备案升温业绩承压：股债商同跌下，多资产策略优势还在吗？

多资产策略的核心在于把“鸡蛋”分散放进多个相关性较低甚至不相关的“篮子”中。但在短期流动性冲击来临时，传统多资产配置思路显然需要进一步优化与迭代。

尽管3月全球资产市场同步剧烈波动，私募基金在新产品备案方面依然保持较高热度，并未明显降温。

私募排排网数据显示，2026年3月私募证券产品共备案1686只（含自主发行及投顾产品），较上月增长22.98%，创近34个月单月备案数量新高。整个一季度，私募基金合计备案3746只，较去年同期的2331只大增60.70%，显示出备案热情持续处于较高水平。

在一季度备案升温的背景下，多资产策略产品成为仅次于股票策略的备案主力。一季度多资产策略备案数量达到608只，占全部备案产品的16.23%。与去年同期相比，私募多资产策略产品备案数同比增幅超过70%。

不过，自美以伊战争爆发以来，市场上股、债、商“三杀”现象屡次出现，这意味着原本强调“不把鸡蛋放在同一个篮子里”的多资产策略产品，不但未能有效分散风险，反而可能同时承受多类资产下跌带来的冲击。从一季度私募产品表现来看，一些主打多资产策略的私募不仅未跑赢单一策略产品，还出现较大幅度回撤，甚至对投资者信心造成影响。

“这并不代表多资产策略在反复震荡的局势下已经失灵，相反，如果风险控制得当，反而可能带来交易层面的增厚机会。”深圳市优美利投资管理有限公司总经理贺金龙向第一财经表示。他认为，多资产策略若想真正抵御极端风险，需要穿透表层资产，识别其背后的共同风险因子，通过不“押注”单边方向、借助对冲工具实现真正意义上的风险平价，并结合量化方法挖掘全市场套利机会。

业绩波动背后折射风控短板

一季度在备案端表现火热的多资产策略产品，在收益端却明显感受到“倒春寒”。

私募排排网统计的70余家百亿私募一季度旗下产品平均收益显示，

博润银泰投资、泓湖私募、千象资产等采取多资产策略的私募产品，一季度平均收益均未超过2%，其中国源信达旗下产品一季度平均收益仅为0.97%。而与同期表现最佳的久期投资11.5%的收益率相比，业绩差距已超过10个百分点。

另外，百亿私募明浤投资旗下部分采用多资产策略的产品，在3月中旬还多次出现净值明显回落的情况。

据第一财经此前报道，明浤投资旗下某产品3月23日累计单位净值为0.8054元，较3月9日数据大幅下跌14.69%。记者近期梳理数据还发现，明浤投资另一只产品的单位净值由3月16日的1.0525降至3月31日的0.9538，半个月跌幅达9.38%，同期区间沪深300指数(4636.5655, 70.34, 1.54%)跌幅为4.69%。

这主要受到地缘局势反复多变影响，导致不同类别资产普遍出现无差别下挫。

Wind数据显示，一季度A股四大指数、美股三大指数，以及恒生指数、恒生科技指数等全球主要股市代表指数悉数收跌。在大宗商品方面，素有“避险”属性的黄金在3月一度出现单周-10.49%的跌幅；原油价格虽曾由每桶约60美元上涨至突破100美元，但期间也因交战双方表态变化而频繁出现急涨急跌。

中泰资管FOF基金经理唐军认为，本轮各类资产同步下跌，表面上看反映的是市场对中长期滞胀的交易预期，实质上则是短期流动性危机所造成的冲击。也就是说，各类投资者（包括主权机构）为获取现金被迫抛售不同资产，而这一冲击可能因产油国和进口国财政承压较大而持续更久。

但也要看到，有业内人士指出，短时间内净值大幅波动，同样暴露出部分产品在极端行情中的风控设计并不完善。

贺金龙向第一财经记者表示，多资产策略的核心假设在于，资产之间长期风险关系相对稳定，宏观因子具备可预测和可分散特征。但在面对股、债、商“三杀”这类低概率、高冲击的尾部风险事件时，不少多资产策略会机械执行降风险敞口操作，导致多只产品在同一时点集中减持同类资产，进一步放大市场跌势和策略回撤，并引发流动性压力。

融智投资FOF基金经理李春瑜也表达了类似观点。他分析称，传统多资产策略主要依赖资产间较低相关性来分散风险，但在流动性危机中，股债商相关性趋于一致，进而使“分散”失去效果。他认为，优化风控的关键在于引入趋势跟踪、波动率管理等更容易获取超额收益的子策略，并预留足够流动性缓冲，而不是单纯依赖资产配置来实现风险分散。

多资产策略框架亟待重塑

虽然有投资者认为，本轮各类资产普遍下跌令人“无处可避”，因此多策略产品表现欠佳也并不意外，但也有不少投资者开始对这一策略本身提出疑问。

“尽管在每一次危机爆发当下，多资产组合都会经历痛苦的‘同跌’与‘失效阶段’，但若将时间维度拉长来看，历史上典型的多资产‘失效时刻’，并未改变多资产组合的长期年化收益表现。”华西证券(8.470, 0.14, 1.68%)表示。

华西证券选取了2008年全球金融危机、2011年欧债危机等过去五次重大危机时期进行观察，结果发现，配置全球权益与黄金的多元组合在各阶段的表现均优于纯股债组合，体现出多资产策略产品具备一定韧性。

不过，在地缘格局碎片化与债务周期叠加演化成“新常态”的背景下，多资产策略必须进行结构性优化，正逐步成为业内共识。

李春瑜认为，可适当提高黄金、长期债券等反脆弱资产配置比例，以宏观风险因子替代单纯资产类别进行分散，并嵌入尾部风险保护机制，同时以动态风险预算替代静态配置方式，主动管理风险，而非被动承受市场波动。

贺金龙表示，可以借助估值、动量、风险平价等围绕波动率目标和风险测算的动态调整机制，对各类策略头寸进行动态风险再平衡，从而捕捉更具确定性收益的资产。

唐军则提醒，多资产策略成立的重要前提之一，是承载“鸡蛋”的“篮子”之间应保持不相关或低相关，例如多数时候呈“跷跷板”关系的股票与债券，而不是简单把资金分散到多个高度相关的“篮子”中。

华西证券也提示投资者，在高不确定性的市场环境下，首要任务仍是控制风险敞口，可通过降低仓位、优化持仓结构来压低整体波动率。同时，投资者也应适当下调收益预期，避免因短期市场波动而影响投资心态。