华创证券风口承压：债券违约再现，力挺通策医疗后股价受挫

2026年春季，华创证券迎来的并非轻松时刻。

一方面，在口腔医疗服务龙头通策医疗（600763.SH）股价处于相对高位之际，华创证券发布研报，将其评级由“推荐”提升至“强推”。仅过22天，通策医疗便披露一项溢价逾10倍的关联并购事项，并在同日收到上交所问询。自研报发布至4月9日收盘，该股累计跌幅已超过17%；另一方面，华创证券多年前在债券代销和资产管理业务中埋下的隐患也在持续显现，相关诉讼不断消耗公司精力与资源。

在高位看多个股的同时，代销债券和资管项目又接连暴露违约风险，自营、投行以及资管等多项业务收入同步下滑，种种迹象都将市场目光集中到华创证券身上。这家券商如今正处于被多重审视的关键节点。

1

高位力挺通策医疗，高溢价并购引来监管关注

回看2026年3月2日晚间，华创证券发布通策医疗深度研究报告《沉舟侧畔千帆过，口腔医疗服务龙头再起航》。报告中，华创证券将通策医疗评级从“推荐”上调为“强推”，并给出67元/股的目标价。当时通策医疗股价为50.65元/股，这意味着约32%的上涨空间预期。

与此同时，该研报还明显调高了盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为5.27亿元、6.7亿元和7.53亿元，较此前预测值5.12亿元、5.71亿元和6.17亿元，分别上修2.9%、17.3%和22%。

在这份报告中，核心判断是通策医疗已经完成转型，正由高客单价、高毛利的消费升级模式，迈向更强调效率、规模化与普惠性的品质医疗发展路径，并借助大部制改革、网格化营销以及AI中台建设重塑增长逻辑。

不过，资本市场并未按照这份乐观预期演绎，通策医疗股价随后持续震荡走弱。更大的扰动出现在3月24日，当天通策医疗公告称，拟以6亿元现金收购实控人吕建明控制的4家眼镜及视光公司100%股权，包括杭州存济眼镜、新昌广济眼镜、宁波广济眼视光和杭州广济眼视光。

公告显示，核心标的杭州存济眼镜净资产仅为5087.79万元，但按收益法评估后的价值达到7.03亿元，溢价率高达1282.14%；即便按6亿元交易价格计算，整体溢价率仍达到1066.3%。其余3家标的中，两家处于亏损状态，另一家尚未真正开展经营。

这笔看上去并不罕见的交易，因涉及关联收购、优质与亏损资产打包并购，以及超过12倍的评估增值，引发了市场的高度关注。

此后不久，上交所向通策医疗下发监管工作函，要求其说明高溢价收购的原因与合理性，并解释是否存在向关联方输送利益的情况。对此，通策医疗在4月2日的回复公告中表示，不存在利益输送问题。

从股价表现来看，通策医疗自2月下旬起便开始承压，2月25日收盘价一度达到51.96元/股的阶段高点，之后一路回落。截至4月9日收盘报41.82元/股，较2月底高点下跌约19.52%，当前总市值为187.06亿元。

公开资料显示，华创证券研究所所长为董广阳，其于2018年自招商证券加入华创证券并担任研究所所长，2024年升任华创证券副总裁，同时继续兼任研究所负责人。

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确要求，证券公司和证券投资咨询机构在发布证券研究报告时，应遵守法律法规，秉持独立、客观、公平、审慎原则，切实防范利益冲突，公平对待相关对象，不得传播虚假、不实或具有误导性的信息，也不得从事或参与内幕交易及操纵市场等行为。

在股价相对高位给出“强推”评级之后，面对通策医疗随后出现的股价走弱和关联并购争议，华创证券并未进一步发布跟踪报告或补充风险提示。

2

债券与资管风险“旧患未消、新伤又起”，已计提预计负债5835万元

除研报风波外，华创证券在债券代销、承销以及资产管理等业务中累积的风险，也正一步步浮出水面。

华创证券旗下金汇金融平台代销的银杏债券已发生违约。公开信息显示，该债券由贵州股权金融资产交易中心备案发行，发行主体包括遵义国投、湄潭中和和盘州红腾。

据自媒体“闹闹进化论”援引投资者说法，销售人员曾宣称该产品有国企背景、能够100%兑付。但投资者最终等来的却是展期安排，无论投反对票还是弃权票，降息和展期均被推进，同时还出现化债专班介入处理银杏债券违约问题的情况。不过截至目前，仍有部分投资者资金尚未到账。

