拉卡拉15亿股市收益撑场面？支付主业仅3亿多
来源：翠鸟资本
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4月16日晚间，拉卡拉(26.940, -0.08, -0.30%)（300773.SZ）披露年报与一季报后，外界看到了支付企业的“双面”表现。
从表面数据来看，情况相当亮眼：2025年实现营收55.47亿元，归母净利润11.71亿元，同比大增233%。而2026年一季度，净利润5.95亿元，同比增长接近5倍。
不过拉开报表核算细看，支撑利润的重点并不来自支付等主业，更主要的是股票投资带来的收益；换句话说，关键来自清仓蓝色光标(17.120, -0.27, -1.55%)（300058.SZ）形成的非经常性回报。
炒股养公司
拉卡拉与蓝色光标的关系，可追溯到多年以前的战略投资。
但到了2025年，这笔投资的“账面逻辑”发生了变化。
年报显示，拉卡拉对蓝色光标的持有意图由“长期持有”调整为“短期持有”，因此会计核算由权益法改为公允价值计量。
这种调整直接带来一笔较大的账面收益。
2025年度出售部分蓝色光标股份，确认投资收益6.25亿元；同时对剩余股份进行公允价值重估，确认变动损益3.5亿元，两项合计9.75亿元；
2026年一季度则清仓剩余全部股份，确认投资收益5.51亿元。两次合计后，投资收益达到15.26亿元。
与此同时，拉卡拉2025年扣非净利润只有3.01亿元，同比下降45.58%。这也让主营业务的真实盈利能力与账面利润形成明显落差。
这更像是“把账面浮盈兑现”，而非持续经营带来的投资成功。问题在于：蓝色光标卖完后，支撑15亿收益的下一笔从哪里来？“
主业承压
拉卡拉最核心的业务是数字支付，2025年并不轻松。
数字支付业务收入48.74亿元，同比下降5.65%。其中，银行卡交易金额2.47万亿元，同比减少13.73%；境内综合收单交易金额3.94万亿元，同比下降6.75%。
银行卡支付的下滑与行业趋势相符。移动支付持续普及、数字人民币加速推广，使得传统收单业务不断被挤压。拉卡拉的应对主要是加码扫码与跨境：扫码交易金额1.47万亿元，同比增长7.9%；跨境支付交易金额889亿元，同比增长80.69%。
但从盈利结构看，扫码业务毛利率较低，而跨境业务的基数也偏小，难以完全弥补银行卡端收缩造成的缺口。
2025年数字支付业务毛利率下降5.1个百分点，直接影响整体盈利质量。
科技服务业务反而实现增长44.05%，收入4.08亿元。但结合附注来看，增长主要来自2025年6月并表的“天财商龙”——一家餐饮SaaS公司。并表形成的收入增量，更多掩盖了内生增长的真实水平。
股东撤退
在业绩“虚火”之下，部分重要股东选择退出。
联想控股作为拉卡拉第二大股东，2025年下半年进行两次减持：7月减持536万股，持股比例由26.54%降至25.86%；8-9月减持808万股，持股比例由25.00%降至23.97%。两次合计套现超过4亿元。
需要注意的是，减持均价分别落在28.7元与23.4元的区间，而拉卡拉当前股价大约在26元附近——这意味着联想控股在较低位置持续出货，态度相对明确。
此外，孙浩然原本持股2.45%的个人股东，也在2025年6-8月期间完成清仓：6-7月减持788万股，套现2.26亿元；7-8月减持1139万股，套现2.66亿元。合计套现4.92亿元，并不再持有任何股份。
在股东退出的同时，拉卡拉还在2025年12月完成一笔关联交易：
公司将普惠信息、润信保理、西藏弘诚三家子公司，以3.5亿元的总价转让给关联法人。其中，普惠信息和润信保理的转让价基本等同于净资产，整体几乎没有溢价。
剥离非核心资产、聚焦支付主业，这是官方说法；但从另一角度看，这也可理解为“变现回血”。另外，经营现金流压力并不小。
现金流警报
现金流数据也验证了上述判断。
2025年三季报显示，拉卡拉经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，而2024年同期为7.91亿元，同比下降63%。
短期偿债能力指标同步走弱： 流动比率0.96（2024年末0.99）；速动比率：0.96（2024年末0.99）；现金比率：0.85（2024年末0.88）。
三项指标全部下滑，且都低于1这一相对安全线。
这意味着，如果流动负债集中在短期到期，拉卡拉现有现金储备难以覆盖全部偿付需求。
在这一背景下，拉卡拉于2025年6月宣布筹划赴港上市。
招股书披露的募资用途包含海外扩张、技术升级、战略投资等，但并未明确写入“补充营运资金”。
不过需要留意的是，港股监管对合规要求非常严。拉卡拉在2022-2024年累计被罚超1600万元；2025年9月江苏分公司又被罚25万元，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】超10万条。面对这些历史问题，港交所大概率会进行问询。
一季度：回暖还是假象？
进入2026年后，拉卡拉的业绩似乎出现回暖迹象。
一季度营收16.14亿元，同比增长24.2%；支付业务收入13.85亿元，同比增长20.06%；境内综合收单交易金额1.12万亿元，同比增长14%。
但扣非净利润仅8589万元，同比增长1.43%。而账面净利润5.95亿元的主要来源，依然是清仓蓝色光标带来的5.51亿元投资收益。
因此可以看出，支付交易数据确实恢复增长，尤其是扫码与跨境业务表现更明显。但扣非净利仅1.4%的增速，说明盈利能力并未出现实质改善。增长可能来自费率让利换取规模，亦可能是低毛利业务占比上升。真正的检验仍在二季度：失去炒股收益后，主业能否靠自身造血？
艰难转型
拉卡拉在2025年的状态，很像一类“老牌支付公司”的转型缩影：传统业务继续承压，新业务又难以独挑大梁；财务层面通过技巧支撑表面表现，重要股东也先行离场。
15亿的炒股收益，遮住了主业盈利被压缩的现实。但一旦股票卖完，这个故事要如何续写，仍是悬在面前的问题。
赴港上市或许是选项之一，但监管审查、合规整改、以及市场信任重建，都将是硬仗。
更深层的挑战是：在支付宝、微信支付的双寡头格局下，在数字人民币快速推进的浪潮中，第三方收单机构的差异化价值究竟在哪里？
拉卡拉需要给出的，不是“怎么募资”，而是“为什么值得被投资”。
责任编辑：杨红卜
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