快手提前开打618：电商放缓与AI赌局下的隐忧

一年净赚200多亿的快手，市值却较高点蒸发逾八成，只剩当初的零头；做电商、押AI也都被抖音反超，下一步该怎么走？

距离618还有一个月，快手已经先按捺不住。

4月22日，快手在杭州召开“赢战2026”618商家大会，提前把618的“发令枪”打响。

拿出千亿级流量与接近“双11”规格的资源倾斜，一向低调的快手这次反常地率先冲了出去。

这背后是层层焦虑：今年这场618，既是快手电商的一次守城之战，也是其AI叙事的一次硬核检验。

电商与AI两条线，快手起步都不算晚，却都在开跑后被对手赶超。电商增速滑落到15%，抖音规模已接近快手三倍；可灵ARR（年度经常性收入）虽快速上升，但字节推出Seedance 2.0后，快手市值两个月内回吐涨幅。

2025年，快手交出史上最强财报，股价却在一天内下挫14%，市场显然不再因为“抢跑”就买单。

快手必须给出答案：这一次，还赶得上吗？

停止单独披露电商GMV

7年时间里，电商已成为快手的第二增长引擎。

2019年，快手正式组建电商部门，当年GMV仅596亿元；到2025年，这一数字跃升至1.6万亿元，约增长27倍，跻身国内前五。

营收占比也从零提升到15.5%。相较广告与直播，电商曾是快手各板块里跑得最快的一条线。

但快手如今“快”不起来了。

2025年，快手电商增速降至15%，延续了2021—2024年78%、33%、31%、17%一路走低的趋势。

▲快手电商营收概况，图源派代

和近邻对手相比，快手电商的步伐也显得更慢。

从时间维度看，快手电商更早启动：成为公司一级业务部门的时间比抖音电商早一年多，也更早跑通了直播电商闭环。

但最终结果却是抖音把快手甩在身后。

据雷峰网，抖音电商2025年GMV同比接近30%，达到4.4万亿元，规模约为快手的近三倍。

而在2024年，多家媒体就曾报道抖音电商GMV突破3.5万亿元，超过京东跻身行业第三。短短5年，抖音电商几乎走完阿里20年的路：GMV从2020年刚摸到5000亿门槛，到如今迈过4万亿。

对于未来GMV增长，管理层似乎也少了过去那种高调宣示的底气。

“自2026年第一季度开始，快手将不再单独披露季度与年度电商GMV。”在业绩电话会上，CEO程一笑解释称，这是与行业口径保持一致：阿里不披、拼多多不披，快手也同步。

说法越体面，现实越直观：若增速仍是78%，又怎会舍得把这项指标“收起来”？程一笑也坦言，2026年电商业务将面临压力。

压力来源并不难理解：老铁不够多，也没那么活跃了。

2025年前三季度，快手平均月活同比增速分别为2.8%、3.3%、3.4%，到第四季度则断崖式下滑至0.7%，刷新2021年上市以来最低水平。

从更长周期看，2021—2025年快手月活增速从12.68%放缓到2.11%，几乎趋于停滞。

日活方面，全年日活达4.1亿，看似仍创新高，但增量已非常有限：第四季度环比净流失800万用户。

2025年，快手的流量红利触及天花板，增长引擎接近熄火；建立在此之上的电商板块，也同步告别狂飙。

AI尚未挑起业绩大梁

今年618，AI将从概念真正深入到电商战场腹地。快手用一场发布会明确表态，核心关键词只有一个：AI。

按官方说法，快手希望用技术重构大促底层逻辑：磁力金牛升级为全域生意增长杠杆，覆盖精选页、发现页、货架公域与搜索等场景，并强化AI选品推荐、素材生成、人群包、一键推广等能力，贯穿广告投放全流程。

这既是在给电商“加Buff”，也是在为快手寻找下一张船票。

实际上，快手对AI的重注早于行业热潮。2024年6月，快手推出自研视频生成大模型可灵AI，支持文生视频、图生视频等能力。

管理层对可灵的定位，在不到一年里完成从技术项目到公司战略的跃迁。

2025年4月底，快手正式设立可灵AI事业部，将其提升为与电商、商业化等并列的一级部门，并直接向程一笑汇报；同年8月，原技术负责人张迪离任后，高级副总裁盖坤接任可灵AI技术部负责人，仍保持向程一笑单线汇报。两轮组织调整指向同一信号：可灵是名副其实的“一把手工程”。

