城投转型新路径：康达新材如何成为唐控发展集团化债的“定海神针”

在地方政府隐性债务化解加速、城投平台市场化转型面临明确要求的背景下，众多城投企业正处于关键的抉择时刻。如何实现“扛债”与“化债”的动态平衡？如何从依赖财政输血的“政策依赖型”转变为具备自我造血能力的“市场经营型”？这不仅是财务层面的较量，更是发展逻辑的重塑。

唐山控股发展集团股份有限公司（以下简称“唐控发展集团”）作为唐山市核心城投平台，交出了一份极具参考价值的答卷。集团凭借前瞻性战略眼光，并购了康达新材料（集团）股份有限公司（以下简称“康达新材”），成功构建起“城投+产投+上市公司”的协同发展模式。作为集团首家主板上市公司，康达新材凭借稳健的经营业绩和持续稳定的现金流，不仅成为唐控发展集团抵御存量债务、化解新增风险的“压舱石”，更是城投平台通过产业并购实现高质量转型的成功范例。

转型起点

从“城投”到“产投”的身份转变

传统的城投平台发展模式，长期依托政府信用背书和土地财政逻辑，形成了“融资—建设—再融资”的闭环。然而，随着国家“坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”政策的持续深化，这种模式的弊端日益显现。剥离政府融资职能，走向市场化运营，已是大势所趋。

面对这一时代命题，唐控发展集团未盲目多元化，而是将战略性并购作为市场化转型的突破口。其转型逻辑清晰：不追求简单的“壳资源”套利，而是寻求与区域战略契合、具备核心技术、市场前景广阔且能形成协同效应的优质产业资产。康达新材作为主业突出、技术领先的国家级高新技术企业，正是这一标准下的理想标的。

2018年11月，唐控发展集团通过旗下唐山工业控股集团有限公司，成功协议受让康达新材26%股份，成为控股股东。此次并购的战略意义远超财务并表，标志着唐控发展集团完成了资产性质的质变与发展动能的切换。

收购后，集团资产版图增添了“高端化工新材料制造”这一高成长性实体板块。康达新材成熟的研发、生产、销售体系及其在风电叶片用环氧结构胶等细分市场的领先地位，为集团带来了即时可靠的市场化收入。数据显示，即使在复杂宏观经济环境下，康达新材营收规模仍保持在数十亿元。2019年营收10.66亿元，2024年增至31.01亿元，2025年攀升至52亿元，同比大幅增长。六年间营收增长近5倍。这种强劲的营收能力，为集团债务付息和日常运营提供了宝贵的现金流支撑。

控股康达新材，意味着唐控发展集团发展模式实现了从“外部输血”到“自我造血”的跨越。在履行城市基建等传统职能的同时，集团拥有了一个深度参与市场竞争、进行产业投资整合的“产投”工具。上市公司规范的治理和资本运作平台，倒逼集团向现代化、市场化企业治理转型。康达新材的引入，标志着集团从依赖政府信用的“虚”向依托经营性资产的“实”转变，构建了“城投+产投”双轮驱动新模式。

扛债逻辑

优质资产撑起百亿信用大厦

城投转型的核心难点在于如何扛住庞大存量债务。唐控发展集团通过控股康达新材，走出“资产提质—信用提升—融资成本下降”的良性循环，为化解百亿级债务构筑了坚实的金融“防火墙”。将康达新材纳入合并报表，显著增厚集团净资产与利润，直接提升信用基本面。唐控发展集团的总资产、净资产规模实质性扩大，营业收入和利润大幅提高。这些财务指标的优化，是评级机构的核心考量。依托康达新材等上市公司平台带来的资产质量与盈利改善，集团成功推动主体及重要子公司信用评级实现跃升，培育出唐山控股发展集团、天津唐控科创集团等具备AAA最高信用评级的主体。据公开报道，这一信用突破每年可为集团节约数亿元财务费用，极大缓解利息偿付压力。

同时，康达新材为集团提供可持续经营性现金流，增强债务覆盖能力。不同于公益性项目回报周期长、现金流不稳，康达新材胶粘剂与新材料业务面向广阔下游制造业市场，产生持续可预测的经营性现金流入。其风电环氧结构胶深度绑定国内主流风电整机制造商，需求随新能源行业发展持续增长；复膜胶产品海外销售额年复合增长30%以上。这部分通过市场化竞争获得的真金白银，是化解债务最可靠、健康的资金来源。这使得唐控发展集团的偿债能力不再单纯依赖土地出让收入或财政安排，而是建立在扎实产业经营基础之上。

现金流的持续注入为化债提供源头活水。康达新材稳定的营收增长为集团带来持续利润分红，直接补充偿债资金。更重要的是，依托康达新材产业优势，集团在唐山布局胶粘剂生产基地、ITO靶材工厂等项目，形成“产业培育—园区运营—收益回流”闭环。以总投资145.6亿元的曹妃甸裕隆氟氯硅特种功能材料创新示范基地为例，项目全部建成后将实现年营业收入120亿元，这些收益被明确用于覆盖存量债务本息，逐步实现“以收益化解债务、以产业替代负债”的良性循环。

此外，控股康达新材意味着唐控发展集团拥有宝贵的A股资本市场通道。这不仅为集团未来资产证券化（如REITs）、股权再融资提供潜在操作平台，也提升了整体资产流动性和价值发现能力。在必要合规前提下，集团可通过上市公司平台进行更灵活、低成本直接融资，置换部分高成本债务，主动优化债务期限和利率结构。