目前，各发行人的兑付进展并不一致。具体而言，遵义国投发行的债券自2024年1月中下旬到期后未能如期兑付，到2025年6月仅支付了本金，利息仍未到账；湄潭中和则公告将本息偿付日统一调整至2026年3月31日；盘州红腾曾预计在春节前完成本息兑付，但截至3月底依旧未完成。4月3日，盘州红腾还通过短信向投资者发送信访回函称，将于“2026年5月之前处理”。

除银杏债券之外，个人投资者购买的其他债券也同样卷入违约争议。

2023年，刘宝川（化名）通过华创证券购买了“土城红旅”B类和C类两款可转换债券，但在兑付日利息并未到账。

无奈之下，2024年6月初，他以债券交易纠纷为由，将贵州某股权交易中心公司、华创证券及都匀广惠路营业部诉至贵州省某区法院。然而，该案随后陷入复杂的管辖权争议：法院先告知案件将转至贵阳调解中心，他表示同意调解，但对方拒绝，案件最终又被退回法院。

2025年7月16日，法院下达裁定书，认定“该院没有管辖权”。刘宝川上诉后，二审维持原裁定，认为应由债券发行人所在地法院管辖。此后，这位73岁老人的维权进展如何，外界已无从得知。

与此同时，华创证券还牵涉多起诉讼，覆盖债券承销、资产管理等多个业务板块，且其中部分案件已计提预计负债。

其中一例，是华创证券与国联安基金管理有限公司之间的证券纠纷，起因最早可追溯至2013年。

彼时，厦门圣达威服饰有限公司因上市未果，先后发行两期私募债“13圣达威01”“13圣达威02”，合计募资5000万元，华创证券担任主承销商兼托管人。其中国第一期2500万元由华夏基金认购，第二期由国联安-辉石-债券一号特定多客户资产管理计划认购。2015年债券到期后，圣达威无力偿还本息，构成违约。

此后，华创证券作为报案人，以欺诈发行债券罪对圣达威时任法定代表人章爱民提起刑事追责。2016年12月，贵阳市中级人民法院以欺诈发行罪作出一审判决，分别判处章爱民等人有期徒刑；之后贵州省高级人民法院二审维持原判。该案也成为全国首例因欺诈发行私募债而被追究刑事责任的案例。

但刑事责任的认定并未使民事争议终结。2018年4月，国联安基金向厦门中院提起诉讼，要求圣达威赔偿实际损失3036.22万元，并主张华创证券和章爱民承担连带责任。对此，华创证券已计提预计负债3119.82万元。

需要指出的是，华创证券本身也是该案的报案主体，在发现圣达威及相关人员涉嫌违法犯罪线索后，其曾依法向公安机关报案，并推动了欺诈发行债券罪的刑事追责进程。

2025年2月，华创证券向最高人民法院申请再审，3月收到受理通知书，7月进入询问程序，目前案件仍在审理之中。

另一宗案件涉及暖流资产管理股份有限公司持有的“16宁远高”债券违约。暖流资产起诉债券主承销商及受托管理人、发行人及其他中介机构，要求被告偿付债券本金2950万元以及利息、逾期利息和诉讼费用。华创证券属于该债券承销团成员之一，但根据案件信息，其实际承销金额为0。

2023年8月，一审法院判决认为，华创证券作为实际承销额为零的承销团成员，不承担责任。2023年9月，暖流资产提起上诉。2024年12月，宁夏回族自治区高级人民法院裁定撤销一审判决并发回重审。2025年3月，案件重审一审已开庭，但尚未作出判决。截至2025年上半年末，华创证券对该案未计提预计负债。

还有一宗金额较大的诉讼，为合肥美的电冰箱有限公司诉聂勇、李恩泽、重庆银行贵阳分行、华创证券、陆家嘴信托侵权责任纠纷案。

2016年3月，合肥美的委托华创证券设立规模为3亿元的“华创恒丰86号定向资产管理计划”。根据合同约定及合肥美的指令，华创证券再与陆家嘴国际信托有限公司签订《单一信托管理合同》，将该笔资金投入陆家嘴信托。随后，陆家嘴信托与贵州安泰再生资源科技有限公司签订《信托贷款合同》，将资金借给贵州安泰。

2016年5月，合肥美的要求贵州安泰提前归还全部贷款，但除贵州安泰归还3500万元外，其余款项一直未能收回。

此后，这笔3亿元资金又卷入刑事诈骗案件，相关刑事程序已经作出判决。

在该案中，华创证券的身份是“华创恒丰86号定向资产管理计划”的管理人，其根据合肥美的委托及合同、指令将资金投向陆家嘴信托。合肥美的则认为，华创证券在过程中存在侵权过错，应在相应侵权范围内承担连带赔偿责任。

