蓝思科技深陷苹果依赖困局，周群飞难破业绩魔咒遭资本冷遇

来源：环球老虎财经app

一份财报，将蓝思科技(25.990, 0.35, 1.37%)的股东们拉回残酷现实。从2025年盈利40亿元，到2026年第一季度亏损近1.5亿元，周群飞缔造的"玻璃王国"在短短三个月内就从优等生沦为爆雷典型。更深层来看，昔日支撑其千亿市值的多元布局与AI智能制造故事，在难看的财务数字冲击下，正面临崩塌危机。

从一无所有到"玻璃女皇"，周群飞引领蓝思科技与苹果形成深度捆绑，稳坐全球视窗防护玻璃头把交椅。然而，企业兴衰的转折点，往往源于对单一客户的过度倚重，以及创始人对新兴领域过于乐观的冒险押注。

4月16日，蓝思科技披露2026年第一季度报告，数据显示，当期公司实现营收141.40亿元，相比去年同期170.63亿元减少17.13%；归属于母公司股东的净利润为-1.50亿元，创下上市以来首季亏损纪录。受此冲击，财报发布当天蓝思科技股价重挫13.35%。

值得注意的是，蓝思科技的业绩滑坡早有苗头，2025年第四季度就已出现2023年后首次单季营收下滑。据2025年年报，公司该季营收207.47亿元，同比下滑12.34%；净利润11.75亿元，下跌6.23%，而这一跌势目前仍在加快。

更让投资者担忧的是，蓝思科技始终未能戒除苹果依赖，而近年来周群飞倾力投入的重金布局——具身智能、AI服务器、商业航天等新兴领域，在财报中表现疲软，折射出这家巨头在主业见顶与新业务远水解不了近渴之间的深层困境。

业绩疲软加上新业务前景迟迟未能落地，似乎已消磨掉部分资本的耐心。4月13日，花旗发布研究报告，将蓝思科技H股目标价从32港元调降至27港元，维持"买入"评级；A股目标价从38元下调至32元，评级由"买入"下调至"中性"，主因2026及2027年盈利预测分别下调26%和14%。同时，瑞银近期也大规模抛售公司股份，部分机构对蓝思科技的立场似乎出现转向。

周群飞的"玻璃帝国"困局

新兴业务的"远水"显然难解蓝思科技业绩下滑的"近渴"。

蓝思科技2026年一季报显示，公司当期营收141.4亿元，同比下降17.13%；归母净利润亏损1.50亿元，扣非归母净利润亏损1.74亿元，两项指标均同比由盈转亏。对此，公司解释称营收下降主因智能手机及电脑类产品收入缩水。

公开信息显示，蓝思科技创始于1993年深圳，2006年迁至湖南长沙，在周群飞掌舵下发展为消费电子行业巨头，业务版图逐步扩展至智能手机与电脑、智能汽车及座舱、智能头显与穿戴设备、人形机器人(15.030, 0.02, 0.13%)等智能终端的结构件、功能模组及整机组装领域。

事实上，蓝思科技的业绩疲软早有迹象。据2025年年报，公司全年营收744.10亿元，增幅6.46%；净利润40.18亿元，增长10.87%。但第四季度营收207.47亿元，同比下滑12.34%；净利润11.75亿元，下跌6.23%。这是2023年后首次单季收入萎缩，暴露出公司在主业天花板显现与新业务缓不济急之间的深层危机。

回顾2024年，蓝思科技曾得益于消费电子复苏与AI概念热潮，智能手机与电脑业务实现577.54亿元收入，同比激增28.63%。但进入2025年，这一核心驱动力明显减弱，全年营收611.84亿元，增速降至5.94%。年报引用IDC数据称，2026年智能手机市场受存储芯片涨价等因素影响预计整体下行，这对公司基本盘构成直接威胁。更关键的是，该业务毛利率长期维持在15%低位，2025年仅微升0.3个百分点至15.41%。

与此同时，被周群飞寄予厚望并誉为"新利润增长极"的智能汽车与座舱业务，也面临严峻盈利难题。2025年该板块营收64.62亿元，同比增长8.88%，较2024年18.73%的增速显著放缓，毛利率更从10.17%陡降至7.22%，缩水2.95个百分点。

尽管蓝思科技在年报中将原因归咎于"部分海外新项目前期固定成本摊销较大"，但这无疑暴露了在汽车业价格战持续传导下，公司新业务盈利爬坡周期远超预期，甚至可能陷入"增量不增利"的窘境。

探究蓝思科技困境的根源，过度依赖大客户的商业模式或是症结所在。据2025年年报，公司对全球消费电子巨头依赖度极高，前五大客户销售占比达81.64%，其中第一、第二大客户分别占45.01%、27.71%。从毛利率水平看，公司议价能力极为有限。

