李大霄：坐拥3800亿现金却迟迟不出手——巴菲特的智慧，你领悟了吗？

专题：巴菲特2026年股东大会即将召开

大家好，伯克希尔股东大会正如火如荼地进行中。

巴菲特这位“永远的导师”，他的访谈非常有意思，让我们受益匪浅。

首先，他已至95岁高龄。在他长达60年的投资岁月中，真正大赚特赚的年份其实只有5年。他还提到，从未见过赌性如此之重的人群。这番话其实是一个严厉的警示，但既然出自他口，想必没人会对他产生敌意——因为他陈述的是客观事实。

巴菲特的智慧体现在哪里？他表示，我不喜欢用那种方式与人交流。因为担忧事件本身，意义不大。对潜在风险保持警惕固然必要，但沉溺于焦虑之中毫无益处，甚至有害。我也不喜欢去渲染那种末日降临的氛围。

这正是他的高明所在。他自己已经做好了万全的安全准备，手握3800亿美元的现金储备。他说，我现在不买入。但他并没有叫你也别买。他也没说市场会下跌，也不渲染末日论调，只是说，我现在不买，在三到五年内，我总有机会把这些钱花出去，我总能找到投资良机。

这番话翻译过来就是——你们去赌吧，我不阻拦。我95岁了，从未见过赌性如此之强的人群，你们去赌吧，我也不预测什么时候会跌下来，反正我不买。

这其实意味着，美股目前处于如此极端的历史高位，连巴菲特都不敢直接提示风险。这足以证明这个市场有多么强势。

那么如此高的估值是如何形成的呢？第一，美国的401K养老金，目前规模已达49万亿美元。第二，26年外国资金流入了一千多亿。第三，公司回购了一万多亿。还有其指数设计机制——仅由少数股票构成，定期剔除表现差的、纳入表现好的。更关键的是，养老金每年每期都有一笔固定的资金持续投入。

所有这些力量都是向上的，估值能不高吗？指数设计、养老金、全球17.5万亿美元配置于美股、定期的被动配置、以及回购，这套机制设计得太完美了，它当然会上涨。但上涨总有尽头，总会面临调整。

只不过，连巴菲特先生也不愿得罪人罢了。你们去赌。他也承认自己看不懂某些行业，这很客观。你不能指望一个人什么都精通。

美股历史上，60年间确实出现过五年大赚特赚的时期，所以他并不担心那3800亿美元花不出去。其实他是看空市场的，只是不愿意明说。没人会这么好心告诉你，说出来对他没有任何好处。如果他说即将下跌，所有反对他的人都会攻击他，他95岁高龄可受不了。

所以这就是他的高明之处。他其实已经提醒了，但没有义务告诉你明天就会跌。他也没说过这话，他也没有充分警示市场面临下跌风险。他没必要这么说，他为什么要告诉你？他不是做证券分析的，他只是个基金经理。基金经理没有义务把所有事情都告诉你，这不是他的职责。

所以你看，他极力解释“我没有4000亿现金，我只有3800亿”——3800和4000差多少？没差多少。他告诉你，我把现金放在这儿，这就是在看空。他实实在在地用他的持仓在看空，只是不做空罢了。他不像柏林那样，直接告诉你“我要做空了”。他就不这么干，也不提醒你会跌。

他为什么要提醒你？有什么好处？当然，也许他自己也不知道，这也是有可能的。

但我还是认为，总得有人来提示风险。虽然不一定正确，但美股明摆着的估值就在那里——总杠杆率处于97%的历史分位，这么高，看多的人还这么多，这难道不是典型的风险吗？它什么时候跌我不敢断言，但贵是事实，总得有人提醒吧。

可实际上，这种声音寥寥无几。你如果说它有风险，那49万亿的养老金能不跟你急？就是这个道理。这样一来全体就造成了一个巨大的泡沫。

你看巴菲特指标——巴菲特先生为什么不敢提了？他怕啊，说出来对他没好处。谁都能算得出来：75万亿美元的市值，GDP才多少？这不是泡沫是什么？赤裸裸的泡沫，只是没人承认罢了。

很多人觉得AI能解决……当然这也是有可能的。

好，电话来了，我们就先聊到这，再见。

责任编辑：石秀珍 SF183

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