摩根大通预警：9月原油库存达临界，霍尔木兹海峡须重开
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全球石油市场的缓冲空间正日益萎缩。
据追风交易台报道，摩根大通大宗商品团队近日发布研究报告，就当前全球原油库存状况提出警示：尽管表面数据显示全球库存高达84亿桶，看似充裕，但若刨除各种限制因素，实际可动用量仅剩约8亿桶。
更令人担忧的是时间节点。摩根大通的估算显示，若霍尔木兹海峡持续受阻，经合组织（OECD）的商业库存将于今年9月降至“运营最低限度”，届时石油供应系统将面临的不仅是“紧张”，而是可能出现的实质性瘫痪风险。
届时，全球或将别无选择，霍尔木兹海峡“无论如何都必须重新开放”。
84亿桶的假象：仅8亿桶可实际调动
关键不在于总数，而在于其结构与可得性。
截至2026年初，全球总库存为84亿桶。其中，约66亿桶储存于陆地设施，18亿桶则以海上储存（包括运输中及受制裁的俄、伊原油）形式存在。按产品类别划分，原油约占52亿桶，成品油则为32亿桶。
然而，这84亿桶并非都能随时投入使用。
摩根大通大宗商品分析师Natasha Kaneva解释道，相当一部分库存因管道填充、储罐最低液位要求及其他操作限制而被“锁定”，无法轻易动用。真正可在不引起运营问题的前提下动用的，仅余约8亿桶。
截至4月23日，这8亿桶中的约2.8亿桶已被消耗，用于缓解封锁造成的影响。
剩余可用缓冲仅约5亿桶有余。
库存消耗的层层剥离
理解这场潜在危机，需要掌握库存消耗的顺序——如同剥洋葱，从外层到内层，越往里越棘手。
第一层：海上浮动库存。这部分最易于调动。油轮上的货物可快速更改航向，无需任何官方审批。年初时海上库存约18亿桶，近两个月已减少1.4亿桶，日均消耗量为270万桶。随着4月20日最后一批经霍尔木兹海峡的货物运抵，该部分的消耗速度预计将放缓。
第二层：陆上商业库存。包括炼厂储罐、港口库存以及Cushing（美国）、ARA（欧洲）、新加坡等主要交易中心的商业库存。OECD商业库存已从2月份的28亿桶降至约27.2亿桶，4月份的消耗速度加快至每日220万桶。
第三层：战略石油储备（SPR）。由政府掌控的应急储备，通常仅在极端情况下动用。目前，美国、日本、韩国合计的释放速度约为每日250万桶。自3月26日日本首次释放战略储备以来，OECD战略储备已减少6100万桶。
最内层：运营最低库存。这是维持管道正常运行和炼厂持续生产所必需的最低储备量。这部分几乎从不被动用——一旦触及，整个系统将开始失灵。
为何“运营最低值”是关键红线
这里存在一个核心逻辑。
库存耗尽并非意味着油桶内空空如也。真正的危机在于流通量的不足。
摩根大通用人体血压类比：即使血液总量充足，但若循环系统压力不足，器官也会缺氧。对石油系统而言，一旦运行库存降至临界点以下，管道压力降低、港口装卸效率下降、炼厂无法及时获得所需油品、交易商抢购近月合约——系统失灵并非因为“缺油”，而是因为“流通不畅”。
历史数据表明，OECD成品油库存（含商业和战略储备）极少会跌破约35天的远期需求量，这大致相当于16亿桶。这是一个经过历史验证的实际下限。
报告测算，若霍尔木兹海峡持续受阻，且需求减少稳定在每日550万桶，OECD商业库存将于今年9月触及这一运营底线。
需求破坏：本应是缓冲，却在失效
按照常规逻辑，油价上涨应抑制需求，从而减缓库存消耗——这是市场的自我纠正机制。
但此次，这一机制正被人为削弱。
多国政府为避免社会动荡，通过补贴等方式人为压低了终端消费者感受到的油价压力。这意味着实际需求下降的幅度低于市场价格信号本应引发的水平，导致库存消耗速度超出预期。
数据显示，3月份全球石油需求降幅约为每日280万桶，4月份扩大至每日430万桶，5月份预计将进一步升至每日550万桶。
然而，该行警告称，如果政府补贴持续抑制需求下降，那么每日550万桶的降幅可能无法实现，库存触底的时间将提前于9月。
9月：无论如何都须重开
逻辑链条最终指向一个结论。
OECD商业库存预计最早将于今年6月开始逼近运营压力阈值，并可能在9月触及实际底线。届时，全球将面临一个没有选择的局面：要么霍尔木兹海峡重新开放，要么进入能源系统全面失灵的未知境地。
后者可能意味着什么？该行分析师的表述是：“前所未有的能源崩溃，以及全球性的经济衰退。”
这也是为何分析师认为，霍尔木兹海峡在9月前“无论如何都将重开”——并非必然是出于政治共识，而是现实的紧迫性不允许其他结果。
对市场而言，这一时间表意味着：从现在到9月，封锁的每延长一周，都在压缩全球能源系统的安全边际，也为油价的未来走向积累着更大的不确定性。
本文转载自“华尔街见闻”；智通财经编辑：严文才。
责任编辑：郭建
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