艾米森二度闯关港股：十年未盈利且依赖关联客户，上市路多艰

武汉艾米森生命科技（艾米森）近期再次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为建银国际与交银国际。这是继2025年9月28日首度递表失效后，公司二度冲击港股。

若能成功上市，艾米森有望成为港股“甲基化癌症早筛第一股”。

十年未盈利：营收翻倍仍陷亏损，预计2026年难扭亏

招股书显示，公司2015年1月成立，由武大博士张良禄创立，专注高致死率癌症早筛，率先研发甲基化检测技术。核心产品包括针对肝癌的“艾馨甘”及针对尿路上皮癌的“艾光乐”，另有四款研发中产品。“艾馨甘”是全球首款基于甲基化qPCR技术的肝癌检测试剂；“艾光乐”仅需1毫升尿液即可实现非侵入性检测。

截至2025年末，研发团队40人，65%为学士及以上学位，拥有81项中国注册专利，含59项发明专利。

艾米森在招股书中警示，新适应症拓展或候选产品开发推广未必能成功。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国肝癌发病率居第四、死亡率第二，尿路上皮癌复发率高。早期检测能提高生存率并降低治疗成本。中国肿瘤分子检测处于早期但增长快，2019年43亿元增至2024年87亿元（CAGR 15.2%），预计2033年达388亿元（CAGR 18.1%）。

技术布局光鲜背后，艾米森仍未摆脱未盈利困境。

2024-2025年营收723.8万和1541.9万（同比+113%），净亏损3863万和4898万，两年累计亏8761万。毛利分别为411.8万和1203.5万。

营收增长源于新产品放量：2025年1月获批的“艾馨甘”和“艾思宁”贡献44.1%收入，2024年9月获批的“艾长健”贡献18.4%。核心产品“艾长康”收入下滑12.4%至457.8万。

亏损主因：营运历史短，早期资源集中于规划、集资及临床试验。处于早期增长阶段，未来财务表现可能大变。随管线产品开发，预计业绩改善。

尽管2025年末资产净值转正至2694.5万，但预计2026年仍亏损。现金流高度依赖外部融资，抗风险弱。

研发投入远超营收，盈利全靠产品商业化

作为技术型生物科技公司，艾米森资源大量投入研发，未来盈利高度绑定候选产品研发、审批与商业化。

招股书风险提示：业务依赖候选产品成功开发、监管批准及商业化。多数处于设计或临床阶段。资源投入现有产品。

财务显示研发重视度：2024年占207.2%，2025年占138.1%。能否盈利依赖商业化。若临床/监管/商业化失败，业务受重大影响。

更需警惕：无法及时或低成本完成临床试验。

审批产品需临床试验证安全性有效性。临床试验面临不确定性，可能失败。前期成功不保证后期成功。

客户依赖困局：过往营收深度绑定关联方，依赖难题未根本缓解

除盈利研发压力，客户依赖也是大挑战。客户集中度高，关联交易依赖隐患未解。

五大客户收入：2024年530万（占73.2%），2025年1170万（占75.6%）。最大客户：2024年380万（占52.1%），2025年390万（占25.3%）。

创始人张良禄全资持有的武汉艾诺医学实验室，2024年是第一大客户，贡献52.1%收入，近半收入来自实控人实验室。第二大客户金域医学（67.4万，占9.3%）大股东是艾米森股东。第三大广东凯普生物（37.5万，占5.2%）也是股东。

关联方合计占57.3%。

2025年结构变化：艾诺降至17.2%，首位客户变第三方。凯普仍在。

尽管改善，前五大客户占比仍超75%，集中度未根本解决。

艾米森强调，未来仍依赖有限客户，流失客户将致收入减少。

甲基化癌症早筛赛道机遇大（重申肝癌/尿路上皮癌数据）。

挑战突出：十年未盈利、2026年亏损预期、研发超营收、临床审批风险。

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澎湃新闻首席记者 李晓青