威高血净借关联交易与并购构建资本闭环，陈学利主导内部运作
来源：环球老虎财经app
威高血净2025年年报正式公布，营收与净利润均录得小幅增长。事实上，受集采与行业竞争影响，公司外部发展正面临多重阻力；在此背景下，企业转而寻求内部关联交易并收购股东资产，以此构建“内部循环”模式，向资本市场阐述新的发展逻辑。
威高血净披露了上市以来的首份年度报告。
3月27日，威高血净公告显示，2025年公司实现营业收入37.69亿元，归属于母公司所有者的净利润4.82亿元，均实现小幅同比增长。公司毛利率为40.23%，较上年下降超过2个百分点。
单看业绩，威高血净表现平平，原因也较为明晰。作为血液净化医疗器械供应商，公司面临血透耗材集中采购和行业激烈竞争，导致产品价格持续受压，市场占有率进一步拓展的空间仍需观察。
威高血净隶属于威高系，实际控制人是热衷于资本运作的“威海首富”陈学利。因此，在外部因素制约下，公司也持续通过内部“运作”手段，试图寻求增长动力。
而此前，据公开报道，与威高血净关系密切的血液透析中心曾多次涉及“骗保”行为，这或许使得公司在行业景气度承压时期能获取更多“收入”。
纵观2025年，威高血净继续进行一系列关联交易，在“自家人”的支持下，公司某些时候更类似于贸易商的角色。此外，威高血净还与威高系协同，筹划一笔85亿元的收购；交易完成后，公司似乎又增添了新的发展叙事。
利润增长“乏力”
威高血净发布的2025年年报显示，公司全年实现营业收入37.69亿元，同比增长4.57%，归属于上市公司股东的净利润4.82亿元，同比增长7.33%，毛利率40.23%，同比减少2.06个百分点。
横向对比，2023年和2024年，威高血净营收增速分别为3.09%、2.03%，归母净利润增速达40.36%、1.65%，毛利率分别为43.74%、42.29%。可见，就2025年的业绩而言，公司部分数据有所改善，整体表现依然平淡。
资本市场也迅速以股价走势反映了这一情况。自3月30日，即年报发布后的首个交易日，威高血净股价小幅下跌1.04%。随后的八个交易日内，公司股价总体呈现横盘状态，累计小幅上涨1.57%。
资料显示，威高血净是血液净化医疗器械生产商，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液。其中，血液透析器是公司的“核心”产品，血液透析机、血液透析管路、腹膜透析液、透析配套等产品也为公司贡献了可观的收入。
因此，从业务端来看，威高血净的业绩状况也可以得到解释——公司增长受到血透耗材集采的“抑制”。
据了解，自2020年开始，国内部分地级市开始组建联盟开展血透耗材集中采购，全国范围内包括血液净化在内的耗材集采正在加速推进，并由市级联盟走向省级联盟。
公开信息显示，2021年安徽省芜湖市开展血液透析器集采，每支平均价格从110元降至50元，最高降幅76.7%，平均降幅达53.9%；2022年黑龙江、辽宁两省血透相关医用耗材集采中选产品价格平均降幅24.46%，最高降幅35.63%。据西部证券统计，血液净化耗材集采终端降价幅度较高，四轮集中采购中，平均降幅超过40%。
在集采引发的降价潮之下，威高血净采取了“以量补价”的策略；例如在2025年，公司血液透析耗材的生产量和销售量分别同比增长20.69%、9.14%。但对比营收仅增长四个多点来看，产品价格大幅下跌的影响很难通过这种方式完全抵消。
数据显示，2023年威高血净在血液透析器、血液透析管路两大市场的份额分别为32.5%、31.8%，位居行业首位。
目前，市场有观点认为，尽管面临集采影响，但血液净化企业通过“以量补价”可以进一步扩大市场份额，从而获得新的业绩增长点。
事实上，就血液透析器、血液透析管路等领域而言，确实存在诸如费森尤斯、尼普洛这样的海外企业。考虑到国产替代效应，威高血净存在进一步提升市场份额的可能性。
不过，包括健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗、山外山、华仁药业等上市公司均涉足血液净化业务，因此威高血净面临的竞争也较为激烈。在市场份额已经较高的情况下，公司份额提升的“空间”仍有待时间验证。
从关联交易到收购股东资产
外部压力制约下，威高血净试图通过关联交易和收购股东资产向资本市场讲述“新故事”。
据媒体报道，2025年四月，调查发现一个典型案例，位于四川遂宁的多家威高血液透析中心通过免费治疗、接送服务等方式吸引患者，再利用医保卡在多家医院超量开药，经由中间人转卖到其他医疗机构和药店，收入由血透中心、患者和中间商分摊。
并且，最近几年，成都双流区和青白江区、邛崃市、内江隆昌市、资阳乐至县、乐山犍为县、绵阳盐亭县、自贡富顺县的威高血透中心等，也存在重复收费、治疗用药不一致、擅自减免医保结算后个人负担费用等欺诈骗保行为。
而威高血净与其背后的威高系之间存在着紧密的联系。从2022年至2024年，威高集团及上海宝树两大关联方便是公司前五大客户。
