华泰期货：美伊和谈搁浅，LPG市场地缘阴云未散
来源：华泰期货
作者：康远宁
市场分析
本周LPG期货走势：美伊双方宣布临时停火两周后，原油(607, -8.60, -1.40%)的地缘风险溢价出现回调，带动LPG内外盘价格同步走低，PG主力合约单周下跌9.74%。不过，周末于巴基斯坦展开的磋商未能取得实质性进展，当地局势仍充满变数。
供应端情况：3月美以与伊朗爆发冲突后，中东LPG供给遭遇严重冲击。霍尔木兹海峡成为能源市场关注的核心枢纽。尽管美伊暂时停火后，该海峡油轮通行量出现小幅反弹，但整体仍处低位水平。LPG船舶日均通行数虽高于其他油轮类型，但相较战前仍有显著差距（部分船只通过时关闭AIS信号或遭遇干扰，实际数字可能高于统计值）。从规模来看，中东是全球LPG供给的两大核心来源之一（另一主产地为美国）。据Kpler数据显示，2025年伊朗月均LPG出口95.8万吨，主要流向中国市场。波斯湾地区月均LPG发运量约385.3万吨，占全球总发运量的三成。船期数据显示，中东3月LPG发运量预估为113万吨，环比锐减260万吨，同比大降345万吨。4月迄今发运量预估为249万吨，但能否顺利穿越海峡仍存疑问。其中，伊朗3月发运量约48万吨，环比减少37万吨，同比下降60万吨；4月迄今约22万吨。除物流阻断外，中东能源设施损毁问题持续发酵。伊朗南帕斯气田及卡塔尔天然气装置均遭破坏，即便海峡恢复通航，中东LPG供给短期内也难以全面复原。为填补中东缺口，亚洲买家需从美国等地寻求替代资源。但3月18日美国Galena Park出口终端（日出口能力47万桶，约合120万吨/月）因不可抗力停运，导致美国3月实际出口增幅低于预期。船期数据显示，美国3月发运量预计609万吨，环比增加63万吨，同比增加23万吨。在地缘因素制约中东供应的背景下，美国成为LPG市场最关键的边际增量来源，但受出口终端产能所限，难以完全弥补霍尔木兹海峡的供应缺口。此外，美国出口结构（丙丁烷比例约3:1）与中东（约1:1）亦有差异。国内方面，据隆众资讯统计，上周全国液化气商品总量50.56万吨，较前一周减少0.72万吨，降幅1.4%。3月以来中东原油供应收缩，国内炼厂开工率被迫下调，炼厂气产量随之受限。进口方面，3月到港量较2月低位有所回升。船期数据显示，我国3月LPG到港量预计255万吨，环比增加25万吨，同比减少40万吨。海峡物流中断的冲击将在4月进一步显现，若霍尔木兹海峡阻塞时间延长、中东供应持续收缩，我国进口货源将面临更严峻考验。目前监测到的4月到港量约162万吨。
需求端情况：伴随国内气温逐渐回暖，LPG下游燃烧需求步入淡季，表现平淡。化工需求方面，中东LPG出口受阻导致国内化工企业原料供应趋紧。3月PDH装置主要消耗前期低价库存，在下游产品价格上涨后利润一度明显改善，整体开工率保持一定韧性。但随着库存持续去化，4月起原料短缺矛盾日益突出，按最新到岸成本测算，PDH装置已陷入严重亏损，减产或将加速落地，4月PDH开工率已降至57%左右。碳四产业链亦面临相似困境，中东丁烷供应大幅收缩，待前期库存耗尽后，利润与开工率均将承受下行压力。
库存情况：据隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存219.96万吨，环比减少12.6万吨，下降5.42%；同期，国内液化气样本企业库容率25.91%，环比上升1.35%。
当前市场核心矛盾仍聚焦于中东地缘局势。尽管本周美伊达成停火协议后，市场情绪有所缓和，盘面单边价格大幅回落。但周末双方在巴基斯坦的磋商未取得实质性突破，局势依然高度不确定。从现实基本面看，海峡通航尚未真正恢复，加上上游油气田及炼厂设施损毁，中东供应缺口依旧存在。美国LPG出口虽有所增加，可在一定程度上对冲中东减量，但受出口终端产能制约，难以完全填补缺口。展望未来，需持续跟踪伊朗局势演变，若双方长期无法达成协议、海峡未能全面恢复通航，则LPG供应缺口将难以弥补，市场再平衡需依赖需求端负反馈调节，下游PDH、裂解、MTBE等装置均面临减产压力，4月起这一趋势已开始显现。
策略
单边：短期观望，紧盯伊朗局势走向
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
地缘冲突、油价剧烈波动、宏观政策变动、关税政策调整、港口装船延误、炼厂检修超预期、终端需求超预期的风险
投资咨询业务资质：证监许可【2011】1289号
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责任编辑：朱赫楠
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