际(0.33, -0.01, -1.49%)发布研报称，继续给予名创优品“买入”评级。考虑到业务结构变化对利润率带来的影响，下调2026至2027年盈利预测7%-10%，并基于2026年16倍预期市盈率，将目标价调整至45.5港元（此前为48.7港元）。

从资本市场表现来看，自2025年8月26日至今（2026年4月8日），名创优品股价累计跌幅已超过三成，显示市场信心仍有待修复。

实际上，名创优品的转型阵痛并未真正缓解。2024年9月，名创优品创始人叶国富斥资62.7亿元入股永辉超市，并大力推动“胖改”，目前名创优品持有永辉超市29.4%的股份。

然而结果并不如预期。入股后的首个年度，永辉超市便亏损14.65亿元，到了2025年亏损进一步扩大至21.4亿元。换言之，在名创优品入股永辉的两年中，永辉超市始终未能摆脱亏损。按测算，这两年分摊到名创优品账上的投资亏损已累计超过10亿元。

3月30日，永辉超市披露业绩快报，2025年实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；归母净利润亏损25.50亿元，而上年同期亏损14.65亿元。这也意味着，名创优品在永辉超市项目上的投资亏损已超过8亿元。

这种拖累也直接反映在名创优品的财务报表中。2025年前三季度，名创优品负债总额为178.41亿元，较2024年同期的77.65亿元增长129.76%。其中，非流动负债95.24亿元，较2024年的20.37亿元增长367.55%；流动负债83.17亿元，较2024年的57.27亿元增长45.22%。有息负债合计达到75.08亿元，资产负债率亦大幅升至62.23%。

截至2025年12月31日，名创优品负债总额进一步达到179.14亿元，其中非流动负债94.41亿元，流动负债84.73亿元，资产负债率升至62.56%。

胡春才认为，公司资产负债率、财务费用及有息负债明显上升，主要与战略投资永辉超市及相关资本运作有关，整体仍处于阶段性的财务承压期。后续财务压力能否缓解、盈利能力能否修复，关键在于永辉超市整改效果及盈利拐点是否出现：若永辉能在短期内实现扭亏，其对名创优品的负面拖累将逐步减弱；若亏损持续，则相关投资损失和财务成本仍会继续压制业绩。

不过，中国企业资本联盟副理事长柏文喜也曾指出，名创优品在自有品牌开发、设计以及IP产品打造方面具备独特能力和经验，这些经验有助于永辉超市以更低成本开发更优质的自主品牌商品，增强差异化竞争力。即便短期内难以在性价比上迅速打开新局面，通过提升顾客体验、优化运营效率和调整商品结构，永辉超市依然存在实现扭亏的可能。

公司创始人、CEO叶国富强调，他本人最看重的核心业务始终是名创优品，这是公司的根基，也是未来持续发力、实现增长突破的关键。名创优品始终是其优先级最高的工作，不会因为投资行为而分散主要精力。

他进一步表示，永辉已经完成管理团队调整，并正式聘请王守诚担任CEO。在其带领下，永辉拥有完整的管理团队，能够独立承担日常经营和战略执行工作。他认为应以长期主义视角看待这项业务，并对其未来保持信心。

此外，叶国富还透露，名创优品在MiniMax成立早期便以较低估值完成入股。MiniMax于今年1月登陆港股，目前市值已超过3300亿港元。名创优品CFO（首席财务官）张靖京表示：“初步预计今年第一季度，这项投资将带来约8.5亿元至9亿元的一次性收益。”

闲暇时与朋友逛商场，不少人总会想去名创优品、TOP TOY看看。若问原因，大多是因为店铺布置温暖可爱、商品种类丰富吸睛，反正进去逛一圈看看，也不至于钱包自己就“瘦身”。

这种看似轻松的逛店体验背后，其实对应着名创优品以规模为核心的经营逻辑。在平价零售行业里，规模意味着更强的话语权，门店网络则构成护城河。截至2025年12月31日，名创优品在中国内地及海外市场的门店总数，已由2024年的7504家增至8151家；TOP TOY门店数量也由2024年的276家提升至334家。

但规模扩张背后，也隐藏着店效偏低的忧虑。名创优品绝大多数门店仍为传统小型门店，单店效率偏弱。公司提到，100平方米或200平方米以下门店同店销售额大多呈负增长，因此开始转向大店策略。公司创始人叶国富也宣布，未来五年将关闭全球80%的现有门店，全面转向面积超过400平方米的“乐园系”超级门店。

走进门店并不难，真正让消费者愿意掏钱并持续复购，却远没有那么简单。回看以往业绩，2022年至2024年，公司营业收入分别为100.86亿元、114.73亿元、169.94亿元，同比增幅分别为11.18%、13.76%、48.12%；年内利润分别为6.40亿元、17.82亿元、26.35亿元，2022财年实现扭亏为盈，2023年和2024年利润同比分别增长178.44%、47.87%，此前增长势头相当迅猛。但2025年的业绩转折，某种程度上也意味着其依靠规模驱动的增长模式已触碰到瓶颈。

近些年，名创优品持续加快海外市场拓展。到2025年，海外收入占比已升至44.2%，几乎撑起公司营收的半边天。

但零售行业的残酷之处在于，规模扩大往往也伴随着成本快速抬升。2025年，名创优品销售成本为117.96亿元，同比增长26.1%；销售及分销开支为52.66亿元。公司表示，相关增长主要由于其为推动未来业务发展而加大了直营门店投入，尤其是在美国等战略性海外市场。

