卢比再创新低：油价冲击下央行美元干预支撑渐显局限

印度卢比近日再度跌破关键关口并刷新历史最低水平，反映出居高不下的油价持续抵消印度在稳定外部收支方面所做的努力。贸易环境走弱、外资不断撤离以及国际收支压力持续累积，共同让卢比陷入愈发明显的贬值轨道，同时也揭示出印度外部脆弱性正在进一步加深。

此前印度央行曾推出多项措施，目标是压制外汇市场的投机性仓位，因此卢比一度出现走强。不过此前的涨势已基本被回吐。近几个月，央行进一步加码美元抛售、同时收紧国内市场流动性，并强化离岸市场监管：例如在3月27日把银行净敞口头寸限额收紧，在4月1日则对卢比相关的无本金交割远期合约实施禁止。

这些政策在初期确实带来扰动，促使空头回补并压低远期溢价；通过缩小在岸与离岸之间的套利空间，央行暂时稳住了卢比汇率的波动。

但此类干预更多只能缓解短期起伏，难以改变整体贬值的运行趋势。尽管印度外汇储备看似仍有规模，但自3月末起储备出现整体回落，意味着央行在现货市场进行较大力度操作所需的成本仍在上升。

央行以美元支撑汇率的做法，也使其外汇远期净空头头寸快速攀升，达到创纪录的1030亿美元，令储备调节的可用空间逼近硬性上限。

巨额远期空头敞口让印度央行更容易遭遇合约展期所带来的流动性挤兑。随着市场参与者不断对这些合约交割及展期成本进行定价，而在现货端流动性持续收缩的情况下，在岸与离岸市场的远期溢价价差正不断扩大。

在高油价以及外资流入逐步枯竭的双重因素作用下，本财年印度国际收支逆差预计还将进一步走阔。

资金面压力也在加速累积：截至2026年至今，海外投资者已累计抛售超过200亿美元的印度股票，同时外商直接投资与境外融资规模明显下滑。

这种结构性的资金缺口会直接削弱对汇率的支撑，资本流入不足使卢比不得不独自吸收贸易逆差扩大的大部分冲击，从而导致本币持续承压并走弱。