2025年，威高血净前五名客户销售额为7.47亿元，占年度销售总额的19.81%；其中前五名客户销售额中的关联方销售额达3.9亿元，占年度销售总额的10.35%。
有“自家人”在销售端提供支持后，威高血净还向“自家人”采购产品。
同年，威高血净向威高集团及其主要关联方采购商品、接受劳务发生1.31亿元关联交易。
据2025年年报数据，威高血净向前五名供应商采购11.3亿元，占年度采购总额的59.44%。其中，前五名供应商采购额中关联方采购额达9.68亿元，占年度采购总额的50.91%；关联方采购中，向威高日机装、威高泰尔茂的采购金额合计8.61亿元，占年度采购总额的45.34%。
据了解，威高血净的血液透析机产品正是向威高日机装采购，威高泰尔茂则是公司腹膜透析液的采购来源。
根据威高血净披露，威高日机装及威高泰尔茂实际上是威高血净与合营方日机装及泰尔茂中国合资设立的企业，属于合资企业性质。根据相关协议，威高日机装及威高泰尔茂授权威高血净在中国大陆地区独家销售其各自相关产品。
这样一来，在某些情况下，威高血净实际上将自身定位为类似于贸易商的角色。
除此之外，在威高血净上市不到一年之际，公司还计划与威高系进行一项大额关联并购，通过资产“运作”来提升自身价值。
3月12日，威高血净宣布，公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得上交所受理。具体来看，公司拟发行股份购买威高股份、威海盛熙和威海瑞明持有的威高普瑞100%股权，交易价格约为85.11亿元。
根据公告，本次交易全部采用股份对价方式支付，发行价格为31.29元/股，发行股数达2.72亿股，无需威高血净支付现金。
资料显示，威高普瑞主营业务涉及预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包装材料，其预灌封产品国内市场占有率均超过50%，在国内市场行业中排名第一，在国际市场销量位列行业前五。目前，威高普瑞的业务对应新药需求，典型的包括来自疫苗、抗凝血类药物/GLP-1类控糖/减重药物及胰岛素等生物药。
根据相关公告，2025年前三季度，威高普瑞实现营收14.12亿元，净利润4.86亿元。按同期对比，威高普瑞的营收较威高血净少了约13亿元，但净利润较威高血净多出约1.4亿元。
整体来看，随着威高普瑞被收购，威高血净将从一家受集采压力的血透耗材公司转变为涉及生物制药上游供应链业务的企业，使得公司又有“新故事”可讲。
背后“推手”陈学利
威高血净为何能够进行如此内部“运作”？这一切都离不开热衷于资本运作的陈学利。
根据公开资料，威高系的核心人物是陈学利，他带领威高系以2.5万元税务周转金起步，从一次性使用输液器开始创业，随后将业务逐步扩展到注射器、输血器、输液针等医疗耗材产品。
陈学利是一个有“谋略”的人，这不仅体现在业务层面，更反映在资本层面。早在2004年，威高股份就成功在港交所上市，开启了威高系的资本化序幕。
随后，在威高股份基础上，陈学利着眼于将威高系旗下的骨科资产推向二级市场。2015年，威高骨科向港交所递交上市申请，但在当年3月终止；一年后的2016年6月，威高股份宣布拟将威高骨科置入A股上市公司恒基达鑫，作价高达60亿元，不过最终未能成功。
陈学利没有就此放弃。2020年，威高骨科宣布计划赴科创板上市，并最终在2021年6月成功上市，结束了相对坎坷的IPO历程。
事实上，威高骨科并不缺钱，因为在2020年底，公司拥有16亿元货币资金，且没有短期借款、长期借款。可见，就单纯扩大威高系资本版图而言，陈学利是非常渴望的。
威高骨科成功拆分之际，威高血净也启动了上市辅导。到2025年5月，同样是经历了数次波折后，威高血净成功登陆科创板，威高系再添一枚资本“棋子”。
此外，陈学利还在2017年带领威高系通过并购美国爱琅医疗进入介入医疗领域。到2020年，彼时有传闻称威高股份拟分拆爱琅医疗上市，市值介于20亿美元至30亿美元，初步决定在香港挂牌；到目前为止，爱琅医疗的后续分拆事宜尚无新进展。
值得一提的是，同样在2017年，陈学利还出手收购了身处困境的华东数控。当年12月，彼时仍叫*ST东数的华东数控公告称，其第一大股东大连高金持有的股份由威高投资以2.83亿元竞得，威高投资将成为第一大股东。
在威高系麾下，华东数控已经走出困境，不过截至目前，公司总市值仍不足40亿元，“壳”属性明显。当然，这对陈学利来说也并非坏事。
从现有威高系业务来看，其可分为医用制品、骨科、血液净化、普瑞、新商业产业、精准外科诊疗、介入、生基医疗、海外管理、数字科技等集团，总资产约八百亿元。尚未资本化的资产体量庞大。
胡润百富榜显示，截至2026年1月15日，陈学利、陈林父子拥有125亿元财富，位列全球第2559位；而陈学利也被冠以“威海首富”的称号。未来，陈学利在资本层面的一举一动，都将受到市场高度关注。
责任编辑：杨红卜
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