监管松动促美债增持 华尔街银行持仓升至2007新高

由于特朗普政府放松监管，推动银行重新聚焦31万亿美元规模的美国国债市场，华尔街交易商的国债持仓已攀升至全球金融危机以来的最高水准。

依据对纽约联邦储备银行数据的测算，一级交易商（负责承销美国政府国债的大型银行）今年平均净国债库存约为5500亿美元，而在2025年该数字还不到4000亿美元。相关持仓规模约占整个国债市场的2%，创下2007年以来的最高占比。

分析师、投资者以及金融机构高管认为，美国资本规则的放宽正在促使大型银行加大国债交易力度，从而帮助它们重新夺回2008年危机后部分让渡给其他金融集团的市场份额。

巴克莱研究全球主席阿贾伊·拉贾迪亚克沙表示：“在监管发生变化、监管理念也随之转向之后，银行如今更像是充当更大角色的中介机构。”

美国监管部门在去年晚些时候确定了放松所谓“增强补充杠杆率”（SLR）的相关方案。该指标要求美国最大银行针对总资产中非风险调整后的资本设定最低规模要求。

由美联储理事米歇尔·鲍曼牵头推动的这项举措受到华尔街高管的欢迎。他们此前一直强调，更严格的资本要求会让银行远离做市等业务。

鲍曼曾辩称，尽管2008年之后出台的监管措施让银行整体更安全，但也限制了一些低风险活动，并可能使国债市场的运行更为脆弱。

美国银行（52.66, 0.03, 0.06%）的美国利率策略主管马克·卡巴纳指出：“我们一直怀疑，这些调整是否真的会对银行持有国债的动机产生明显影响。”

“[但]我们已经看到证据表明，SLR确实影响了交易商的国债持仓……而且在过去几个月里，持仓规模明显上升，”他补充道。

本月，摩根士丹利（190.36, 0.18, 0.09%）同样提到，因SLR的修订，公司为国债交易配置了更多资本。

在金融危机之前，大型银行一直是国债市场最重要的支柱。然而危机之后，对冲基金和专门从事交易的机构逐渐在市场中扮演了更大、更关键的角色。

随着减税以及大规模支出计划将美国联邦赤字推高到相当于美国GDP的6%水平，相关机构作为买家与做市商的扩张尤为关键。

不过，这些新进入者也把杠杆推到了更高水平，并提高了在市场紧张时段出现功能失调的概率。在2020年的市场波动中，美联储不得不出手干预——当时一种流行的对冲基金交易策略快速平仓，从而进一步放大了动荡。

专门研究国债市场监管的范德比尔特大学法学院教授耶沙·亚达夫警告称：由于银行并不被强制要求做市，因此无法保证放松监管就一定能把银行“永久”吸引回市场。

亚达夫表示：“我们正在撤回这些资产负债表层面的规则，但并不能确保最终一定奏效。”

摩根大通（311.45, -0.18, -0.06%）全球利率策略主管杰伊·巴里也表达了更审慎的看法：“一级交易商不太可能回到2008年以前那种角色定位。交易方式已经完全不同。”

他进一步补充：“虽然中介与做市环节正在回归，但市场结构已经发生变化——对冲基金和高频交易者在市场中的占比更高，而且这一点不会轻易改变。”