深南电A盈利幻象：卖地粉饰利润难救主业，五年扣非亏近十亿

4月17日，受绿色电力概念走强影响，深南电A(10.920, -0.15, -1.36%)（000037.SZ）股价强势封板。但涨势未能持续，4月20日出现回落，截至发稿时报10.92元/股，下跌1.36%。

股价震荡背后，深南电A的经营基本面并不乐观。2025年，公司营业收入为4.02亿元，同比下降9.32%；归属母公司净利润达1.61亿元，同比暴涨635.04%。表面看业绩大幅增长，实则依赖土地收储获得的一次性收益支撑。深南电A扣除非经常性损益后的净利润已连续五年为负，累计亏损约9.79亿元。

01．经营性现金流连续三年告负

分季度来看，深南电A去年呈现"上半年亏损、下半年盈利"的格局。第一季度与第二季度均发生亏损，上半年归属母公司净利润亏损2173.95万元。下半年业绩逆袭，实现归属母公司净利润1.83亿元，成功扭转上半年不利局面。

不过，此次业绩反转并非主营业务驱动，而是严重依赖非经常性损益。2025年，深南电A非经常性损益达2.42亿元，其中非流动资产处置收益为2.84亿元，主要因子公司深南电（中山）电力有限公司（简称"深南电中山公司"）完成B地块土地收储移交所致。

2023年12月，深南电中山公司与中山市翠亨新区管委会签订《国有土地使用权收回协议》和《搬迁补偿协议》，同意由翠亨新区管委会对其三宗国有土地使用权实施有偿收储，收储补偿款总计5.75亿元。

依据双方签订的补充协议，原协议涉及的434.86亩地块被划分为A、B两部分，其中A地块补偿款为2.25亿元，B地块补偿款为3.51亿元。截至2025年底，A、B地块尚未收到的补偿款分别为1.12亿元、2.43亿元。同时，深南电中山公司机组挂牌转让也在2025年完成，收到的转让款、分期利息及增值税共计7225.33万元。

值得注意的是，这并非深南电A首次通过资产处置来改善业绩。2024年，公司通过股权转让收益、深南电中山公司土地收储及机组关停补偿，实现非流动资产处置收益1.64亿元，大幅缓解了业绩压力。

剔除一次性收益后，深南电A主业困境显露无疑。2025年，公司扣非净利润亏损8089.47万元，虽同比收窄7.56%，但已连续五年亏损。2021-2024年，公司扣非净利润分别亏损5.14亿元、2.26亿元、7078.9万元、8750.81万元，五年累计亏损约9.79亿元。

证券之星发现，深南电A现金流持续"失血"的局面仍未根本扭转。2025年，公司经营性现金流为-1680.15万元，同比大幅改善55.36%，但尚未实现正向"造血"。2023年及2024年经营性现金流分别为-1亿元、-3763.58万元。

对于现金流改善，深南电A表示，一方面得益于深南电西湾公司独立储能项目顺利投运，带动综合能源服务业务收入与边际贡献显著提升；另一方面，公司主动适应广东省容量电价及变动成本补偿政策变化，有效管控电力销售业务成本，减少了经营性现金流出。

02．转型之路见效尚需时日

资料显示，深南电A于1994年7月登陆深交所，是一家深耕电力领域三十余年的老牌企业。公司核心业务为电力生产销售，近年逐步向综合能源服务延伸。

证券之星获悉，受宏观经济环境与燃机发电行业普遍问题影响，深南电A电力业务遭遇严峻考验。从发展路径看，公司电力生产销售收入由2018年的17.68亿元降至2024年的4.2亿元，营收连续八年下滑。

据了解，深南电A南山热电厂拥有3套9E型燃气-蒸汽联合循环发电机组，总装机54万千瓦。当前燃气发电正加速向基础保障与系统调节双重角色转型，受市场化经营策略调整影响，南山热电厂2025年发电量2.84亿千瓦时，上网电量2.82亿千瓦时，均较2024年下降近45%。发电厂利用小时数也降至517小时，降幅约44.59%。

发电量锐减直接冲击营收表现。2025年，深南电A电力生产销售收入同比下降33.44%至2.79亿元，营收占比由2024年的94.8%降至69.58%。公司表示，主要是持续优化南山热电厂电力现货市场交易策略，以综合收益最大化为目标动态调整出清策略，导致实际发电量减少。

实际上，深南电A旗下电厂面临燃料成本高企与机组能效落后的双重压力，9E机组在与更高效、低成本机组竞争中盈利困难。公司电力业务毛利率长期承压，2021-2023年甚至处于亏损状态。2025年电力生产销售业务毛利率为9.79%，同比提升6.28个百分点，但仍低于2020年17.52%的水平。

深南电A坦言，2026年电力主营业务仍面临复杂经营环境，一是发电成本与收益平衡压力持续，二是保供电责任依然繁重，三是电力市场竞争日趋激烈。

在此背景下，转型综合能源服务商成为深南电A突破困局的关键路径。为此，公司持续积累电化学储能、光伏、充电桩等新能源产业建设与运营经验。其旗下深南电西湾公司中山独立储能电站（一期）项目于2025年6月正式投入商业运营。

2025年，综合能源服务业务收入1.37亿元，同比大幅增长246.78%。尽管毛利率高达39.5%，但营收占比仅34%，规模尚不足以抵消电力业务下滑影响，转型效果仍有待观察。

为加快转型步伐，深南电A于4月6日公告，拟投建中山市翠亨新区300MW/600MWh独立储能电站（二、三期）项目，建设规模200MW/400MWh。项目静态总投资不超3.9亿元，单位造价不超0.973元/Wh，资金来自自有资金和银行贷款。

深南电A提示风险称，随着广东省独立储能项目陆续投运，电力辅助服务市场参与者增多，可能因竞争加剧影响项目收益。