程一笑在财报电话会上的表态，也不断提高可灵的权重。

他先给出愿景——“力争可灵AI尽快成为全球营收规模第一的视频生成AI应用”，又设定硬指标——“2026年可灵收入同比增长100%以上”。两相叠加不难看出，可灵被押注为这场AI变革的关键胜负手。

从数据看，2025年的可灵确实不负期待：全年收入突破10亿元，四个季度分别贡献1.5亿、2.5亿、3亿与3.4亿元，持续走高。

另据程一笑披露，今年1月可灵单月收入已提升至3亿美元以上，全年有望超过20亿元。

▲可灵2025年各季度营收，图源虎嗅

用户规模同样不小：截至2025年底已超过6000万用户，累计生成超6亿个视频，并向3万多家企业客户与开发者提供API服务。

在财报口径里，快手把AI能力定位为“驱动公司长期增长的核心引擎”，可灵则承载着打造新增长曲线的希望。

但这套新叙事仍处在深耕期。

截至2025年末，可灵AI在快手总营收中的占比不足2%，在大盘里仍只是“小数点后”的存在，短期难以扛起业绩主梁。

更关键的是，行业从不缺竞争者。可灵加速上升的同时，阿里、腾讯、字节跳动等巨头也在视频生成模型赛道密集布局。

以快手的“老对手”字节跳动为例，今年2月视频创作模型Seedance 2.0上线，接入其AI产品豆包与即梦，并依托剪映、抖音的庞大生态迅速走红，被称为AI视频生成的“DeepSeek时刻”，甚至马斯克也感叹其“发展速度惊人”。

据第三方数据，Seedance 2.0在春节期间月活约4500万，约为同期可灵AI月活的近4倍。

资本市场的反馈最直接。

此前，可灵ARR的快速上行一度让市场为快手绘出新的AI估值叙事，股价从50港元一路抬升至90港元以上。但Seedance 2.0出现后，预期迅速被改写：竞争加剧与对手强势入局的担忧，让快手股价在两个月内回到起点，可灵带来的估值溢价几乎悉数回吐。

机构普遍大幅下调目标价

若只看财务数据，快手的赚钱能力依旧不弱。

全年营收1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利206亿元，同比增长16.5%，双双刷新历史新高，2025年财报堪称“最强年报”。

但快手仍迎来当头一击。

财报发布次日，快手港股股价大跌14.04%，创近11个月最大单日跌幅，市值跌破2000亿港元。

截至4月27日，快手收于43.64港元/股，总市值1897亿港元，相比上市首月高点1.67万亿港元，累计缩水超过八成。

很难想象，一年净赚200亿的公司，市值却只剩当年零头。

▲快手近一年股价走势，图源网络

多家国际投行也集中下调快手目标价。

富瑞将目标价从106港元下调至82港元，降幅22.6%；花旗从95港元下调至72港元；汇丰从89港元下调至65港元；摩根士丹利从73港元下调至55港元。

综合多家机构调整可见：尽管多数仍维持“买入”或“增持”，但目标价区间从财报前80—108港元整体下移，显示市场对快手后续增长预期正在降温。

AI重金投入带来的不确定性，也在一定程度上削弱了市场的乐观情绪。

快手CFO金秉在财报电话会上表示，计划投入约260亿元用于可灵大模型等相关建设。

这意味着在去年150亿元的高基数之上，快手还要再加码110亿元，明显高于市场此前约180亿元的预期，且规模几乎覆盖去年全年净利润。

即便快手在财报中大篇幅描绘AI对广告与电商的改造路径，但用260亿元确定性投入，去博取一个20亿元级别的营收增量，仍难免让不少投资者感到意外。

更何况，据华泰证券预测，AI投入将推高折旧与薪酬等成本，2026年快手经调整净利润或同比下滑15%至176亿元。

时代已然换挡。

过去十年，中国互联网公司的估值逻辑相对简单：用户增长、交易额增长、收入增长三线齐升，投资人就愿意给高溢价。快手2021年上市时，市场给予的PE一度高达数百倍。

但到了2026年，市场更愿意为“算得清”的账本付费。快手交出最强财报，却因260亿元AI押注而遭遇股价重挫，本身就是一记信号。

可灵也许代表未来，但市场眼下更在意的是：这260亿元，究竟多久能回本？