美伊冲击扰乱金价逻辑，但多头理由仍在累积

2月28日伊朗局势升级后，国际金价(4645.61, -48.09, -1.02%)进入回调节奏。截至4月27日，纽约商品交易所最活跃的6月黄金期货收于每盎司4693.70美元，当日下跌1%，相比2月27日5247.90美元的结算价累计回落约10.6%。如果对照1月29日盘中5626.80美元的阶段高位，当前下滑幅度约12.4%。

冲突之初金价确实曾出现短暂拉升，但3月份最终仍录得接近11%的单月跌幅。根据道琼斯市场数据，这也是自去年6月以来首次出现月度下跌，同时对应近13年来最大的单月回落。

贵金属交易平台Money Metals Exchange首席执行官斯蒂芬·格利森（Stefan Gleason）认为，这样的走势通常符合危机阶段的惯常路径：早期受避险需求支撑推高价格，随后随着流动性需求增加、市场注意力转向通胀压力以及美联储暂停降息的组合因素，价格便会回落。

《黄金通讯》（Gold Newsletter）编辑布莱恩·伦丁（Brien Lundin）也指出，如今黄金的价格表现已更明显地与更广泛的资产市场共振。其更多是由美伊冲突带动的整体情绪变化所牵引，而非被单一避险逻辑反复主导。

在金价回撤的同时，能源板块却明显走强。自冲突爆发以来，布伦特原油(97.99, 1.62, 1.69%)近月合约价格累计上涨约49%。其中3月9日曾一度触及每桶119.50美元的高点，而4月27日收于108.23美元。

Altavest联合创始人兼管理合伙人迈克尔·阿姆布鲁斯特（Michael Armbruster）在接受道琼斯旗下MarketWatch采访时表示，能源价格持续维持高位，可能给未来数月的经济增长带来压力，尤其可能拖累今年下半年的宏观表现。基于这种环境，黄金作为避险资产的配置吸引力有望提升。

他进一步强调，油价上行或会在第二季度对GDP形成压制；同时，美国仍面临规模达数万亿美元的财政赤字，而赤字需要通过货币扩张来提供融资，这一逻辑也进一步增强了黄金的长期吸引力。

伦丁同样提到，当油价因地缘紧张而走高时，市场往往会担心美联储政策趋紧，进而引发包括黄金在内的风险资产同步承压。举例来说，3月份标普500指数下跌5.1%；同期黄金、白银(73.63, -1.94, -2.57%)以及矿业相关股票普遍走弱，其中标普500金属与矿业板块的跌幅约13%。

从年度角度看，黄金今年迄今仍上涨约8.1%，但与去年全年超过60%的涨幅相比，动力明显减弱。伦丁认为，这与市场参与者的结构发生变化有关。

他指出，去年夏末起，西方投资者大规模涌入黄金市场，推动价格快速上行；但同时也放大了波动，让市场出现了此前在以央行为主导的阶段里相对少见的快速回撤。

世界黄金协会将2025年全球央行购金行动形容为“具有韧性”，不过全年购买量已经低于此前连续三年每年超过1000吨的水平。最新数据还显示，包括土耳其和俄罗斯在内的部分央行在2月份出现减持。

伦丁表示，当前的官方需求更多承担支撑角色，而不是行情的核心推动力量。他补充称，央行仍在持续买入，但随着金价升至较高水平，购买规模出现一定收敛。

展望后市，他把黄金与白银类比为“起跑门里的赛马”：一旦美伊局势出现缓和，甚至达成和平协议，油价可能回落，从而缓解通胀与利率继续上行的预期，黄金的上行趋势也可能因此重新启动。