高盛分析师：AI浪潮下，云服务商优于芯片股

高盛集团的Jim Covello认为，欲从人工智能基础设施建设热潮中获利的投资者，更应关注那些进行巨额投资的“超大规模云服务商”，而非芯片制造商。

作为股票研究联席主管兼资深半导体分析师，Covello在周四发布的一份客户报告中指出：“我们建议做多超大规模云服务商，并降低对半导体股票的配置。这一观点的基础在于，市场对超大规模云服务商投资回报率的疑虑已在很大程度上得到体现，这从该板块估值倍数的大幅压缩中可见一斑。”

Covello的这一判断与近期的市场趋势有所不同：过去几个月，半导体一直是人工智能投资的热门选择，而包括亚马逊、甲骨文、微软、Alphabet及Meta Platforms Inc．等科技巨头在内的超大规模云服务商，因投资者对其数据中心巨额资本支出的疑虑而表现相对落后。过去一年，费城证交所半导体指数（SOX）已大幅上涨近150%。

Covello分析，这种相对价值的交易存在两种可能带来回报的场景。第一种，超大规模云服务商开始展现出积极的投资回报率，从而缓解投资者对其支出的担忧，并推动股价上涨，进而提升这些公司的估值。他认为，芯片股的上涨空间会相对较小，因为市场已对该板块给予了充分的估值奖励。

第二种有利情景是，超大规模云服务商的投资回报率持续面临挑战，迫使它们削减资本支出。

他表示：“我们认为，这是此交易策略下的最佳情景。因为一旦现金流前景改善，超大规模云服务商将迎来显著的信心提振反弹，而半导体股则可能遭受重创，因为超大规模云服务商资本支出的减少将对其营收产生负面影响。”

目前，半导体制造商的估值已处于高位，而大型科技公司的估值则低于其历史平均水平。SOX的12个月远期市盈率已升至近24倍，而其10年平均预期市盈率为19倍。尽管按照此指标，超大规模云服务商目前的估值也是24倍，但考虑到其经常性现金流和增长潜力，这类公司通常能享有更高的估值。

Covello补充道，唯一可能的不利情景是“维持现状”，即超大规模云服务商尽管面临投资回报率的挑战，仍继续进行大规模支出，这既支撑了半导体公司的估值，又挤压了自身的现金流状况。

资本支出一直是美国大型科技股的一大负担，投资者担忧人工智能驱动的支出将超出其现金流承受能力。早在2月份，美国银行的一项调查就显示，创纪录数量的投资者对企业过度支出发出警告，其中四分之一的受访者将“人工智能泡沫”视为市场面临的首要风险。

责任编辑：丁文武

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