Lululemon利润大跌13%，北美市场失速，增速创上市新低

曾经风光无限的lululemon，如今正面临增长换挡的阵痛。

今年3月，lululemon发布了2025财年Q4及全年财报。Q4净收入36亿美元，同比微增1%；若剔除2024财年同期的第53周影响，单季净收入增速为6%，可比销售额增速为3%。虽然数据勉强在指引内，但毛利率大幅锐减550个基点，净利润同比下滑约21.52%至5.87亿美元，显示经营压力加大。

2025财年营收111亿美元，同比增长5%，净利润同比下滑约13%至15.79亿美元。美洲核心市场净收入同比下降1%，同店销售下降3%，增长引擎失速。证券之星关注到，尽管中国大陆保持双位数增长，但体量尚小且竞争激烈，短期内难以成为业绩“安全垫”。管理层预计2026年净收入113.5亿至115亿美元，增幅仅低个位数。

01．核心市场失速，降价削弱品牌溢价

2025财年营收虽正增长，但增速跌至上市以来最低。放缓趋势集中体现在美洲地区。

财报显示，剔除第53周及汇率影响，美洲Q4净收入同比持平，美国市场下降1%；同店销售下降2%。全年美洲净收入同比下降约1.02%至78.47亿美元，收入占比从74.9%降至70.7%。

全价产品销售困难。临时联席CEO兼CFO Meghan Frank坦言Q4是全价销售“最低谷”，折扣力度和范围均高于往年。数据印证：当季毛利率同比下降5.5个百分点，降价促销拖累1.3个百分点。

这意味着，过去“几乎不打折”的高端形象被库存积压（截至2025财年末库存同比增18%至17亿美元）和购买意愿减弱挤压，被迫打折。长期看，若消费者养成“等降价再买”的习惯，新品首发不再愿原价购买。

此外，关税蚕食利润。2025年4月美国对多数国家征收10%基线关税，8月取消“微小豁免”，低价包裹不再免税。两项政策叠加，2025财年承担约2.75亿美元关税，2026年预计达3.8亿美元。美洲区产品利润率下降340个基点，主要反映关税及降价影响。

竞争方面，Alo Yoga、Vuori等新兴品牌以相近定位扩张，Nike、昂跑在专业领域加码。虽然lululemon仍占美国女性运动装头部份额，但选择增多，维持差异化和忠诚度难度上升。

02．中国增长难补缺口

面对美洲压力，管理层提出“产品创造、激活、赋能”三大支柱。2026年新品渗透率从23%提至35%，推出Unrestricted Power等创新产品；削减SKU，优化陈列，加强品牌激活。供应链效率提升以抵消关税成本。但效果需时间，北美全价销售正增长至少要等到2026年下半年。

如果说北美是“失速”的引擎，那么中国则是lululemon眼下最亮眼的“加速器”。Q4中国收入增24%，同店增26%，强于预期。全年净收入增约28.96%至17.55亿美元。得益于电商流量增加和门店扩张，2026年40-45家新店将多落子中国。

中国挑战也不容忽视。Alo Yoga、Vuori等国际对手加速入华，MAIA ACTIVE等本土品牌抢夺年轻客群；“平替”文化稀释溢价。短期看，门店扩张和品类拓展支撑约20%增长；中长期，基数升高、竞争加剧及全球折扣收缩，增速能否保持强劲存疑。

关键是，中国体量不足以弥补北美下滑，20%增长的小板块难对冲2%收缩的大板块。

展望2026年，管理层预测全年净收入增长2-4%，北美-1%至-3%，中国约20%，其他地区十几个百分点；营业利润率再降250个基点，毛利率降120个基点。