口子窖2025年业绩遭遇滑铁卢，创上市最大跌幅，实控人减持超3亿

口子窖交出上市以来最不理想的业绩报告。最近，口子窖（603589.SH）正式公布了2025年的业绩数据，其营业收入与归属于母公司股东的净利润均出现显著下滑，创下自2015年上市以来的年度最大跌幅纪录。其中，营收降至2018年以来的最低水平，而归母净利润则倒退至九年前。实际实现的39.91亿元营收，与此前披露的66.16亿元预算目标相比，仅完成了约六成。

高档白酒收入的减少是拖累整体业绩的主要原因。2025年，占口子窖营收超过九成的高档白酒收入同比下滑35.08%，降至36.88亿元。

业绩增长的停滞使得这家昔日的徽酒“亚军”已连续多年滑落至“季军”位置。自2022年迎驾贡酒（603198.SH）以3.7亿元的营收优势超越口子窖后，口子窖便失去了徽酒第二的宝座。到了2025年，迎驾贡酒的营收已达到口子窖的1.5倍，归母净利润更是接近口子窖的3倍。

2022年，口子窖确立了“加速迈向百亿规模，跻身全国白酒第一梯队”的战略方向，并聘请国际著名咨询机构麦肯锡作为战略合作伙伴，制定了包括“未来五年力争成为徽酒领头羊”在内的多个目标。此后，公司在咨询服务方面的投入显著增加，四年间累计支付的咨询服务费用已超过1亿元。

2024年初，口子窖设定了未来三年的发展蓝图，再次重申要尽快实现“百亿口子”的目标。然而，如今距离目标时限越来越近，公司的营收表现却与这一目标背道而驰。

高档白酒收入骤降35%

业绩创上市最大跌幅

4月22日，口子窖发布了2025年年度报告，报告显示公司全年实现营业收入39.91亿元，同比减少33.65%；实现归母净利润6.73亿元，同比大幅下滑59.32%。

这是口子窖自2015年上市以来年度业绩下滑幅度最大的一次。4月26日，经梳理发现，口子窖2025年的营收水平倒退至七年前，为2018年以来的最低值；归母净利润则倒退至九年前，创下2016年以来的新低。

对比口子窖此前公布的《2025年度财务预算方案》：公司预计营收为66.16亿元，同比增长10%，而实际营收仅完成了预算目标的六成左右。

对于营收变动的原因，口子窖在年报中解释称，主要是由于报告期内白酒市场消费需求疲软，导致高档产品销售收入减少。

注意到，2025年口子窖占营收超九成的高档白酒收入同比下降35.08%至36.88亿元。口子窖的高档酒主要包括五年窖、十年窖以及兼5至兼30系列，价格覆盖300元至千元区间。在2024年的业绩说明会上，口子窖管理层曾透露，兼系列中档及偏低价格的产品销售情况良好，但高端兼系列产品的动销未能达到预期。兼5、兼6、兼8产品的价格基本维持在公司的指导价体系内，而兼10、兼20的价格则略低于指导价。

2025年，以老口子、口子坊为代表的中档白酒实现收入0.54亿元，同比下降21.1%；以口子酒系列为代表的低档白酒实现收入1.61亿元，同比增长27.43%。然而，由于低档酒营收占比仅有4%，体量较小，因此难以弥补高档酒收入大幅下滑带来的缺口。

白酒行业分析师蔡学飞指出，口子窖2025年业绩的剧烈下滑，是行业整体调整压力与企业自身战略深层问题共同作用的结果。在行业层面，消费分化与渠道变革加剧了市场竞争，品牌集中度进一步提升，竞争门槛不断抬高。而在企业自身层面，口子窖面临着产品结构高端化拓展、渠道模式优化以及品牌升级等多重挑战，导致公司前期投入较大，费用效率降低，从而综合引发了此次业绩震荡。

