中金维持乐舒适跑赢行业评价 目标价40港元

中金公司发布研究报告，对乐舒适(30.2, -1.14, -3.64%)（02698）的盈利预测保持不变。报告指出，当前股价对应2026年和2027年的市盈率分别为18倍和16倍。该机构维持其“跑赢行业”的评级及40.00港元的目标价，此目标价对应2026/2027年23/20倍市盈率，相较于当前股价存在约26%的上涨潜力。中金认为，短期内原材料成本上涨对公司的影响较为有限，而公司长期的成长趋势明确。行业渗透率的提升稳固了其成长的基本盘，制造与渠道方面的优势巩固了市场份额增长的趋势，区域扩张与品类拓展则打开了未来的成长空间，潜在的外延并购有望带来额外的业绩增长。

中金报告的核心观点如下：

短期成本上行影响可控

卫生用品的成本主要包含无纺布、高分子吸水树脂（SAP）、绒毛浆及海运费用等。近期原油价格上涨导致SAP、绒毛浆等成本上升，但中金认为短期影响可控，原因有三：1）公司库存充足：目前公司工厂的原材料储备充分，并具备完善的供应链管理体系，预计短期成本压力不大。2）整体成本涨幅有限：基于行业成本结构及当前原材料涨价幅度测算，上游整体成本同比上涨约0.5%，全年采购成本同比上涨约0.6%。3）供应链压力下份额有望提升：上游部分环节的中小公司面临较大供应链压力，会优先保障如乐舒适等优质采购商的供应。同时，公司本地化生产模式的成本压力小于进口品牌，其市场份额有望在行业波动中加速提升。

长期成长趋势稳固

1）行业规模持续增长：在人口增长及产品渗透率提升的推动下，非洲卫生用品行业有望保持较快增速。2）制造与渠道优势驱动份额提升：公司凭借本土制造建立了成本壁垒，渠道网络的广度和深度在行业内领先，性价比优势有效满足了消费者需求，高利润和高周转率也吸引了渠道合作伙伴，从供需两侧共同推动了市场份额的稳步提升。3）区域与品类扩张逻辑清晰：公司在拉美市场有望复制其在非洲的成功经验，差异化产品和本土产能将助力业绩释放；拉拉裤和湿巾等新品与原有品类协同效应显著。4）潜在并购贡献增长：集团旗下拥有众多优质消费品资产，公司也在考虑收购其他品牌，潜在的外延并购有望为业绩带来增量。

风险提示：原材料价格波动，汇率及国际贸易政策变化，行业竞争加剧。

责任编辑：卢昱君

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