伯里清仓游戏驿站：斥巨资收购eBay风险过高

随着游戏驿站(23.3301, -0.51, -2.14%)高调宣布以125美元/股收购 eBay，迈克尔・伯里已将其持有的所有游戏驿站股票全部抛售。他认为，这种高杠杆的负债模式，彻底颠覆了他长期以来看好该公司的投资理念。

伯里于周一晚间在 Substack 专栏中写道：“我已经卖出了手中所有的游戏驿站股票。”

“无论从哪个维度考量，我坚持的‘即时版伯克希尔’投资理念，都无法接受债务/息税折旧摊销前利润超过5倍，更无法容忍利息保障倍数低于4倍……因此，这是我在 Substack 开设专栏以来首次进行减仓操作。”

游戏驿站向 eBay 发起主动非约束性收购提议，报价为每股 125 美元的现金与股票组合，总估值约 555 亿美元。这一报价虽然比 eBay 近期股价高得多，但也让市场对这笔交易的融资方式产生了巨大的怀疑。

相比之下，游戏驿站目前的市值还不到 120 亿美元。

消息公布后，游戏驿站的股价在周一暴跌了约 10%，这表明投资者普遍对交易的可行性表示怀疑，并担心此举会给公司的财务状况带来沉重压力。

伯里的投资逻辑宣告失效

以《大空头》闻名的迈克尔・伯里原本认为，游戏驿站可以通过一系列并购重组，转型为类似伯克希尔哈撒韦(700000, -2790.31, -0.40%)的小型投资控股公司，即他提出的“即时版伯克希尔”构想。

然而，此次收购计划带来的资本结构和负债水平，完全背离了这一核心逻辑。

伯里写道：“‘即时版伯克希尔’的构想，从未考虑过 5 倍以上的高杠杆。永远不要把举债经营误认为是商业模式的创新。”

据他测算，按照此次收购报价计算，游戏驿站的债务/息税折旧摊销前利润杠杆率将高达 7.7 倍，这已接近陷入财务困境的危险边缘。

他以 Wayfair、Carvana、Bath & Body Works 为例，指出这些公司都曾承受过类似的高负债压力，导致经营困难；能够挺过来的只是少数幸存者。

收购资金存在巨大缺口

游戏驿站此次收购 eBay 采取现金与股票各占一半的支付方式，公司已从多伦多道明银行(106.6, 0.35, 0.33%)获得 200 亿美元的融资意向书。

但可用资金与收购估值之间仍存在巨大的资金缺口，交易的最终落地方式充满了不确定性。

游戏驿站首席执行官瑞安・科恩周一在接受 CNBC 采访时态度强硬且回避细节，仅表示相关信息以公司公告为准。他声称公司有增发股票完成交易的灵活性，但并未提供具体的融资方案。

eBay 周一发布声明，确认已收到收购提议，并表示董事会将对此提案进行评估和审议。

责任编辑：郭明煜

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