进入2026年第一季度，口子窖的业绩颓势仍在延续，实现营收13.75亿元，同比减少24.02%；实现归母净利润3.29亿元，同比减少46.16%。

四年豪掷1亿咨询费

办公差旅招待费持续增长

除了高档白酒收入减少之外，管理费用的下降幅度小于营收的下降幅度，也是导致口子窖利润降幅较大的一个重要因素。

在业绩大幅下滑的2025年，口子窖“管理费用”项下的咨询服务费虽然同比减少了22.41%，但仍然高达2333.61万元。

而咨询服务费的大规模投入可以追溯到2022年。当年，口子窖明确了“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标，并邀请国际知名咨询公司麦肯锡作为“战略合作伙伴”，制定了“未来5年力争徽酒头部”、“冲击百亿”，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”等目标。

此后，口子窖显著加大了在咨询服务上的投入。2022年，其咨询服务费同比增长327.85%，达到1288.87万元。2023年和2024年，咨询服务费继续保持增长趋势，分别为3826.91万元和3007.46万元。

四年间，口子窖累计支付的咨询服务费已超过1亿元。

与此同时，口子窖的办公差旅招待费用也持续保持增长态势。在业绩大幅下滑的背景下，2025年该项费用同比增长74.26%，达到4753.31万元。

这并非口子窖办公差旅及招待费首次增长。2024年，该项费用同比增长13.05%，至2727.69万元。

而在2023年，口子窖营收增长16.1%至59.62亿元，但办公差旅及招待费却大幅上涨144.32%，达到2412.76万元。

对于2023年办公差旅及招待费增速与同期营收增速不匹配的问题，口子窖当时回应称，2023年公司出差、业务招待活动较多，费用大幅增长属于正常情况。

实控人最新套现超3亿元

百亿目标渐行渐远

据了解，2015年6月，口子窖以“兼香型白酒第一股”的身份在上交所挂牌上市，是全国第17家、安徽省第4家白酒上市企业，与古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、金种子酒（600199.SH）并称为“徽酒四朵金花”。

长期以来，徽酒的龙头位置由古井贡酒占据，口子窖与迎驾贡酒则在第二、第三的位置上交替竞争。在竞争中，口子窖曾凭借其兼香型白酒的特色、以及以大经销商为主导的营销模式，在2017年至2021年期间，稳坐“徽酒四朵金花”的第二把交椅。

然而，这一竞争格局在2022年被打破。当年，迎驾贡酒以3.7亿元的营收优势超越口子窖。此后，口子窖的业绩始终落后于迎驾贡酒，排名跌落至第三位。到了2025年，双方的差距进一步拉大。虽然迎驾贡酒的营收和净利润也出现下滑，但降幅低于口子窖。报告期内，迎驾贡酒实现营收60.19亿元，同比下降18.04%；实现归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%。粗略计算，迎驾贡酒的营收是口子窖的1.5倍，归母净利润则是口子窖的近3倍。

口子窖昔日的“榜眼”地位，如今已连续多年被徽酒“老三”所取代。

口子窖正面临省内大本营市场份额失守、全国化布局进展缓慢的局面。2025年，其在安徽省内的营收占比高达81.33%，收入为32.46亿元，同比下降34.51%，这意味着在根据地安徽，口子窖的市场份额正在被竞争对手蚕食。同时，其省外市场的拓展也陷入瓶颈。2025年，口子窖在省外净增加了53个经销商，但省外收入却同比下降28.58%，仅为6.57亿元。

根据口子窖公告披露，作为公司控股股东、实际控制人之一的刘安省，自2018年9月以来多次减持公司股份，累计减持金额达8.57亿元。最新一笔减持发生在2025年8月，刘安省因自身资金需求，通过大宗交易方式减持了1000万股公司股份，减持金额高达3.29亿元。

在刘安省完成此次减持之后，口子窖的股价整体呈现下跌趋势，从去年8月的35元/股左右跌至24元/股附近，累计跌幅超过28%。

2024年初，口子窖制定了未来三年的发展目标，包括实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标；将兼系列打造成公司的战略大单品，大幅提升中高端产品占比；引领兼香品类发展壮大，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”。

如今，距离2027年的目标时限越来越近，口子窖的营收表现却与“百亿”目标渐行渐远。

4月26日，就公司业绩、战略规划等问题致电并发函至口子窖，截至发稿时未获得回复。

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责任编辑：杨红卜

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