大摩力挺腾讯 目标价650港元 给予增持评级

摩根士丹利发表研究报告指出，腾讯控股（00700）在昨日（23日）正式推出并开放源代码的全新大语言模型Hy3 Preview，标志着其混元（HY）基础模型重构的开端。该模型采用MoE架构，融合快慢双思维模式，总参数规模达2950亿（激活参数210亿），上下文长度支持256K，在复杂推理、指令理解、上下文学习、代码编写、智能体功能及推理效能等多个维度实现优化。大摩据此给予腾讯"增持"投资评级，目标价位定于650港元。

大摩分析认为，Hy3 Preview在代码创作与智能体功能层面实现明显突破，SWE-Bench Verified测试得分攀升至74.4%（前代Hy2为53%），与GLM 4.7的73.8%成绩基本相当。腾讯通过全方位优化实现了最优性价比，推理效率大幅提高40%，综合成本显著下降。目前该模型已融入元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QQ、ima等多款腾讯应用，并在腾讯云平台上推出具有市场竞争力的API价格体系及定制化Token方案，个人用户月订阅费用最低仅28元人民币。

摩根士丹利提及，腾讯拟借助开源模式汇集开发者和使用者的真实意见，用以优化正式版本。未来将持续扩充训练规模与强化学习深度，加强产品生态体系的融合，同时致力于开发特色化的模型能力，以提升实际应用场景的适配度。