威邦运动二度冲刺IPO：业绩疑云犹存，分红补流模式引关注

来源：尺度商业

文 | 张佳儒

编辑 | 杨万里

4月15日，威邦运动科技集团股份有限公司（以下简称“威邦运动”）的上市申请文件在证监会官网完成更新，公司再度向沪市主板发起冲击，目标直指“户外泳池装备第一股”。

回溯至2023年5月，威邦运动首次提交了IPO申请。在经历了一轮监管问询、并于2024年底更新材料后，该公司却于2025年2月主动撤回了申请。

在威邦运动首次冲击IPO的过程中，市场对其“突击巨额分红后又大举补充流动资金”、“过度依赖单一客户”、“实际控制人占用公司资金”等问题给予了广泛关注，监管层也针对这些方面进行了重点问询。

时隔一年多，威邦运动重整旗鼓，再度踏上IPO之路。尽管公司对先前受到质疑的部分问题进行了整改，但外界仍存疑虑。例如，通过更换报告期隐藏了业绩下滑趋势后，其未来业绩能否超越前期高点？公司仅有25名销售人员，又是如何支撑起每年近20亿元营收规模的？

更为关键的是，虽然两次IPO的报告期有所不同，分红金额也从8亿元降至5800万元，但“先分红、后补流”的操作模式依然延续。本次公司计划募集资金10.85亿元，其中明确有2亿元用于“补充流动资金”。

这一次，威邦运动能否成功叩开A股的大门？

更换报告期隐藏下滑趋势

25人销售团队如何支撑20亿营收？

威邦运动成立于1995年，长期深耕于户外运动用品领域，主营业务涵盖地上泳池核心配件、户外露营装备以及充气运动产品核心配件的研发、设计、生产与销售。

2021年，威邦运动在全球支架地上泳池核心配件（不含泳池衬垫）市场的份额达到50.20%，成为该细分领域全球最大的生产商。

目前，A股市场上尚无一家以上述业务为主营的上市公司。凭借其在细分市场的龙头地位，威邦运动正再次向“户外泳池装备第一股”的目标发起冲刺。

根据监管要求，拟上市公司在IPO审核过程中必须使用处于“有效期内”的财务数据，因此需要根据审核进度更新报告期。在最新的招股书中，威邦运动调整了报告期，客观上“掩盖”了此前的业绩下滑。

在首次申报的招股书中，公司披露的报告期为2020年至2022年。数据显示，其营收从2020年的16.57亿元大幅增长至2021年的31.88亿元，随后在2022年回落至23.00亿元，整体呈现“冲高回落”态势。同期，公司的归母净利润也呈现出相似的波动走势。

2024年12月，威邦运动更新了招股书，披露了2021年至2023年的业绩数据，营收从31.88亿元一路下滑至14.38亿元，归母净利润也连续下降。此后不久，该次IPO申请被主动撤回。

而在2026年4月15日披露的最新招股书中，威邦运动的报告期调整为2023年至2025年。新的起点恰好始于业绩“跳水”之后：2023年营收为14.38亿元，随后两年缓慢回升至18.52亿元和20.15亿元。同期，归母净利润从2.33亿元持续增长至3.21亿元。

此次更新招股书再度冲刺IPO，威邦运动通过剔除2020年至2022年的高基数数据，在客观上“隐藏”了此前的下滑，试图营造出近年来业绩“持续向好”的市场印象。

然而，即便在2025年，威邦运动20.15亿元的营收与3.21亿元的归母净利润，仍未恢复到2021年和2022年的水平。其中，2021年营收高达31.88亿元，归母净利润为4.33亿元。

未来，威邦运动能否实现持续增长并突破前期高点，仍有待观察。

值得注意的是，支撑威邦运动业绩回暖的，是一个规模极为精简的销售团队。

据招股书披露，截至2025年末，威邦运动的销售人员仅有25人，占员工总数的0.63%。而在2022年底，这一数字仅为9人。这意味着，一个不足30人的销售团队，常年支撑着公司近20亿元的营收规模。

