申万宏源：美伊对峙影响趋缓，市场与成长风格底部同步确认

申万宏源(2.81, 0.05, 1.81%)发布研究报告指出，美伊博弈出现反复属于预期之内。市场对双方长期对峙的预期已充分消化，中期宏观情景基本明朗，美伊冲突作为资产定价核心驱动力的阶段（即最大冲击波）已临近结束。后续摩擦虽仍可能出现，但其负面影响预计将逐次减弱。报告重申，当前市场底部，同样也是小盘成长风格的底部。“两阶段上涨行情”的结构正逐渐回归。

一、美伊博弈出现反复属于预期之内。市场对双方长期对峙的预期已充分消化，中期宏观情景基本明朗，美伊冲突作为资产定价核心驱动力的阶段（即最大冲击波）已临近结束。后续摩擦虽仍可能出现，但其负面影响预计将逐次减弱。

在重返谈判桌之前，美伊双方仍处于激烈博弈中。博弈出现反复实属正常，对资本市场造成的预期差有限。报告重申三个重要的中期宏观情景已趋于收敛：

1． 美伊对峙将是一个长期议题，市场已形成共识。相应的资产定价中枢变化已有所体现。

2． 中期本就不存在滞胀风险，随着美伊重回谈判桌的提议出现，滞胀风险进一步降低。美国就业市场整体偏弱且呈现K型分化，美国经济“易滞难胀”。沃什货币政策需兼顾应对通胀、支持就业与推动制造业回流。在类滞胀阶段货币政策倾向于观望，而在类衰退阶段降息是大概率事件。对资本市场不利的宏观组合仅为“海外经济差 + 政策紧缩”，目前看已是小概率；若是“政策宽松应对衰退”，则有利于资本市场结构性行情的延续，届时宏观可能不再是主要矛盾。

俄乌冲突的历史经验显示，市场在快速下跌后反弹，之后仍有缓慢下跌波段。驱动慢跌的正是类滞胀的宏观环境。本轮出现类滞胀是小概率事件，对应“当下即是美伊冲突对资本市场影响最大的时刻”，后续即便再有反复，影响也可能一波弱于一波。

3． 美伊谈判动议提出后，中期宏观情景的边界逐步清晰。关键的收敛趋势正在确认，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已近尾声。对应地，前期低点很可能就是本轮调整的市场底部。

二、重申本轮市场底部，同样也是小盘成长风格的底部。“两阶段上涨行情”格局正在回归：1． 市场似乎已淡忘了“第一阶段上涨行情”由自下而上主导的核心特征，宏观自上而下不会始终是主要矛盾，一旦美伊冲突作为主要矛盾的阶段过去，自下而上选股的有效性将回归，市场赚钱效应将缓慢启动修复。2． 原本的中期格局是结构性上涨和全面上涨之间的震荡休整阶段。超跌反弹后，市场可能回归震荡市，行情阻力可能阶段性增强。

申万宏源仍将当前波段定位为“两阶段上涨行情”之间的震荡休整段。此阶段的核心在于业绩消化部分估值，回调消化部分估值。那么本轮业绩是否能消化估值？该机构提示，即使在偏悲观的宏观假设（类滞胀假设，出现明显成本冲击）下，2026年全A（剔除金融石油石化）归母净利润增速仍为正增长（申万宏源预测为6.2%）。核心影响因素在于成本冲击会影响企业盈利，但成本冲击是一个缓慢释放的过程。历史上，PPI同比由负转正、PPI同比中枢抬升、PPI同比冲顶三个阶段，往往对应成本冲击的三次上台阶。因此2026年成本冲击可能只处于第一阶段。在供给出清、盈利能力内在稳定性提升的背景下，2026年实现正增长仍是大概率事件。同时，成本压力缓释也为美伊冲突缓和保留了容错空间。结合悲观的盈利预测与2026年底PE估值回归历史中位数（历史上第一阶段上涨行情后调整阶段，估值回落的第一目标位），市场初步出清悲观预期的位置，距离前低并不遥远。结合中期宏观情景收敛与行稳致远政策守护中国资本市场稳定性，前期低点完全可以作为本轮“市场底部”。

继续提示，本轮“市场底部”，同样也是小盘成长的“风格底部”。海外市场，价值风格跑赢成长始于25年11月。而国内市场在演绎了算力通胀、商业航天和AI应用行情后，于26年1月也开启了小盘成长的调整行情。国内外行情演进进程基本一致，从自然板块轮动、风格切换开始，经历了HALO交易与美伊冲突后，小盘成长风格已处于相对高性价比状态。一旦地缘冲突对资本市场影响最大的时刻过去，宏观周期和地缘冲突不再是主要矛盾，原有的中期格局将逐步回归。新经济和战略资源仍是时代通胀资产。自下而上选股的有效性将逐步回归，赚钱效应企稳，新的上行阶段缓慢启动。因此，“市场底部”也是小盘成长的“风格底部”。

后续，“两阶段上涨行情”将逐步回归，现阶段提示两点：1． 在美伊冲突主导资产定价阶段，市场似乎已淡忘了“第一阶段上涨行情”由自下而上主导的核心特征。而宏观自上而下不会始终是主要矛盾，美伊冲突作为主要矛盾的阶段过去后，自下而上选股的有效性将回归，市场赚钱效应修复将缓慢启动。2． “第一阶段上涨”后的震荡休整波段还将持续一段时间。本周超跌反弹呈现全面上涨，而当市场可能回归核心震荡区间时，还会经历一个行情阻力加大、结构分化的过程。

三、结构推荐保持不变：两阶段上涨之间的震荡休整段，科技主线的延伸与宏观叙事的拓展，仍是高弹性投资机会的主要来源。此阶段，细分行业的独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难以广泛扩散。在美伊冲突前表现强势的科技“重现实”方向，短期仍有机会，重点关注光通信、燃机、储能。下一阶段，新能源、新能源汽车和出口链，是能够验证景气改善的方向，短期对冲效果暂时不佳，后续基于景气度的投资仍是重要机会。

震荡休整段，高弹性的投资机会仍来自于科技主线的延伸与宏观叙事的拓展。细分行业的独立行情仍会此起彼伏，但板块联动偏弱，赚钱效应难以广泛扩散，需要在少数景气趋势明确的领域进行切换。

美伊冲突冲击风险偏好阶段，高弹性投资机会普遍受到抑制。而美伊冲突对资本市场影响最大的时刻即将过去，高弹性板块的轮动将依然有效。

具体方向上，在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有弹性。重点关注光通信、燃机、储能。后续轮动方向上，重点关注新能源、新能源汽车和出口链的投资机会。在低风险偏好阶段，新能源被视为对冲资产，但效果暂时不佳。而在后续验证订单增加、供需改善、能有效向海外传导价格的阶段，市场进入景气投资阶段时，新能源、新能源汽车和出口链仍是重要的投资机会。同时，新能源可能成为外资回流、国别相对力量重估的结构性基础，构成一个兼具向上弹性和赚钱效应扩散潜力的方向。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期