补税3.4亿致首亏，ST绝味九年辉煌能否延续？

来源：证券之星

曾因财务造假被证监会处罚的ST绝味（603517.SH），近期再度因巨额补税成为焦点。公司4月3日披露，经内部核查，需补缴税款及滞纳金共计3.42亿元，该笔支出将计入2025与2026年度损益。此前1月，ST绝味已预告2025年归属净利润将陷入亏损，并指出营业外支出攀升及权益投资亏损是上市九年来首次亏损的主要原因。

证券之星观察到，卤制品行业的竞争焦点已从粗放式扩张转向精益化运营，龙头企业的业绩分化明显。面对内外双重压力，昔日的"鸭脖之王"ST绝味是否已失去领先优势？

01．补税金额超前三季度总利润

虽然ST绝味未在公告中详述补税缘由，但据多家媒体披露，此次补税与2017至2021年间公司系统性的财务违规操作密切相关。

湖南证监局2025年9月下发的《行政处罚决定书》显示，2017至2021年期间，ST绝味利用员工个人账户将加盟门店装修收入账外循环，各年少计营收占比分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%，五年累计隐瞒营收约7.24亿元。

值得关注的是，ST绝味的财务舞弊动机并非仅为逃税，其背后存在多重战略意图。

证券之星分析，通过体外资金循环，ST绝味规避了相应的企业所得税与增值税，直接虚增了账面净利润。数据显示，2017至2021年，公司毛利率由35.79%降至31.7%，但在主业盈利能力承压的情况下，归母净利润却从5.02亿元增至9.8亿元。

此外，该操作客观上美化了加盟商的盈利模型。通过将装修成本等支出账外处理，加盟商的初始投入与运营成本在账面上被压低，单店投资回报周期显得更具吸引力。中信证券2022年研报曾指出，绝味加盟店初始投资仅需10-20万元，12-18个月可回本，这一"优秀"的单店模型推动了加盟意愿。

公开数据显示，2017至2021年，ST绝味门店数量由9053家扩张至13714家，财务操作与门店激增在时间上高度吻合。

此次补税金额已超过公司2025年前三季度净利润（2.8亿元）。ST绝味表示，具体影响以经审计的年报为准。根据1月业绩预告，公司预计2025年全年归母净利润亏损1.6亿至2.2亿元，这标志着其自2017年上市以来连续九年的盈利纪录将被打破。

02．从"万店之王"到"ST之困"

目前，卤制品行业的竞争范式已发生根本性转变，"加盟+万店"的粗放扩张时代告终，精细化运营与经营质量成为核心竞争力。

在这一趋势下，卤味龙头企业的业绩出现明显分化。

周黑鸭2025年营收25.26亿元，同比增长3.5%；净利润1.57亿元，同比增幅近六成。煌上煌预计2025年归母净利润7000万至9000万元，同比增长73.57%至123.16%。证券之星发现，周黑鸭通过"门店+渠道"双轮驱动战略，发力社区团购、即时零售等多元渠道实现增长；煌上煌则凭借原材料战略储备与精益生产管理，有效降低成本、提升毛利率。

相较之下，昔日"万店之王"面临更大经营压力。ST绝味在业绩预告中承认，报告期内营收下滑、产能利用率不足等多重因素导致利润下降。

2025年前三季度，ST绝味核心卤味业务收入由上年同期的42.23亿元降至35.27亿元，减少近7亿元；加盟商管理费从5405.5万元降至4237.39万元。窄门数据显示，截至3月14日，公司全国门店数为10476家，虽保持万店规模，但自2021年起已持续下滑。

为摆脱困境，ST绝味正积极寻求突破。除探索门店新模式、加速产品创新外，公司还通过投资布局"第二增长曲线"。其投资战略围绕卤味主业构建美食生态，截至2025年三季度末，长期股权投资达23.88亿元，其他权益工具投资1.58亿元。

但受消费市场放缓影响，部分被投企业经营困难，2022至2024年投资净收益累计亏损超3.7亿元，对联营合营企业投资收益分别为-1.03亿、-1.29亿和-1.68亿元。

从"万店之王"到"ST之困"的转变表明，当行业规模红利消退，能否坚守主业、精耕细作，或许才是决定品牌成败的关键。（本文首发证券之星，作者|吴凡）

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