非瘟后的两轮猪周期复盘与底部研判

农产品(7.220, -0.01, -0.14%)

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自2024年8月猪价冲高回落以来，至今已持续阴跌，行业陷入深度亏损，市场目光聚焦于猪周期何时触底。鉴于此，本文将基于生猪价格、仔猪行情、能繁母猪存栏量、出栏均重及上市猪企表现等维度，复盘非瘟爆发后的两轮下行周期，旨在为投资者研判本轮周期底部提供参考依据。

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2021-22年回顾

2019年非洲猪瘟引发猪价飙升，2020年高位震荡后，2021年初价格即转跌。因市场多误以为局部疫情导致存栏受损，未察觉产能过剩，直至3月中旬恐慌情绪升温，猪价才加速崩盘。此轮跌幅巨大，从年初超35元跌至10月中旬的11元/公斤，跌幅超2/3。仔猪价格滞后下跌，3月初开启，且跌幅更猛，从1600元上方跌至100元下方，降幅超9成。

图1、生猪全国均价走势

数据来源：同花顺(235.060, 6.36, 2.78%) 广州期货研究中心

能繁母猪存栏下降滞后于仔猪，农业农村部数据显示，高点在2021年6月，达4564万头，低点在2022年4月，为4177万头，历时10个月，降幅8.48%。因当时能繁母猪相当比例源于三元回交，PSY与MSY等生产效率较低，故存栏下降仅为见底因素之一。另一关键因素是生猪出栏体重，从132公斤持续降至10月的123公斤，2022年年后再降至120公斤左右，降幅约5%。

图2、生猪出栏体重

在此轮生猪周期中倒下的企业是正邦科技(3.170, 0.10, 3.26%)，从下图3可以看出，正邦科技自非瘟以来持续扩张，生猪出栏从2020年1月的30万头持续增加至2021年7月的171万头，但随着猪价的回落，其在多个省份的农户代养推出，生猪存栏快速回落至2022年2月的50万头，后续进入破产重组程序。

图3、正邦科技月度生猪出栏量

数据来源：上市公司公告 广州期货研究中心

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2023-2024年回顾

2022年春节后消费淡季，猪价自3月下旬开启上涨，于10月中旬见顶回落，2023年除了3季度反弹之外，全年维持在14年上下波动，从高点的28元跌到14年下方，跌幅接近5成。在此轮周期中，仔猪价格表现相对抗跌，2022年8月到2023年7月维持在360元/头上方，之后加速下跌至10月底的140元左右，跌幅接近75%。

图4、能繁母猪存栏量

数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

能繁母猪存栏在2022年12月见到高点4390万头，在2023年12月见到低点4142万头，降幅为5.65%。值得注意的是，生猪出栏体重低点其实出现在2023年的7月中，从高点126.78公斤下降至120公斤左右，降幅约为4%。由此可见，能繁母猪与生猪出栏体重降幅均低于上一轮，这其中有两种可能，其一是这一轮产能去化不足，潜在解释是接下来2024年猪价上涨周期或者说高价持续时间相对前两轮周期更短；其二是由于能繁母猪生产效率即PSY的提升，只需要更小的能繁母猪降幅即可使得生猪供需再度平衡。

图5、7公斤仔猪价格

数据来源：钢联 广州期货研究中心

在此轮生猪周期中倒下的企业是傲农科技，从下图6可以看出，傲农股份自饲料行业转向生猪养殖，2020年1月生猪出栏量仅为4万头左右，到2023年9月达到61万头，扩大14倍，但随后由于流动性问题，与大北农的重整计划失败，生猪出栏量快速下滑，最低跌至9万头左右。

图6、傲农股份月度生猪出栏量

数据来源：上市公司公告 广州期货研究中心

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本轮周期等待见底

本周生猪周期自2024年8月中见到高点21元以来，持续震荡下行，截至4月中旬，已经跌破9元大关，为2017年以来最低水平，生猪养殖已经进入深度亏损状态。7公斤仔猪价格2024年6月率先回落，2025年10月低点166元/头，在去年1月有阶段性反弹，近期再度下跌至成本线下方。

图7、生猪养殖利润

数据来源：同花顺 广州期货研究中心

但能繁母猪存栏量截至2025年12月为3961万头，较2024年11月高点4080万头，仅下降不到3%，高于农业农村部之前设定的目标3900万头，更显著高于今年年后新设定的目标3650万头。与此同时，生猪出栏体重各家机构虽存在偏差，但钢联数据现实，仅较去年同期略有下滑。由此可以看出，生猪库存与产能去化均较为缓慢。当然，这其中需要指出的是，由于能繁母猪生产效率即PSY和MSY提升主要发生在2023和2024年，那么农业农村部今年新制定的能繁母猪存栏目标水平值得商榷，因其下调幅度超过6%，加上到原定目标3900万头的降幅，累积将达到10.5%，很显然，已经超过过往两轮周期中能繁母猪存栏的最大降幅水平。

由于截至目前生猪库存与产能去化不畅，市场的预期较为悲观，更多期待猪价下跌带动养殖利润恶化来刺激加快这一进程，规模企业特别是上市公司的财务状况也是市场关注所在，从资产负债率角度看，新五丰(5.560, 0.15, 2.77%)、金新农(5.010, -0.04, -0.79%)、天邦食品(2.590, 0.24, 10.21%)和新希望(8.550, 0.17, 2.03%)四家接近70%；从流动比例来看，京基智农(15.400, 0.05, 0.33%)、新希望、金新农与天邦食品流动比率低于50%，其中天邦食品低于40%。

图8、生猪上市公司流动比率

数据来源：同花顺 广州期货研究中心

文章编撰时间：2026年4月12日

分析师：范红军

期货从业资格：F3098791

投资咨询资格：Z0017690

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