债务重组如何助*ST金科扭亏为盈，实现利润293亿？
来源：未名财经
在当前A股房企普遍面临破净困境之际，金科高达3.72倍的市净率，为低迷的市场注入了一丝生机。
4月27日，*ST金科正式向深圳证券交易所递交了撤销退市风险警示的申请。
同日公布的2025年财务报告显示：公司归属于上市公司股东的净利润达到了293.25亿元，而归属于上市公司股东的净资产也从此前的负286.83亿元大幅回升至41.56亿元。
一家在2024年仍巨亏319.7亿元、资不抵债的房地产企业，是如何在短短一年内实现财务状况的惊人转变的？
这293亿元的利润究竟从何而来？
细览金科2025年的财务报告，会发现其巨额盈利并非来自房地产销售。事实上，公司2025年的营业收入仅为68.84亿元，同比大幅下滑了75%。
真正驱动利润表发生巨变的，是报告中的债务重组收益。根据财务报表附注披露，金科股份及其核心子公司重庆金科在2025年12月完成重整计划的执行后，合计确认了724.07亿元的债务重组收益净额。其中，母公司层面确认了470.01亿元，重庆金科层面确认了108.64亿元，合并报表层面由于子公司出表等因素进行了145.42亿元的调整。
这笔高达724亿元的“账面收益”，其计算基础是什么？
简而言之，当一家公司以低于债务账面价值的方式清偿债务时，其差额部分将被确认为债务重组收益。金科的重整计划设计了一套结合“现金、股票及信托受益权”的综合清偿方案。以公司层面的普通债权为例：对于每位债权人超过5万元的部分，每100元本金可获得约2.53股转增股票以及100份信托受益权份额。
财务报告披露，公司以偿债资源的公允价值进行清偿。其中，用于清偿普通债权的股票价值为19.69亿元，信托受益权价值为10.11亿元。然而，这些清偿资源对应的债务账面价值远高于此，由此产生的差额便构成了重组收益。
与724亿元的收益同时入账的，还有231.34亿元的资产减值损失，其中存货跌价损失占据了主要部分；信用减值损失为56.24亿元；公允价值变动损失为24.32亿元。这三项合计稀释了近312亿元的利润。在各项抵消后，最终呈现出293亿元的归属于母公司股东的净利润。
净资产如何实现转正？
如果说利润的逆转是通过“账面计算”实现的，那么净资产从负286.83亿元跃升至41.56亿元，则主要依赖于“出表操作”。
根据重整计划的安排，金科股份将所有非保留资产整体注入服务信托，用于清偿债务。在公司原持有的38家一级子公司中，有20家被划入非保留范围；重庆金科原持有的74家一级子公司中，有49家被划入非保留范围。这些子公司及其穿透持有的下属各级子公司总计713家，不再被纳入合并报表范围。
这一操作产生了双重的财务效益。一方面，巨额负债随之从报表中剥离。财务报告显示，金科的总资产从2024年末的1771.83亿元骤降至148.91亿元，降幅高达91.60%；总负债也从1944.70亿元降至101.20亿元，资产负债率从109.76%降至67.97%。
另一方面，那些长期拖累公司利润的亏损资产，如停工项目、贬值存货、难以收回的往来款项，被从上市公司报表中移除。公司对转入信托计划的原子公司其他应收款项，按照公允价值进行了重新计量，计提坏账准备后，其账面价值仅剩余约32.84亿元。这项会计处理虽然在合并报表层面直接抵减了债务重组收益，但也使得“新金科”的资产负债表变得更加“干净”。
重整三大策略：化解债务、引入投资、剥离资产
金科能够成功执行司法重整，得益于三个紧密关联的设计。
首先是债务化解方案。此次重整覆盖了超过8400家债权人，累计化解债务约1470亿元。财务报告详细列示了各类债权的受偿方式：职工债权和税款债权将以现金方式清偿；有财产担保的债权将通过处置担保物或以物抵债的方式获得偿付；而普通债权则采用“现金+股票+信托受益权”的组合方式进行清偿。
一个值得关注的设计是，公司设立了服务信托作为“资产池”，将非保留资产纳入其中。债权人获得信托份额后，未来可以通过信托资产的盘活和变现来实现债权回收。这种方式不仅缓解了当期的现金流压力，同时也保留了资产的长期价值。
其次是引入重整投资人。公司通过资本公积金转增股本，将转增股票中的30亿股用于引入投资人，共计获得了26.28亿元的投资款。上海品器联合体成为了新的控股股东，长城资产、四川发展基金等机构也参与了跟投。
财务报告披露，重整完成后，公司的控股股东由金科控股变更为京渝星筑和京渝星璨，公司也因此成为无实际控制人状态。新股东的引入，不仅带来了资金支持，更带来了在特殊资产处置和资产管理方面的专业能力。
第三是资产剥离。如前所述，713家子公司被置入服务信托，不再纳入合并报表范围。这意味着，金科将那些短期内难以盘活、持续消耗现金流的项目，从上市公司的体系中进行了隔离。而保留下来的“保留资产”，主要是具备一定造血能力的项目和新的业务平台。
账面盈利与经营新起点
仅从财务指标来看，金科股份已完全符合撤销退市风险警示的各项要求，包括净资产为正、审计报告无保留意见、以及不存在其他需要实施风险警示的情形。因此，“摘帽”只是时间问题。
然而，这并不意味着金科已经真正摆脱了危机。深入分析其财务数据，以下几个关键指标仍需高度关注：
2025年扣除非经常性损益后的净利润为-355.76亿元，这表明公司的核心主营业务仍然处于深度亏损状态。经营活动产生的现金流量净额为-17.21亿元，显示公司尚未具备自主“造血”能力。全年销售金额仅约80亿元，远不及巅峰时期的零头。
进入2026年第一季度，整体情况并未出现根本性好转。尽管归属于母公司股东的净利润同比大幅收窄97.39%至-4223.98万元，但这一改善主要归因于会计处理的调整。公司将部分子公司股权置入服务信托，不再纳入合并报表，剔除这一因素后，经营层面并未有实质性的改善。
金科的财务顾问在财务报告中强调，公司未来的主要业务将聚焦于城市更新、资产管理和运营管理等领域，同时面临着政策风险、市场风险以及战略转型风险等多重不确定性。
这是一个客观的评估：金科已经成功度过了“生死关”，但其“发展关”才刚刚拉开序幕。
截至4月28日盘中，*ST金科（1.410, -0.07, -4.73%）收盘价为1.44元，较昨日收盘价1.48元下跌0.04元，跌幅为2.70%。总市值约为153.1亿元，流通市值约为109.7亿元。
在大多数A股上市房企长期处于破净状态（市净率低于1倍）的情况下，金科3.72倍的市净率表明，资本市场对其的估值中已显著包含了“重整溢价”和“转型预期”。
换句话说，投资者当前购买的并非其现有的净资产，而是通过重整后形成的“干净资产负债表”所带来的未来发展前景的想象空间。
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