以苹果为例，其长期稳居蓝思科技第一大客户宝座，一度贡献近半营收。这种深度绑定不仅使公司业绩受汇率波动影响剧烈，更将其前途与苹果销量起伏及供应链策略调整紧密捆绑。

资本选择离场

业绩疲软迅速波及二级市场表现。

一季报披露后的首个交易日，蓝思科技H股股价遭遇重挫，盘中跌幅一度超过20%，刷新港股上市以来最低纪录；A股也一度跌超15%，最低触及24.94元/股，创出年内新低。收盘时，蓝思科技港股与A股均跌逾12%，直至次日才迎来微弱反弹。

值得注意的是，就在一季报发布前夕，花旗已发布报告，将蓝思科技H股目标价从32港元降至27港元，维持"买入"评级；A股目标价从38元调降至32元，评级由"买入"下调至"中性"，主因2026及2027年盈利预测分别下调26%和14%。

据悉，花旗预计蓝思科技今年上半年业务可能表现疲软，受安卓手机内存涨价、iPhone淡季及汇率拖累。但同时指出，下半年有多重利好，包括苹果折叠机或于下半年上市、北京车企新SUV车型玻璃业务启动，以及收购的元拾科技服务器业务贡献。2027年增速有望提升，受益于折叠机与汽车玻璃业务全年发力，以及旗舰机20周年纪念版采用钛金属中框与前后3D玻璃设计。

此外，美银证券在一季报发布后也表示，蓝思科技首季亏损主因运营费用高企及汇兑损失，预计汇率风险与安卓客户订单疲软短期内将持续。不过，公司有望受益于iPhone 2026至2027年的规格升级，且多项新业务拓展应能支撑长期增长潜力。

美银将2026至2028年盈利预测调降14%至24%，H股目标价从28港元降至24港元，维持"买入"评级；A股评级则从"买入"下调至"跑输大市"。

需特别关注的是，美银证券强调蓝思科技A股估值过高，当前预测市盈率达30倍，接近历史均值，较主要苹果供应链厂商平均21倍的估值存在明显溢价，故将A股目标价从33元下调至27元。

具体而言，蓝思科技在果链中的直接对标企业是立讯精密(59.750, -0.70, -1.16%)，其2025年实现归母净利润166亿元，同比增长24.20%，按4月17日收盘价计算滚动市盈率约26.23倍。这意味着立讯精密2025年利润规模为蓝思科技4倍，增速也远超后者，但估值却低于蓝思科技。

工业富联(60.970, 1.65, 2.78%)作为苹果供应链最大代工巨头，2025年营收达9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比大增51.99%，但截至4月17日收盘，其滚动市盈率约34.29倍，仍低于蓝思科技。

当蓝思科技实际业绩增速无法匹配其高估值时，机构减持便成为理性选择，瑞银近期已减持903万股蓝思科技H股。

值得注意的是，机构态度并非一致，中金公司(33.870, -0.05, -0.15%)仍维持"跑赢行业"评级及35.0元目标价，较当前股价仍有上涨空间。

蓝思科技的"广撒网"战略

周群飞对蓝思科技与苹果的深度捆绑似乎始终心存忧虑，因此早在十年前便启动多元化战略。

在新能源车领域，蓝思科技已与30多家国内外新能源及豪华品牌建立合作，构建覆盖传统车企与新势力的产业生态。具体而言，公司是特斯拉全球一级核心供应商，供应智能控制屏、B柱等关键部件；与宝马、奔驰、保时捷合作开发车载中控屏及仪表盘组件；进入比亚迪(103.780, -1.76, -1.67%)供应链提供车载电子玻璃，并为蔚来、理想、小米汽车配套智能座舱屏幕及结构件。

此外，蓝思科技汽车业务产品线快速拓展至中控模组、智能B/C柱、充电桩等领域，收入规模持续扩大。

在新兴电子产品方面，蓝思科技也频频出手。2025年2月，依托为苹果Vision Pro头显积累的经验，公司与AR眼镜厂商Rokid达成合作，供应镜架、光波导镜片及整机组装服务。此外，公司也是Meta智能眼镜的核心供应商。

2025年，蓝思科技重点发力热门机器人赛道。年初，公司宣布与智元机器人联合交付"灵犀X1"人形机器人；4月，双方合资成立智启未来，规划建设人形机器人精密生产线；7月，公司又参与智元机器人全资子公司智鼎机器人的新一轮战略融资。

周群飞的多元化版图不止于此，资本运作也成为其切入新领域的重要手段。2025年12月10日，蓝思科技宣布重磅收购，拟全资收购裴美高国际（PMG）100%股权，从而间接控股拥有液冷技术的元拾科技95.12%股权。这是蓝思科技首次布局液冷领域，收购完成后可借助现有平台与渠道快速切入AI算力基础设施赛道，战略意图清晰可见。

诚然，周群飞绘制的战略蓝图颇具想象空间，但当目光从华丽描述转向冰冷数字，现实却显得相当"骨感"。以商业航天业务为例，年报中明确写道："相关产品正配合国内外头部客户验证，尚未形成收入。"这表明，备受追捧的卫星UTG玻璃、太空算力部件等前沿产品，目前仍处于投入验证期，距离盈利仍有相当距离。

立足当下，蓝思科技能否在周群飞引领下实现真正的多元发展，仍是未来最大看点。

责任编辑：杨红卜

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