聚焦三大维度 A股交易制度迎重大革新

■田鹏

4月10日，沪深北三大交易所联合推出交易规则修订方案，重点聚焦两项改革：拟将盘后固定价格交易机制推广至全市场A股及ETF产品；主板ST/*ST股票涨跌幅上限计划从5%扩大至10%。

这两项制度调整具有明确的市场逻辑和现实考量。回顾历史，盘后固定价格交易最初是科创板设立时的配套创新，于2019年7月随科创板启动而实施，随后在2020年8月扩展至创业板，历经多年市场检验，运作稳定且效果良好。

该机制以当日收盘价作为成交价，遵循时间优先顺序进行撮合，既弥补了连续竞价交易的短板，减轻了大规模交易对盘面的影响，又迎合了投资者锁定价格的交易诉求。此番将其普及至全市场A股及ETF，标志着该机制从"试验田"升级为"标准配置"，既顺应了市场多样化的交易需要，也是深化交易制度改革的关键举措。

主板ST股票5%的涨跌限制自1998年风险警示制度创立以来一直沿用，本意在于遏制投机、维护散户权益。然而随着市场发展，该规则的缺陷日益显现：过窄的波动区间易引发价格失真，造成持续一字板行情，既削弱了价格发现功能，又降低了板块流动性，甚至可能被某些资金用于套利操纵，与风险警示的初衷渐行渐远。

事实上，科创板与创业板的ST股票早已实施20%涨跌幅制度，此次计划将主板ST股涨跌幅放宽至10%，既是实现各板块规则统一的必要之举，也是使风险警示制度回归"警示风险而非束缚交易"的本源定位，促使股价更灵敏、更真实地反映企业基本面变动。

深入分析此次制度调整，笔者认为其根本思路始终贯穿着市场化、便捷化、标准化三大主线。

从市场化维度观察，ST股票涨跌幅扩大至10%打破了原有价格僵化、投机横行的困局，使多空信息能更迅速体现在股价中，引导股价向内在价值靠拢，形成"良币驱逐劣币"的市场环境；盘后固定价格交易的全市场推行，则优化了价格形成体系，缓和了尾盘异动，增强了收盘价的公信力，使市场价格更精确地体现股票真实价值，从而提升资本市场整体定价效能。

从便捷化视角考量，对于社保基金、险资、公募等资金规模庞大的机构而言，盘中大宗交易常会引起价格波动、抬高交易成本，而盘后固定价格交易则能有效规避此类冲击；同时，交易时段延长至15:30，也为广大普通投资者创造了更便利的交易机会，提高了市场参与广度。此外，规则的标准化也减少了机构跨市场、跨产品布局的摩擦成本，提升了资本运作效率，强化了市场的抗风险能力与活跃度。

而标准化则是夯实资本市场基础制度的重要抓手。历经多年演进，A股已构建起多板块差异化发展的格局，此次改革拟将盘后固定价格交易推广至全市场、统一主板ST股涨跌幅规则，有助于建立沪深北联动、股票与ETF协调的交易架构。这不仅使投资者无需针对板块差异调整操作思路，也让机构资金在不同市场间流转更畅通，提升了全市场协同效应，为资本市场的高质量发展奠定制度基石。

资本市场的良性发展，仰赖于基础制度的不断健全。此次沪深北三大交易所同步推进交易规则修订，既是基于当前解决实际痛点、改善交易环境的务实行动，也是放眼未来完善制度框架的战略谋划。随着征求意见的展开及后续落地执行，这些制度改进的效应将逐步显现，促进A股定价效率持续提高、资金配置结构不断优化、市场运行愈发平稳。