通过这一系列组合拳，唐控发展集团外部评级强势突破AA+实现AAA，以资本运作实现信用跃迁闭环，显著提升百亿级债务化解能力，为实现“3—5年扛住债务、5—7年彻底化解债务”的目标提供坚实保障。

化债路径

从“输血型”到“造血型”的深度赋能

“化债”的终极出路在于培育能够持续创造价值、反哺区域的产业集群。唐控发展集团未将康达新材视为孤立财务投资，而是作为撬动区域产业升级、培育新增长极的核心支点，实施“深度赋能”与“反向引流”战略。

产业链纵深整合，强化核心竞争力。成为控股股东后，集团支持康达新材向上游关键原材料领域延伸。典型案例是推动康达新材收购并增资控股大连齐化新材料有限公司。大连齐化是高品质环氧树脂重要供应商，此次并购实现核心原材料把控，降低成本波动风险，完善产业链布局。同时，大连齐化作为国家级专精特新“小巨人”企业，其特种树脂产品为集团打开新市场空间。这种纵向整合显著增强康达新材抗风险能力和整体盈利能力，间接壮大集团“化债”资金来源。

“引链入唐”，打造本土产业集群。集团充分利用康达新材产业号召力，积极推动其新增产能、研发资源向唐山本地布局。在唐山市丰南经济开发区，康达新材投资建设现代化胶粘剂新材料生产基地；其控股河北惟新科技有限公司建成年产30吨高纯度ITO靶材生产线，成功突破高端显示材料领域“卡脖子”技术。这些项目将高附加值新材料制造环节、核心技术及相关就业税收留在了唐山，构成“化工新材料中试与产业化示范基地”重要部分，吸引上下游配套企业聚集，为区域经济注入持久产业动能。

技术交叉与创新协同，孵化未来增长极。集团以康达新材为基点，持续向电子信息材料、半导体材料等更高附加值战略性新兴领域拓展。通过收购上海晶材新材料科技有限公司，康达新材切入低温共烧陶瓷（LTCC）材料、贵金属浆料等高端电子元器件关键材料领域；并通过相关布局，向CMP抛光液、光刻胶配套材料等半导体前沿材料延伸。集团于2025年组建产业研究院，聚焦电子级树脂、光刻胶材料等“卡脖子”技术，构建覆盖“基础研究—应用开发—产业化”创新链条，确保培育产业具备长期竞争力和高成长性。

产业赋能

双向奔赴构建共赢格局

唐控发展集团与康达新材的合作，早已超越简单“控股与被控股”关系，形成全方位深层次协同共生生态，实现“1+1>2”战略效果，更在协同发展中明确康达新材清晰未来增长路径，形成以胶粘剂及特种树脂新材料为主导，高端电子信息材料（半导体材料）为“第二增长曲线”，并着力打造集成电路产业“第三增长曲线”的全新发展格局。

作为控股股东，集团充分发挥城投平台资源整合优势，从资金、政策、市场、技术等多维度为康达新材赋能，为三大增长曲线培育壮大提供坚实支撑。资金支持上，集团凭借集中资金调度与多渠道融资优势，为康达新材福建邵武基地、唐山丰南基地建设注入“金融活水”，助力产能扩张，夯实胶粘剂新材料主导板块根基，同时为高端电子信息材料、半导体产业相关布局提供资金保障。

政策与资源协调上，集团为康达新材争取地方产业政策支持、土地供应等便利条件，并通过旗下集采分公司和国际贸易平台，提供高效采购与融资协同服务，有效降低短期融资压力，为第二、第三增长曲线培育减轻负担。市场拓展上，借助集团区域资源整合能力，康达新材成功切入格力、美的、海尔等家电头部企业供应链，并通过集团国际贸易平台快速拓展海外市场，2024年海外地区营业收入同比增长95.52%，既巩固主导产业市场地位，也为高端电子信息材料市场拓展打开空间。

与此同时，康达新材也反哺集团，注入产业内核与盈利动能，更以清晰增长路径布局，为集团市场化转型注入持久动力。尽管唐控发展集团是控股股东，但充分尊重上市公司市场化运营机制，并购后康达新材原高管团队基本未变动。这种“国有机制”与“市场化管理”有机结合，既保证公司战略方向与集团整体目标一致，又激发公司经营活力，为三大增长曲线推进提供灵活高效运营保障。

创新协同层面，双方联合构建多层次创新体系，为增长曲线突破提供核心支撑——康达新材建立国家企业技术中心，与高校院所开展产学研合作；集团整合旗下16家专精特新企业创新资源，成立产业研究院，在多项国家“卡脖子”技术领域取得重大突破。康达新材在集团支持下，2025年研发投入达1.6亿元，新增授权专利29项，核心产品性能持续提升，部分达国际同类产品水平，既强化胶粘剂新材料核心竞争力，也为高端电子信息材料、半导体产业技术突破奠定基础。

在全球节能减排、能源革命及数字化智能化浪潮背景下，双方依托协同优势，积极把握发展机遇，聚焦硬科技领域，致力于攻克“卡脖子”技术难题，推动国产替代，助力产业自主可控与高质量发展，有效应对复杂多变国际环境。未来，康达新材将持续做强做大胶粘剂与特种树脂新材料板块，力争风电环氧胶及基体树脂体量达到全球绝对领先水平，其他胶粘剂新材料产值持续突破；同时，积极打造以“高端电子信息材料（半导体材料）”为核心的第二增长曲线，并前瞻布局以“集成电路”为牵引的第三增长曲线，通过三大板块协同发力，实现发展能级全面跃升。（CIS）