此外，地缘政治风险同样不可忽略。针对美国可能加征关税的影响，名创优品正在提速推进供应链全球化布局。截至2025年一季度，美国直采占比已接近四成，但供应链调整本身也意味着额外成本和更高复杂度。

平价零售的本质，是一门“性价比+复购率”的生意。消费者愿意走进门店，靠的是场景吸引力；愿意反复购买，靠的则是产品本身的硬实力。而眼下的名创优品，正在面对零售行业最核心的考题：场景带来的流量，能否真正沉淀为稳定的消费黏性？

行业内卷同样不容忽视。作为名创优品核心品类的日用杂货，早已陷入高度同质化的红海竞争：拼多多（纳斯达克上市，PDD）的低价同款直击其价格优势，KK集团旗下KKV等同类品牌也紧随其后，供应链价格战与款式模仿战愈发激烈，名创优品“高性价比”的优势正在被不断削弱。

在零售行业发展规律中，流量可以依靠场景和营销获取，但长期复购终究只能依赖产品。当门店装修再可爱、IP再出圈，若商品本身失去竞争力，消费者的“进店”最终也可能只停留在“随便逛逛”。这正是名创优品在规模扩张之外，最需要补上的一堂行业必修课。

为了在零售头部阵营中抢占更多市场，名创优品不得不持续加码，而IP联名成为其最快速的突围方式。当前，名创优品正搭建“国际IP+自有IP+文化IP”的产品矩阵，以降低对单一IP的依赖风险。公开数据显示，公司目前已孵化16个自有IP。

IP联名的效果也相当明显。3月23日，MINISO（名创优品）与BLACKPINK成员Jennie合作推出的“JennieRuby”联名快闪店在上海港汇恒隆广场开业，首日业绩突破220万元，刷新了MINISO在2025年至今快闪单店单日流水纪录。

叶国富表示，名创优品仍将坚持“授权IP+自有IP”相结合的IP矩阵。从经营数据看，自有IP凭借更高用户黏性、更强定价能力、更低授权成本以及更大的独特性，在毛利率贡献上优于第三方IP；而第三方IP在拉新、流量破圈及内容营销方面，又能为公司带来很好的补充效果。二者协同互补，共同推动公司IP业务实现持续高质量增长。

上海财经大学电子商务研究所执行所长崔丽丽表示，IP联名能够借助合作方的流量和客群优势，同时对自有产品而言也是一种产品创新方式。

她补充称，“业内普遍形成的共识是，真正核心的还是好产品，营销、广告等更多是锦上添花。当然，联名是名创优品常用的做法，应该也从中受益不少。杂货行业本身客单价不高，因此SKU丰富度和动销情况是相当重要的因素，不断通过联名来更新货品，确实是一种较好的方法。但无论如何，都无法脱离产品力第一位这一底层逻辑。”

尽管IP联名成效突出，但名创优品的IP模式中也隐藏着两大行业隐忧：一是TOP TOY超过70%的IP依赖外部采购，授权费用增速明显快于营收增速，持续压缩利润空间；二是若过度依赖外采IP，容易陷入抄袭、侵权等争议，不符合零售行业长期健康发展的逻辑。

在知识产权监管持续趋严的背景下，零售行业的IP联名早已不只是“借流量”那么简单，版权合规已经成为企业经营的生命线。

版权纠纷问题始终伴随其发展，近年来名创优品多次卷入知识产权相关诉讼。天眼查显示，截至2026年4月7日，名创优品（广州）有限责任公司涉及14例司法案件，其中11例为被告身份，涉案金额达496.88万元；其中专利、版权侵权案件共8例。

崔丽丽表示，“作为以杂货销售为主的行业，若想实现可持续发展，势必要建立较为正向的市场评价。尤其在当下社会对知识产权和版权愈发重视的情况下，如果产品创新和SKU快速周转主要依赖模仿或抄袭来实现，那么这种路径显然难以长久。名创优品实际上在发展连锁经营模式过程中，已经形成了较好的门店赋能系统，包括数字化管理系统及相应管理模式，一方面可以进一步深挖这些数据价值，另一方面，也完全可以依托这种模式为类似连锁企业提供赋能服务。”

除了版权方面的争议，名创优品还频繁遭到消费者关于产品质量和服务问题的投诉，进一步暴露出其经营中的短板。

截至2026年4月7日，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台检索“名创优品”，共出现4777条投诉，涉及产品质量、售后服务不佳、返利金争议等问题；检索“TOP TOY”则出现959条投诉，包含产品损坏、广告误导、虚假宣传等。两大品牌的投诉情况，也从侧面说明其在经营和服务流程中仍有不少需要改进的地方。

除此之外，近期名创优品再次陷入舆论争议。有网友反映，自己在名创优品消费时被店员要求必须先注册会员，否则无法完成结账，该话题随即在网络上引发热议。3月27日，名创优品相关负责人对此进行了回应。

该负责人表示，为切实保障消费者公平购买权益、营造更加公平透明的购物环境，自2025年12月15日起，名创优品已在全国门店及官方线上渠道，对潮玩类产品实施会员专享限购政策，并称门店潮玩区域均设置了会员限购提示牌，收银员在结账前也会进行提醒。另有店员透露，推出这一规定主要是为了防止黄牛囤货转卖。

值得注意的是，名创优品引发争议的“规定”并非孤例。《港湾商业观察》了解到，2026年2月14日，有消费者在深圳一家名创优品门店购物时，向店员提出开具发票需求，但店员表示只能登记公司纳税号开票，不支持个人发票。在消费者多次要求下，店员联系店长核实，最终仍以系统无法录入信息为由，拒绝为其开具发票。（港湾财经出品）