依据法院判决，华创证券需就合肥美的在刑事执行程序中无法追回的本金承担20%的赔偿责任及相应利息，而合肥美的预计约有1亿余元损失难以追回。对此，华创证券已计提预计负债2715.44万元。

2024年3月，华创证券向最高人民法院申请再审；同年11月，最高法裁定提审该案，目前尚无新的公开进展。

在上述三起案件中，华创证券合计计提预计负债约5835.26万元。

除多宗历史案件外，华创证券还新增重大诉讼。2025年8月，因纾困计划及股票质押纠纷，华创证券起诉贵州百灵大股东姜伟及其一致行动人，涉案金额合计高达17.61亿元。同年12月，贵州百灵控股股东又反诉华创证券，要求其继续履行协议，将所持1.6亿股纾困股份全部出售。

这场原本带有“纾困”意味的合作最终演变成诉讼对峙，不仅进一步占用了公司资源，也从侧面暴露出华创证券在风险把控和业务尽调方面仍存在短板。

3

自营业务仍是主要支柱，代销收入大幅收缩近六成华创证券成立于2002年，是贵州省唯一一家区域性券商，由A股上市公司华创云信（699155.SH）全资持有，目前市值137.46亿元。华创云信的主营业务包括证券金融和新型数联网建设运营两大板块，其中证券金融服务主要由全资子公司华创证券承担。截至2025年三季度末，华创云信实现营业收入20.63亿元，同比下降5.75%；净利润6416.14万元，同比增长171.29%。在A股成交活跃度回升的2025年，华创证券却呈现出明显分化。据华创云信披露，2025年前三季度，经纪业务手续费净收入7.64亿元，同比增长31.67%；但自营、投行、资管业务收入则均出现两位数下滑，其中投行和资管收入分别为1.36亿元、0.51亿元，同比下降20.93%、35.44%；自营业务收入（含投资收益、公允价值变动收益及对联营、合营企业投资收益）为9.25亿元，其中投资收益达到9.53亿元，仍为各项业务收入中最高，但同比下降21.17%，其余两项则均为负收益。

华创证券并未单独披露2025年三季报。若从2025年上半年数据来看，公司实现营业收入11.93亿元，同比下降16.34%；归母净利润1.91亿元，同比增长11.05%。其中，经纪、投行和资管业务收入分别为4.37亿元、1.03亿元和3862.77万元，同比分别下降1.58%、18.9%和39.8%；此外，投资收益降至5.89亿元，同比减少35.7%。

曾被视作财富管理转型重要抓手的代销金融产品业务，收入下滑尤为明显。2025年上半年，该项收入降至3896.58万元，同比大幅下降58.4%，接近六成。

若把时间线拉长到2024年，华创证券全年实现营业收入28.49亿元，而2023年同期为30.84亿元，同比下滑7.6%；归母净利润4.02亿元，上年同期为6.31亿元，同比下降36.29%。

从收入结构来看，2024年华创证券自营投资业务收入同比下滑11%至11.22亿元，主要受另类投资业务收入减少影响。即便如此，该业务依旧是华创证券的第一大收入来源，占总营收比重达到39.37%。

联合资信于2025年6月底出具的评级报告显示，2024年华创证券自营投资仍以债券投资为主，占比升至73.42%；在债券配置中，信用债占比高达90.34%；而信用债投向又高度集中于城投债和产业债，分别占70%和24.78%。

高集中度向来具有双重属性。截至2024年末，华创证券持有的违约债券项目已涉及3个发行主体、7只债券，按公允价值计量的账面价值为1.52亿元，而投资本金高达4.98亿元。虽然相关违约债券已经计提减值，但其所反映出的风险偏好和风控水平，仍令人担忧。

除部分业务承压外，华创证券还因合规问题收到监管罚单。2025年12月，福建证监局向华创证券漳州胜利东路证券营业部出具警示函。该营业部负责人钟艺聪在从事代销金融产品活动期间，存在向个别客户承诺本金不受损失、在发生亏损时给予经济补偿、输送不当利益等行为；同时，在未于中国证券业协会注册登记为证券投资顾问的情况下，向客户提供证券投资建议。

合规意识不足与管理漏洞的暴露，进一步放大了华创证券面临的声誉压力。在“旧患未除、新伤又添”的背景下，华创证券是否真的能够实现“再起航”，或许已不仅是业绩问题，更需要在治理机制和风险文化层面进行一次深度重塑。