光大期货软商品日评：4月20日市场行情分析

白糖(6128, -19.00, -0.31%)：现实偏弱而预期偏强格局延续

（分析师：张笑金，执业编号：F0306200；咨询资格：Z0000082）

1、国际原糖：本周国际糖价延续下行态势。印度方面，截至4月15日，2025/26榨季尚在生产期的糖厂仅余21家，较上年同期减少14家；甘蔗累计产糖量达2739万吨，同比增幅196万吨；整体出糖率9.56%，同比提升0.19个百分点。泰国方面，截至4月14日，本榨季甘蔗累计压榨量10554.42万吨，含糖份12.94%，产糖率11.329%，累计产糖1195.68万吨。

2、现货市场：广西产区集团报价5280-5360元/吨；云南产区集团报价5130-5210元/吨；精炼糖厂主流报价5560-5850元/吨。配额内进口成本估算3820-3900元/吨，配额外进口成本估算4840-4940元/吨。

3、国际糖市综述：北半球榨季生产基本收尾，南半球市场题材匮乏，远期需关注天气因素。北半球增产已成定局，参考印度近两个榨季4月中旬至最终收榨的产糖量分别为58万吨和60万吨，本榨季剩余糖厂仅21家，预计后期产糖量有限；泰国产量也基本确定，当前市场供应充裕。短期关注焦点转向巴西开榨进度，能源价格因素尚未对巴西糖市形成传导，短期缺乏上涨动能；中期需关注厄尔尼诺现象影响及北半球下年度减产幅度预估。总体而言，国际糖市短期题材不足，但远期存在想象空间。

4、国内糖市概况：当前国内市场处于供应宽松现实与进口政策预期改善的博弈阶段。供应端来看，广西产区需至4月底才能完全收榨，农业农村部4月份预估全国产量1250万吨；泛糖科技4月初预估产量1260-1280万吨，其中广西770-780万吨，云南270-280万吨。目前市场仍以国产糖供应为主导，关于进口量及节奏的传闻较多，周四盘面受消息刺激反弹，主力合约收盘站上5370元/吨。当前处于供应高峰与消费淡季叠加阶段，即便进口量有所缩减，也难以支撑糖价持续走高，进口政策利好更多体现在对价格的底部支撑而非推升作用。短期维持区间震荡判断，重点关注进口数据及巴西压榨进展，中期关注相关政策落实情况。

棉花(14690, -40.00, -0.27%)：供应收缩预期支撑棉价上行

（分析师：孙成震，执业编号：F03099994；咨询资格：Z0021057）

一、供给层面：2026/27年度全球棉花产量预期呈现下降趋势。

美国产区干旱形势严峻，受旱棉田面积占比超过90%（D1-D4级），远高于去年同期的20%左右，引发市场对美棉减产的强烈担忧。巴西棉花播种已完成，市场普遍预期产量缩减5%以上。国内棉花播种进度已过半，减产已成定局，但具体降幅尚存争议，需持续关注产区水源供给状况。

二、需求层面：3月份国内服装零售表现平稳，纺织企业开机率环比变化不大。后期市场需求能否消化本年度770万吨国产棉+130万吨进口棉（合计约900万吨）的供应总量值得关注。

3月全国服装鞋帽、针纺织品零售额1296亿元，同比增长7%；当月社会消费品零售总额增长1.7%。1-3月累计零售额4122亿元，同比增长9.3%；同期社零累计增长2.4%。

三、贸易情况：国内外棉价差距持续收窄，受上年同期纺织品服装"抢出口"导致基数偏高影响，3月份出口数据同比回落明显。

1、截至4月16日，1%关税下内外棉价差为2008元/吨，周环比收窄158元/吨，同比扩大1066元/吨。

2、3月纺织纱线、织物及制品出口额86.21亿美元，同比下跌28.46%；1-3月累计出口341.94亿美元，同比增长2.8%。

3、3月服装及衣着附件出口额80.14亿美元，同比下降29.4%；1-3月累计出口328.86亿美元，同比微降0.4%。

四、库存状况：棉花原料库存同比大致持平，纺织企业原料库存处于相对高位，但织造企业原料库存环比季节性回落，纺企与织厂成品库存均有所下降，终端纺织服装领域开启补库存周期。

截至3月底，全国棉花商业库存490.97万吨，环比减少32.05万吨，同比增加7.01万吨；工业库存90.07万吨，环比微降0.2万吨，同比减少5.86万吨。

五、国际棉市：在干旱减产预期下，资金增持推动美棉价格中枢上移。近期美棉上涨的核心逻辑在于产区干旱可能引发产量缩减。尽管USDA3月底种植意向报告预测2026年美棉播种面积同比提升，但市场仍认为实际种植面积将不及预期，且当前美棉主产区旱情严重，截至4月7日当周，处于D1-D4级干旱的棉田占比高达95%，远超去年同期的21%，市场对旱情冲击产量的忧虑升温，支撑美棉价格震荡上行。从全球视角看，不仅美棉产量预期下调，巴西棉花播种收尾后市场预期减产至少5%，印度和中国产量预期亦不同程度下滑，2026/27年度全球棉花供给预计趋紧。资金流向方面，CFTC非商业持仓净多单快速大幅攀升，与美棉涨势基本同步。历史经验显示，虽然当前净多单尚未触及近五年峰值，但上一轮快速增持后的高点出现在2024年3月中旬，随后仅用两个月便回落至增持前水平。综合来看，减产预期短期内无法证伪，在题材驱动下多重因素共振推高棉价，天气因素仍需密切跟踪，预计美棉短期维持震荡偏强格局，但需警惕预期与现实的落差——本轮美棉已从60美分/磅低位反弹至近80美分/磅，即便减产预期兑现，后续上涨动能能否持续尚存疑问。

六、国内棉市：减产预期支撑棉价上行，但基本面制约郑棉中长期上涨空间。本周郑棉持仓增加价格走高，我们认为新年度产量缩减预期是本轮棉价上涨的核心驱动。当前正值国内棉花播种关键期，进度已过半，预计4月底基本结束。2026年国内棉花种植面积下滑几成定局，但减产幅度仍有分歧，市场传言较多。据公开信息，新疆自治区棉花办相关负责人曾表示，计划用2-3年时间将全疆棉田调减至3600万亩左右，据此推算面积将减少200-300万亩。官方机构预测新疆2026年棉花意向种植面积3951.6万亩，同比下降3.4%，降幅较前期扩大3.2个百分点。在减产预期支撑下，我们认为郑棉中长期仍存在上行逻辑。但从涨幅看，2026年郑棉主力合约年初以来涨幅虽未达过去20年年均最大涨幅，但已接近年均涨幅水平。需求端关注两点：一是短期"金三银四"传统旺季过后，下游订单能否持续；二是中长期面临770万吨国产棉+130万吨进口棉（合计约900万吨）的供应总量，需求承接能力有待考验。综合来看，短期郑棉上涨动力主要来自预期层面，基本面支撑力度有限，预计短期在乐观情绪下维持震荡偏强走势，但中长期上涨空间不宜高估。

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编辑：朱赫楠

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