巴比食品投资东鹏饮料遭遇滑铁卢，主业增长难补收益缺口

来源：国际金融报

受东鹏饮料投资回报缩水影响，巴比食品面临"营收增长利润反降"的困局。

近期，被誉为"包子第一股"的巴比食品（605338）披露2025年度业绩报告。报告期内，公司营业收入达18.59亿元，较上年同期增长11.22%；归属上市公司股东净利润为2.73亿元，同比小幅下滑1.28%；扣除非经常性损益后的净利润为2.45亿元，同比增幅达16.66%。尽管主营业务稳健向好、核心盈利能力提升，但一项跨界股权投资的收益波动，几乎吞噬了公司全年主业创造的增量利润。

左宇/摄

追根溯源，此番业绩承压系巴比食品对东鹏饮料（605499）的间接持股所致。据公司2020年招股说明书披露，巴比食品当时持有私募基金天津君正5.71%的有限合伙份额，而天津君正在东鹏饮料上市前，已获得其3600万股股份，持股比例为10%，位列东鹏饮料第二大股东。按此计算，巴比食品间接持有东鹏饮料0.571%的股权。

该笔投资曾为巴比食品业绩增添亮色。

自2021年东鹏饮料登陆A股市场后，其市值一路走高突破千亿大关，持续多年为巴比食品带来可观的非经常性收益。

2022至2024年间，公司公允价值变动收益分别为3512万元、1416万元和9116万元，主要均因间接持有的东鹏饮料股份收益波动所致。其中2024年该项收益占当年归母净利润比重超过三成，成为推动公司业绩提升的关键动力。

然而，进入2025年后，受东鹏饮料二级市场股价震荡影响，该项投资带来的公允价值变动收益与投资收益合计较上年减少9382万元，曾经的"业绩助推器"暂时沦为"利润拖累项"，致使归母净利润出现轻微下滑。

值得注意的是，天津君正所持东鹏饮料股份自解禁后持续遭到抛售。

2025年年报显示，天津君正已退出东鹏饮料前十大股东名单，持股比例降至1%以下。巴比食品在2025年三季度业绩说明会上亦明确表示，随着所持东鹏饮料股份的不断减少，公允价值变动对净利润的冲击将逐步减弱。

左宇/摄

剔除股权投资带来的短期干扰，巴比食品主营业务表现依旧稳健，营收增长主要源于加盟与团餐业务规模的持续扩大。

作为中式早餐连锁领域的领军企业，公司以特许加盟为主要销售模式，2025年加盟业务实现收入13.74亿元，同比增长10.23%，占总营收比例超过七成。截至2025年末，加盟门店总数达到5909家，全年净新增近800家。

不过，加盟门店数量的增长主要归功于品牌整合，此前门店关闭率处于高位。中银证券(12.620, -0.18, -1.41%)研究报告指出，受餐饮行业迭代提速影响，2025年巴比加盟门店关闭数量占上年末存量门店的比例达21%，闭店率呈现上升趋势。与此同时，公司通过收购南京"青露"、浙江"馒乡人"等品牌，加快区域市场整合步伐，新增门店数量显著增加，从而推动加盟门店总数提升。

此外，直营门店（仅5家）、团餐及其他销售渠道的收入均实现不同程度的增长，整体发展态势较为平稳。

孙婉秋/摄

巴比食品自2003年创立于上海后，始终聚焦华东区域市场深耕，品牌认知度较高，已成为当地消费者早餐的主要选择之一。但公司全国化拓展步伐相对迟缓，近年超八成业绩仍依赖华东地区。

2025年，华东地区实现营收15.26亿元，占总收入比重达82.08%；华南地区以1.57亿元营收位列第二，占比8.46%；华中与华北区域分别实现收入1.13亿元和0.6亿元，其他地区合计仅312万元，区域集中特征明显。

目前，中式早餐包点市场竞争愈发白热化，巴比食品面临多元化竞争态势：既有早阳、老台门、三津汤包等区域性连锁品牌激烈角逐，也有传统夫妻店依托灵活运营模式占据部分市场份额，同时711、全家等便利店巨头，麦当劳、肯德基等餐饮品牌相继加码早餐业务，古茗、奈雪、蜜雪冰城等新式茶饮品牌亦跨界进入，持续压缩市场空间。

孙婉秋/摄

为打破增长瓶颈，巴比食品正积极试水业态创新，推广小笼包特色店型。自2025年7月起，公司推出巴比手工小笼包新型门店，该店型日均销售额可达传统门店的2倍，截至2025年底已在全国开设24家，2026年以来开业数量已超百家。

巴比食品目标，手工小笼包新店型门店数量在2026年末突破600家，并向700家发起冲击。

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