白糖震荡加剧

大地期货研究院

核心观点：预计区间整理

内外走势分化，政策预期扰动下，波动率或进一步抬升。

巴西开榨带来的卖压依旧在，但当前原糖估值相对平稳，先按区间波动处理。

广西糖产量预期较高，短线国内现货仍有累库压力；不过在进口政策和厄尔尼诺题材带动下，盘面仍保留反弹动能。综合来看，短期盘面不确定性较强，建议以震荡思路应对，或等反弹结束后再右侧逢高试空。

国内供需格局：中性偏空，广西增产幅度较大，同比增产或接近120万吨，短期国内仍面临过剩压力。

国外供需格局：中性

北半球逐步进入收榨阶段，全球关注点切换到巴西，目前巴西糖和乙醇都承受过剩压力，乙醇估值仍是关键变量。

从估值看，乙醇现货折糖价已回落至14.5美分/磅附近，期货最低约13.5美分/磅，前低在12.5美分/磅；印度原糖出口平价当前约18美分/磅。

原糖价差：中性，受美伊冲突扰动，原白价差继续走强，目前伦白糖(6128, -19.00, -0.31%)08-美原糖05合约原白价差128美元/吨。

进口利润：中性偏空

内外价差再度拉开，配额外进口成本近期持续低于5000元。

截至4月23日，配额外进口利润（盘面）476元/吨，配额内进口利润（销区）1703元/吨，配额外进口利润（销区）668元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约3902元/吨，配额外约4937元/吨。

2025年3月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6.04亿吨，同比-2.21%；累计产糖量4025万吨，同比+0.71%；累计产醇330亿升，同比-4.21%；累计制糖比50.61%，同期+2.5个百分点。双周糖产同比-4.7万吨；双周制糖比4.86%，同期-25.27个百分点。

4月巴西开榨后，原糖逐渐脱离原油(607, -8.60, -1.40%)，走出相对独立的行情，乙醇价格也持续回落，目前糖醇价差已不足1美分。

巴西政府拟将乙醇掺混率上调至32%，有助于提振乙醇消费。但总体来看，考虑到玉米(2388, 9.00, 0.38%)乙醇和甘蔗乙醇的增量预期，巴西乙醇年度平衡仍面临较大的过剩压力。

2025年4月22日，巴西乙醇折糖价+Cbio回落至14.5美分/磅附近，糖醇价差约-0.7美分/磅；乙醇期货远月最低价折算约13.5美分/磅。

截至4月11日，巴西醇油比为0.6928。

随着开榨推进，巴西糖库存与出口通常会出现季节性回补。

2026年3月巴西食糖出口181万吨，同比-2.4%。

2026年4月前3周巴西食糖出口74万吨，较3月同期减少33万吨。

截至2025年3月上半月，巴西食糖总库存387万吨，同比增加19万吨；乙醇库存同比增加15万立方米。

印度压榨进度偏弱，按当前产糖节奏看，本榨季糖产预估或仍需小幅下修。

印度乙醇行业希望把乙醇掺混率提高到20%以上，这将压制印度糖出口；同时国际油糖回落后，印度白糖出口窗口也已关闭。

截至2025年4月15日，印度累计糖产2739万吨，同比+7%；双周糖产27万吨，同比-47万吨。

截至2025年4月17日，印度原糖出口平价约18美分/磅，白糖出口平价约468美元/吨，原糖和白糖都已无出口利润。

泰国压榨表现较佳，25/26榨季总糖产接近1200万吨，同比增加185万吨。

截至2025年4月22日，泰国累计甘蔗产量1.057亿吨，同比+15%，产糖1198万吨，同比+19%。

2026年2月，泰国食糖出口46万吨，同比-39%。

国内3月广西糖产数据明显偏高，甘蔗产量与出糖率均高于预期，预计榨季末产量接近770万吨，同比增产约120万吨。

截至3月底，25/26榨季广西累计产糖741万吨，同比+95万吨，累计销糖307万吨，同比-41万吨，工业库存434万吨，同比+136万吨；

云南累计产糖149万吨，同比+9万吨，累计销糖70万吨，同比-2万吨，工业库存80万吨，同比+12万吨。

截至4月23日，配额外进口利润（盘面）476元/吨，配额内进口利润（销区）1703元/吨，配额外进口利润（销区）668元/吨。

目前配额内巴西糖进口成本约3902元/吨，配额外约4937元/吨。

2026年3月我国食糖进口10万吨，同比增加3万吨；25/26榨季累计进口239万吨，同比增加78万吨。

2026年3月我国总计进口糖浆预拌粉12.3万吨，同比减少1万吨，折糖约9.2万吨；

25/26榨季累计进口56万吨，同比减少32万吨；累计净进口17万吨，同比减少34万吨。

商务部数据显示，3月配额外巴西原糖预报到港量为0。