LPR报价连续11月按兵不动，货币政策留有后手

4月份两个期限的LPR（贷款市场报价利率）报价均保持不变，延续了近期一贯的平稳走势。

4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布最新LPR报价：1年期品种为3.0%，与上月持平；5年期以上品种为3.5%，同样与上月一致。

此次LPR报价维持稳定，主要受到政策利率按兵不动、银行净息差持续承压、国内经济复苏展现韧性，以及海外通胀与外部政策环境等多重因素的综合影响。

招联金融首席研究员董希淼在接受采访时表示，LPR连续11个月维持不变，并不意味着货币政策"不作为"，其核心目的在于巩固此前降息的政策成效，维护银行体系稳健运行，并为与财政政策协同配合保留操作空间。市场分析认为，未来货币政策宽松基调仍将持续。

LPR报价维持稳定

由于定价基础未发生变动，且报价行缺乏主动压缩LPR加点幅度的意愿，4月两个期限品种的LPR报价维持不变，这与市场预期基本一致。

近期，作为定价锚的政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，这已为4月LPR报价维持不变奠定了基调，市场对此早有预期。

董希淼指出，从定价基准来看，7天期逆回购利率自2025年5月调降后，已连续11个月维持在1.40%水平。基准利率未见调整，意味着LPR报价暂时不具备下行空间。

与此同时，银行净息差仍将持续承压。数据显示，近期1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率等主要市场利率呈现下行趋势，具体来看，3月份该收益率均值录得1.54%，较2025年12月下降11个基点，4月以来更进一步降至1.48%。然而，2025年四季度末商业银行净息差仍维持在1.42%的历史低位。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，受年初部分贷款重定价等因素影响，2026年一季度银行净息差仍将面临收窄压力。

董希淼分析指出，即便货币市场批发融资成本有所回落，报价行主动调降LPR加点的意愿依然不强。保持利率水平稳定，有利于减轻银行经营负担，确保其稳健经营和服务实体经济的能力。

从国内情况看，宏观经济基本面表现超出预期，在地缘政治扰动下依然展现出较强韧性。2026年一季度GDP实际同比增长5.0%，较去年四季度提升0.5个百分点，规模以上工业增加值、进出口贸易等关键指标表现良好，物价数据也出现边际改善。

"短期内货币政策进一步宽松的必要性不强。"董希淼表示。王青也认为，目前货币政策正处于观察窗口期，政策利率与LPR报价均维持稳定。

外部因素制约

海外利率环境的约束同样对LPR下调形成制约。

董希淼分析，外部环境方面，中东地缘政治冲突加剧推动国际油价显著攀升，可能引发输入性通胀风险；同时，美联储维持利率不变，降息节奏放缓。在内外多重因素制约下，政策保持战略定力具有现实合理性。

中信证券首席经济学家明明表示，展望未来，通胀压力上升及海外政策环境演变可能限制央行总量型宽松工具的使用空间，但货币政策宽松取向预计不会改变。

3月份以来，中东地缘政治冲突对国内物价水平产生了较为显著的推升效应，其对经济增长动能的冲击仍有待持续观察。展望未来，中东地缘政治冲突对全球经济的负面拖累，以及美国高关税政策对国际贸易活动的冲击将逐渐显现。

王青预计，下半年我国出口或将面临下行压力，届时国内稳增长政策有望进一步加码。受输入性通胀及反内卷政策等因素影响，全年物价水平将温和上行，但CPI涨幅仍将处于较低水平，货币政策在降息等适度宽松操作上仍具备充分空间。此外，汇率因素对国内货币政策灵活调整的制约也在逐步弱化。

近期市场资金面持续保持宽松态势，资金利率持续低于政策利率水平，尽管央行未直接降息，但维持流动性合理充裕的环境实际上已为信用扩张创造了有利条件。

"现阶段政策利率与市场利率保持稳定，也为未来政策灵活调整预留了操作空间。"董希淼强调，下一步货币政策将继续秉持适度宽松基调，统筹平衡稳增长、防风险、内外均衡与长期可持续等多重目标。展望未来，若经济遭遇新的下行压力或外部环境出现重大变化，全面降准降息仍有可能推出，但LPR下调幅度预计有限，且降准可能优先于降息实施。