铜市两难：供应承压但需求偏弱

业内常被称作“铜博士”的金属铜正面临一场难以自洽的局面：一方面，受地缘政治影响的供给趋紧持续发力，使铜价再度回到每吨13，000美元附近；另一方面，库存维持在创纪录的高位，这又不断向市场传递需求走弱的信号。

从供应层面看，压力主要来自霍尔木兹海峡的持续受阻。自美伊对峙升级以来，全球硫磺供应链出现断裂，进而推高硫酸价格，而硫酸正是湿法炼铜环节的重要原料。高盛(926.5475, 2.78, 0.30%)指出，这种状况可能对智利以及刚果（金）等核心产铜地区的冶炼产能造成明显冲击；若物流中断延续，刚果（金）2026年产量或将减少12.5万吨，约等于全球供给的0.5%。

与供应风险形成对照的是需求端的疲软表现。尽管铜价从四月中旬的低位出现了较强反弹，但在二月份，全球精炼铜市场仍处于27.6万吨的过剩状态，分析师预计该过剩格局或将延续至2027年。作为全球最大的铜消费国，中国在三月的精炼铜产量达到133万吨的新高，但进口量却回落至2011年以来的最低水平。产量提升而进口收缩的“反差组合”，也让市场对后续价格方向的判断变得更加模糊。