这背后，反映出的是高度集中的客户结构。威邦运动表示，公司销售收入主要来源于长期合作的客户，因此仅需少量销售人员即可完成销售拓展、流程跟进及后续维护工作。

招股书显示，2023年至2025年，威邦运动来自百适乐集团的主营业务收入占比分别为69.12%、77.31%和78.67%，显示出对该集团的重大依赖。同时，公司对前五大客户的销售占比合计超过97%。

对于客户高度集中的情况，监管层曾问询其原因及合理性，并要求评估这是否会对公司业务的稳定性和持续性构成重大不利影响。

威邦运动在回复中解释，客户集中度高主要是由于下游行业本身的集中度较高。公司与大客户保持着稳定的合作关系，当前的客户结构不会对经营的稳定性和可持续性产生重大不利影响。

大额分红清理内控瑕疵

“补流”项目删而复现

再度冲刺IPO，威邦运动在业绩回暖的同时，分红政策也明显“收敛”：在2023-2025年的报告期内，仅在2025年进行了5800万元的现金分红，远低于首次申报时2021年单年8亿元的分红规模。

回顾2021年，威邦运动归母净利润为4.33亿元，但分红金额却远超盈利水平，公司因此陷入“清仓式分红”的舆论质疑。

事实上，监管层对“清仓式分红”保持着高度关注。2024年4月发布的新“国九条”明确指出，将上市前突击进行“清仓式”分红等情形纳入发行上市的负面清单。

什么是“突击‘清仓式’分红”？上交所发文给出了量化标准：报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中用于补充流动资金和偿还贷款的比例合计高于20%。

具体到威邦运动首次IPO申报阶段，其在2020至2022年的完整报告期内，合计净利润约为11亿元，公司累计分红8亿元，占净利润比例约为72%。

查阅当时的募资规划，威邦运动计划募集资金总额16亿元，其中明确用于补充流动资金的金额为4亿元，“补流”占整体募资比例高达25%。

对照监管规则，威邦运动虽未触及“分红占比超80%”的红线，却同时踩中了“分红占比超50%、累计分红远超3亿元、补流占比高于20%”的全部条件。

威邦运动的分红主要流入了实际控制人陈校波的口袋。招股书显示，在IPO前，陈校波合计直接或间接控制公司91.50%的股权。

对于大额分红，监管要求威邦运动说明分红款项的具体用途等。公司回复称，分红主要是为了解决历史上存在的内部控制不规范情形并扩大资本金。具体而言，陈校波获得的分红款项主要用于对公司增资、归还其本人及其兄弟陈校伟对公司的资金占用款等。

招股书披露的明细显示，威邦运动实控人陈校波个人获得的2.53亿元税前分红中，有4613.76万元直接用于归还其本人过往对公司的资金占用；陈校波控制的威邦控股分得的5.47亿元分红里，则拿出1.46亿元代为偿还陈校波对公司的资金占用。

换言之，这场大额分红实质上成为了清理历史内控瑕疵的“财务工具”。

在外界关于“清仓式分红”的质疑持续发酵后，威邦运动在2024年12月更新披露的招股书中，果断将补充流动资金项目全部删除。

然而，时隔一年半，在2026年4月15日最新披露的招股书中，威邦运动的“补流”项目又悄然回归。此次公司拟募集资金总额10.85亿元，其中2亿元明确用于补充流动资金，占比约18.4%。

从金额上看，威邦运动再度冲刺IPO时分红规模有所压降、补流比例也进行了下调，意在规避“清仓式分红”的质疑。但“先分红、后补流”的操作路径依然熟悉，难免引发市场对其资金规划逻辑与真实融资需求的持续关注。

综合来看，威邦运动此次再度冲刺IPO，在报告期更新、分红安排和募投项目等方面均作出了调整，体现出对前期审核和外界关注事项的回应。然而，公司业绩能否实现持续稳健增长、高客户集中度带来的经营韧性等问题，仍需进一步验证与夯实。

在当前资本市场强调高质量发展的背景下，威邦运动能否最终叩开A股大门，我们将保持持续关注。

责任编辑：杨红卜

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