超纯股份IPO：高应收与大客户依赖，现金充裕却募资引疑

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：光心

近日，成都超纯应用材料股份有限公司（简称“超纯股份”）对其招股说明书进行了更新。

超纯股份专注于半导体零部件领域，尽管起步较早，但未能形成足够的规模优势，其营收仅为行业龙头的十分之一。此外，公司上下游客户及供应商集中度偏高，且50%的收入来自应收账款，这反映出其供应链话语权有限。

此次超纯股份计划募集资金11.25亿元，这一金额已超过了公司当前的资产总额。令人费解的是，公司账面现金及等价物高达5.02亿元，占比达46%，却在IPO计划中安排了1.2亿元用于补充流动资金，这合理吗？

此外，公司近年来经历了多轮融资，每一轮估值均显著提升，唯独IPO申报前一轮增资未见明显增值。而在公司提交IPO材料后，估值再次飙升，当时突击入股的三家股东在短短7个月内收益率超过70%，是否存在利益输送的嫌疑？

上下游集中度均较高，应收账款占比超50%，拷问供应链地位

超纯股份成立于2005年，早期从事精密光学器件，后转型半导体领域。目前，主要产品为半导体设备特殊涂层零部件，2025年该产品营收占比超过95%。

从从业时间看，超纯股份可谓行业“元老”。招股说明书选取珂玛科技、先锋精科、富创精密、臻宝科技作为可比对象，其中前三家成立于2008-2009年左右，臻宝科技成立于2016年，均比超纯股份成立得晚。

然而，在行业地位和规模实力上，超纯股份并未展现优势，甚至明显掉队。例如，四家可比公司中，富创精密2024年营收30.40亿元，是超纯股份同期收入的十倍，其余三家营收也在6亿至12亿元之间，远超超纯股份。

超纯股份在供应链中的被动地位还体现在客供结构上，上下游“两头吃紧”，集中度较高。

客户方面，2023至2025年，公司来自前五大客户的销售收入占比分别为86.17%、86.19%、89.65%，其中客户A和客户B合计占比接近或超过50%。值得注意的是，客户B还是超纯股份的股东，曾为其出具“国际领先”的技术认证。这种由庄家兼任选手和裁判的情况实属罕见，此类“闭环生意”难免引发投资者担忧。

供应商方面，报告期内，珂玛科技一直是公司第一大供应商，采购金额占比分别高达33.75%、48.47%、38.06%，对单一供应商形成重大依赖，潜藏的供应链风险不容忽视。

由于超纯股份在供应链中话语权较弱，其收入中有50%为应收账款，财务质量令人堪忧。

报告期内，公司应收账款净额复合增速超50%，占当年营业收入的比重分别为59.64%、71.80%、50.80%。同时，因客户集中，来自前五大客户的应收账款占比也较高，各期分别为88.98%、84.96%、85.08%。

随着应收账款增加，超纯股份应收账款周转率也处于低位。报告期内，公司应收账款周转率分别为1.83次、1.80次、2.27次，即使2025年大幅优化，在可比公司中仍垫底。

高现金低负债却买理财却仍要募资补流，三名股东“低价”突击入股是否为利益输送？

前文提到，超纯股份营收规模与头部企业差距较大，2022至2023年不足2亿元，2024年为2.57亿元，2025年增长93%后才达4.96亿元。资产规模也较小，2022至2023年不足4亿元，2025年为7.61亿元，近两年资产高增主要来自股权融资和客户赊购带来的应收账款。

相比之下，此次IPO计划募资11.25亿元，数额不小，甚至比公司账面资金和应收账款“注水”后的资产总额还要高。

值得注意的是，此次募资安排了1.2亿元补充流动资金。截至2025年末，公司账面货币资金2.74亿元，交易性金融资产0.82亿元，一年内到期非流动资产1.46亿元（大额存单），三者合计5.02亿元，占资产比重46%。

公司账面现金充裕，有盈余投资大额存单，搞建设却靠外部募资，确实不太合理。

此外，公司负债指标健康，2023至2024年可比公司平均资产负债率分别为33.50%、28.80%，而超纯股份仅为19.44%、21.06%。若假设2025年期末资产负债率达30%行业平均，融资约1.38亿元即可覆盖1.2亿元的补流项目。

公司未选择债权融资，而是“以股代债”补流，背后是否潜藏风险？一般而言，债权融资成本较低。超纯股份盈利稳定且财务费用率常年未超5%，显然不属于盈利波动不敢承担债务的情况。

此外，超纯股份报告期内经历五轮增资或股权转让，每一轮估值均显著提升，唯独2025年5月申报上市前最后一轮增资未有明显增值。此轮增资后约7个月公司递交IPO申报材料，估值再次飙升，彼时入股的三名股东获利颇丰。

2022年12月27日第一轮增资，嘉田和新以1340.48万元认缴3.50%股份，对应投后估值3.83亿元。

2023年10月31日，柴林以2600万元对价将2%股权转让给嘉兴鑫纯，以866.71万元将0.6667%股权转让给求圆正海，对应投后估值13亿元。10个月估值增长9.17亿元，增幅239%。

2024年3月13日，比亚迪以6000万元认缴2.91%股权，同时以3690万元受让意国投创业、正海缘宇、集电产投的2%股权，按增资计算的投后估值为20.60亿元。四个半月估值增长7.6亿元，增幅58%。

2024年7月26日，超纯有限再次发生一系列股权转让，同时高新芯动能、铜陵丰睿等9名股东以约1.28亿元认缴约5%股权，公司投后估值再次提升至25.78亿元。四个月估值增长5.18亿元，增幅25%。

2025年5月，距超纯股份申报IPO约7个月，公司最后一次增资。铜陵丰睿、国泰君安创投、高投电子以1800万元认购0.68%股权，对应投后估值约26.48亿元。此次增资增值率极低，九个月仅微增0.7亿元，增幅不到3%，与之前大相径庭。

更令人生疑的是，7个月后的IPO申报中，公司拟以11.25亿元融资额发行25%股份，对应投后估值约45亿元。这意味着此前突击入股的三家股东在7个月内实现70%收益率，回报丰厚。

责任编辑：公司观察

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