金价急挫引发市场担忧，机构视调整为机遇

中东紧张局势牵动全球市场，黄金价格短期内呈现显著震荡。但从更长远的角度审视，黄金的走势依然被看好。

汇丰银行外汇与大宗商品策略分析师罗多尔夫·博恩（Rodolphe Bohn）认为，虽然地缘政治风险在短期内导致金价波动，但持续的地缘政治不确定性、主要国家财政赤字扩大以及各国央行持续的购金行为，将共同为金价在高位运行提供支撑。

2026年初黄金市场大幅波动

进入2026年，黄金市场经历了剧烈起伏。一月底，金价曾触及每盎司5415美元的高点，随后因中东冲突尤其是伊朗局势升温，至3月26日回落至每盎司4400美元附近，跌幅接近两成。这种大幅波动体现了市场面对风险事件的快速反应。

博恩指出，在这一避险情绪主导的阶段，布伦特原油价格显著上扬，美元作为最受青睐的安全资产明显走强，债券收益率上升，而股市则出现下跌。他进一步解释，黄金在此期间并未展现出典型的“地缘政治对冲”功能，原因是投资者为获取流动性而抛售黄金持仓，同时美元吸纳了大部分避险资金需求。

不过，他也补充道，近期达成的停火协议已经表明，随着市场环境趋于稳定，黄金价格能够迅速反弹，这也为后续走势带来了积极信号。

黄金与油价关联的演变

黄金与原油价格之间的联动并非一成不变，而是会随着冲击性质的不同而改变。博恩表示，在冲突发生前，两种商品价格呈现明显的正向关联，但随着事态发展，油价和金价一度出现反向运动，这种关联性很快趋于中性。

他分析认为，当美元大幅升值时，通常会对黄金和原油都形成压力。但在中东供应冲击的影响下，布伦特原油价格即便在美元走强时依然上涨，而黄金则受到美元强势的拖累。在当前市场环境下，油价的强劲上涨并不必然引发黄金价格同向的剧烈反应。这一动态关系值得投资者持续留意。

货币政策与实际利率对黄金的作用

货币政策仍是影响黄金未来走向的关键要素。博恩表示，尽管汇丰银行并不预期大幅降息会直接提振金价，但顽固的通胀压力以及经济增长面临的潜在风险，将为黄金提供重要支持。

他特别指出，高企的实际收益率对黄金而言通常是逆风因素，因为黄金本身不产生收益。冲突爆发以来，长期债券收益率的影响更为突出，这些收益率与美元走强、股市疲软以及油价上涨同步变化。虽然预计美联储政策利率在2026年和2027年将大体保持稳定，这可能在一定程度上限制黄金的上涨空间，但滞胀风险的存在将继续支撑市场对黄金的需求。

财政赤字与央行购金构成长期支撑

除了短期因素，持续的财政动态和央行需求被视为金价长期走强的核心动力。他强调，美国及其他国家不断攀升的财政赤字和债务水平，正促使投资者增加对硬资产的配置，尤其是在对金融稳定性和政策灵活性产生忧虑的时期。国际货币基金组织的估算显示，美国债务占GDP的比例在2025年已接近100%，而全球范围内国防开支的增加进一步加重了债务负担。这些趋势在中短期内难以逆转，因此将在较长时间内为金价提供有力支撑。关于央行行为，博恩表示，2022年至2024年期间的央行购金高峰已有所降温，部分央行因能源进口成本上升和国防开支增加而出售黄金以维护外汇储备。尽管如此，随着长期资产多元化政策的重新实施，央行购金需求有望在今年晚些时候逐步回暖。

实物供需格局正在重塑

高昂的金价也在深刻改变黄金的实物供应与需求结构。博恩指出，珠宝消费需求受到的冲击最为显著，而金币需求同样保持低迷。相比之下，机构投资者对大规格金条的需求相对坚挺，这得益于印度和亚洲大国等市场相关监管政策的调整。

在供应端，2026年至2027年矿山产量预计将出现小幅增长，同时高金价将刺激更多废旧黄金进入回收市场，导致回收量增加。这些变化意味着，未来将有更多黄金实物需要投资者来消化吸收。

博恩提醒称，如果投资需求长时间维持在较低水平，这些额外供应可能会对金价的进一步上涨形成抑制。不过，近期零售投资者的需求已开始显现出更显著的影响力，这为市场注入了新的活力。

短期走势取决于中东局势缓和程度

黄金价格的短期方向，很大程度上取决于中东地区更广泛的局势缓和进展。博恩总结道，如果停火能够持续并最终演变为该地区完全停止敌对行动、霍尔木兹海峡正式重新开放，以及布伦特原油价格在较低水平实现稳定，那么市场金融压力将得到缓解，通胀担忧有望缓和，债券收益率也可能回落，这些因素将共同为黄金创造更为有利的环境。综合以上分析，汇丰银行对黄金的中长期前景维持看涨态度。尽管短期内可能仍会受到地缘政治事件、美元走势和油价波动的扰动，但从更长周期来看，多种结构性支撑因素正共同推动黄金在更高价位区间运行。

对于关注大宗商品和资产配置的投资者而言，黄金仍值得重点跟踪和配置。

现货黄金日线图 来源：易汇通北京时间4月21日10：49 现货黄金 报 4803.68 美元/盎司

责任编辑：郭建

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