减肥药热潮：制药业的泡沫与隐忧

研究报告揭示：减肥药物的爆发式增长正将制药行业推向潜在的泡沫风险边缘。

核心洞察

减肥药物的研发回报已超越抗癌药物，成为制药业利润增长的最大引擎。

最新研究表明，尽管减肥药和降糖药的需求激增，为制药业带来了可观的盈利增长，但整个板块正面临着泡沫化的风险。

以维格维、泽邦等热门减肥药物为代表的火爆市场需求，已将制药企业的研发回报率推升至多年来的最高水平。然而，德勤周一发布的报告警告称，这一耀眼的财务数据可能掩盖了行业内其他细分领域所面临的严峻经营挑战。

全球排名前20的制药企业，其研发回报率已连续三年呈现增长态势，达到7%，而这一增长几乎完全是由胰高血糖素样肽-1 受体激动剂（GLP-1）这类备受瞩目且前景广阔的新型药物所驱动的。

报告指出，肥胖症治疗药物在过去16年中首次超越肿瘤药物，成为药企后期研发管线中最具价值的贡献来源。

德勤强调，行业内过度集中于单一治疗领域，会显著增加企业因该特定治疗领域突发事件而受到冲击的风险。

德勤生命科学与医疗行业合伙人汉诺・龙特在接受CNBC《欧洲财经早间秀》采访时表示：“这确实存在泡沫的迹象，因为行业资源和资本过度地集中在了一个细分赛道上。”

预计到2025年，在药物的后期研发管线中，肥胖症和糖尿病药物将占到所有已实现商业化预期的现金流总额的38%。

GLP-1药物的带动效应异常强大，完全掩盖了行业内其他细分赛道的疲软表现。如果排除GLP-1/GIP相关资产的影响，整个行业的研发回报率仅为2.9%，低于2024年的3.8%。

数据显示，目前肥胖症领域的药物约占后期研发管线预期总销售额的25%，而肿瘤药物的份额已下滑至20%。值得注意的是，在2022年，肥胖症药物在管线预期价值中仅占1%，行业格局发生了翻天覆地的变化。

减肥药的热潮在推高行业整体账面增长的同时，也导致了风险的高度集中。德勤的测算显示，仅占后期研发管线总数9%的54个重磅新药适应症，就将贡献约70%的经风险调整后的峰值销售额。

行业集中度风险日益凸显

制药企业依赖重磅新药并非首次出现，但此次的集中程度达到了前所未有的水平。德勤认为，在这种格局下，少数几款新药的成功能够拉高整体投资回报，但同时也意味着整个行业对该细分赛道的竞争压力、政策变动变得极为敏感。

龙特指出：“从患者的角度来看，这个泡沫不太可能破裂，相关药物也不会消失。然而，当前的GLP-1赛道已经同时具备了美容塑形和医疗健康的双重属性，这彻底重塑了患者的需求、医疗体系乃至整个市场格局。”

科学家们仍在不懈探索GLP-1药物的全部潜在应用价值。例如，诺和诺德公司的GLP-1药物已被批准用于降低心血管疾病风险以及治疗肝肾疾病；礼来公司的GLP-1/GIP复方制剂则获批用于治疗肥胖症患者的睡眠呼吸暂停综合征。

然而，这类药物仍然存在许多未解的疑问，特别是其对大脑健康和身体炎症的长期影响尚不明确。

去年，诺和诺德公布了一项为期多年的临床试验结果，旨在评估司美格鲁肽（诺和诺德旗下热门降糖、减肥药奥森匹、维格维的核心成分）是否能够延缓阿尔茨海默病的进展。虽然试验未能达到显著延缓病程的主要终点，但数据显示该药物确实对患者体内的阿尔茨海默病相关蛋白和全身性炎症指标产生了影响。

此外，还有研究证实，GLP-1类药物对于成瘾性疾病患者的康复治疗也具有一定的辅助作用。

龙特补充道：“这正是市场持续看好的原因所在，大家仍在积极抓住这波研发红利，资本也持续加大投入。但当过多的参与者涌入同一条赛道时，留给各家企业的成长空间就会变得相当有限。”

责任编辑：郭明煜

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